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每周市场洞察：调整最快的阶段或已过去，风险资产受益全球复苏

时间：2021-03-08 14:22:46 | 来源：上投摩根基金

来源：上投摩根领航者

【市场观察1】中国两会：继续淡化增长目标，聚焦经济增长质量

【市场观察2】海外：调整最快的阶段或已过去，风险资产受益全球复苏

【市场观察3】亚股：亚洲开启大规模疫苗接种，关注行业与区域的轮动机遇

△资料来源：资料来源：Thomson Reuters Datastream，IBES，MSCI，标准普尔，摩根资产管理。所用亚太（除日本）、新兴市场、欧洲及美国股票指数分别为MSCI亚太（除日本）指数、MSCI新兴市场指数、MSCI欧洲指数及标准普尔500指数。所用一致性预期盈利为IBES的历年估计。调整基于当前未公布业绩年度。盈利净调整比率等于（上调盈利预期的企业数量–下调盈利预期的企业数量）/ 被调整盈利预期的企业总数。反映截至2020年12月31日的最新数据。

△资料来源：Wind，Bloomberg；数据截至2021/3/5。

中国两会

■全国人大会议召开，继续淡化增长目标：十三届全国人大四次会议5日召开，会议重申了政策不搞“急转弯”，并确定了包括国内生产总值（GDP）增长6%、城镇新增就业1100万人以上、居民消费价格涨幅3%左右等2021的经济社会发展目标。得益于2020年的低基数，今年能够实现的增长率或远高于6%，这意味着政府留下了更多的政策空间，以应对增长前景的不确定性。而相对较低的增长目标也意味着，在“十四五”时期，决策者将更关注经济增长的质量而非数量。

■ 行情进入盈利驱动阶段，盈利增速要与估值相匹配：随着全球经济复苏步入正轨，在财政货币政策边际收紧的背景下，股票估值进一步扩张的空间可能受限，但复苏意味着企业盈利有望在今年加速增长，从而接替估值扩张成为今年A股市场回报的主要来源。在新的宏观经济环境下，相对均衡的风格与行业配置或是更优的选择，关键在于寻找估值和业绩增速匹配的行业和标的。化工、有色、银行等顺周期板块之外，成长性板块亦不乏中长期机会，例如新能源汽车、光伏，估值虽然较高但是业绩增速能够匹配，估值进一步调整的概率比较小。

△资料来源：（上）政府工作报告，（下）万得，数据区间2021.02.18-2021.03.05。

海外

■通胀预期升创十余年新高，美债收益率继续走高：在多个因素的助推下，本周美债收益率续扬、继上周后再度突破1.5%：衡量未来通胀预期水平的美国五年期通胀保值债券(TIPS)的盈亏平衡通胀率在周中升至2.5%上方，为2008年金融危机以来新高。OPEC+在周四会议上不增产的意外决定，推动原油价格在本周创下去年1月以来新高，更加剧了投资者对未来通胀的担忧。美联储主席鲍威尔周四虽然重申维持宽松政策的承诺，但并未推出收益率曲线控制等市场期待的实际行动，也令投资者感到失望。

■ 调整最快的阶段或已过去，风险资产受益全球复苏：大宗商品价格上涨、通胀预期攀升、美债收益率上行，成为近期全球市场行情演变的主导逻辑。就目前而言，美债收益率的上行主要反映市场对经济复苏的预期，仍属于比较健康的上行，尽管令估值较高的成长股、政府债券和贵金属承受了较大的调整压力。10年美债收益率自去年11月以来上升超过70个基点，而纳斯达克指数也自高位回调超过10%，预计后续美债收益率将呈较温和的走势，也不太可能破坏风险资产的上涨趋势，毕竟美债收益率上升所反映的经济复苏是利好信用债、股票和大宗商品的。

△资料来源：万得，彭博，（上）数据区间2020.06.01-2021.03.04；（下）2010.05.01-2021.03.04，美国实际利率=10年期美债收益率减去同期美国CPI，今年2月和3月因数据尚未公布故沿用1月份的CPI。

亚股

■关键时刻到来，亚洲开启大规模疫苗接种：本周是全球新冠肺炎疫苗接种的关键时点，包括中国香港、韩国、泰国在内的亚洲经济体相继开启了大规模疫苗接种。印度总理莫迪3月1日通过社交媒体证实自己已接种第一剂新冠疫苗，泰国自3月1日开始对13个疫情较严重地区的医护人员等高危人群陆续接种疫苗，由中国援助、菲律宾接收的首批新冠疫苗2月28日运抵马尼拉。此前，由于各地政府对疫苗审批的谨慎态度，以及大规模采购疫苗所需的时间，亚洲的疫苗应用有所延迟。

■ 疫苗助推亚洲复苏，关注亚股轮动机遇：疫苗接种的进展预计将支持经济活动的恢复，推动亚洲经济在今年下半年回到正轨。亚洲股市也有望出现行业板块和地区间的轮动行情，此前在疫情中受压板块和地区的表现可能胜出。即使疫苗接种速度不及预期，对市场的影响可能也比较短暂，因为美国和欧洲的经济复苏将支持亚洲的出口，且服务业活动也可能持续改善。因此，亚洲市场值得投资者重点关注，在行业和区域上可以多元化的配置，以分享经济复苏带来的机会。