来源：六里投资报

在国泰君安818理财节上，国君研究所所长黄燕铭携国君多位投顾，深入浅出地分享了对A股市场的最新研判。

黄燕铭用宏观4句话，策略3句话，对A股市场接下来的走势观点进行了概括。

宏观——

新旧经济分化加大；科技制造处处开花；

美欧经济加速向下；中国优势静待出发。

策略——

高度不高，时间很长；

成长股涨，价值股跌；

成长选择，科技制造。

黄燕铭认为，这轮行情出现了明显的“两端走”，即成长股越走越高，价值股越走越低。

这种“两端走”行情主要受两方面因素的作用。

一是中国经济处于转型的时代背景下，新旧经济加速分化，人们对新旧经济的预期差异随之拉大；

二是投资者之间风险偏好差异巨大，风险事件发生时，人心会出现两端走；

低风险偏好的投资者会把低风险特征的价值股卖掉，趴在地板上，而高风险偏好的投资者会把高风险特征的股票往上推。

从整体指数走势来看，黄燕铭认为，未来A股市场的大盘指数，高度不高，但是时间会比较长。

而且延续的时间，可能会比大家想的时间还要长。“两端走”的行情，还会继续保持。

先来看投资报整理提炼的交流要点：

1．我们对未来的行情的判断的话，用两句话来讲。

我们认为未来A股市场的大盘指数，高度不高，但是时间会比较长。

什么叫高度不高？

我们现在也看到了，大盘指数基本上是在3100到3400左右横盘，这个状况在未来的时间，基本上是会延续的。

而且延续的时间，会比大家想的时间还要长……

这轮行情往上走的主要动力来自于三个方向……但是走到今天为止，大家把经济预期上修的动力已经用完了。

新的上修，暂时也不会出现。

所以说，经济在往上走，但人心已经走到了一个高度。

2．未来一个季度到两个季度，只有成长股的行情，没有价值股的行情。

这种两端走的行情，我们认为，还会继续保持。

为什么会出现这样一个特点？

我们认为主要是，不同的投资者对经济预期的差异变大……

不仅大家对经济的认知的差异会保持，而且人们内心的风险偏好的差异也会保持。

在未来，整体上来讲还是以成长为主。

成长的话主要是在科技制造。

重点还是我们前面讲到过的三个方向，

数字化经济，新能源转型以及产业升级。

3．两端走的行情在中国A股历史上并不是第一次，第一次发生在2013年……

其实我也跟很多投资者讲过，

这轮行情的本质其实不是成长股和价值股之争，

它本质是做高风险特征的股票和低风险特征的股票之争，本质上是新经济和旧经济之间的争夺。

4．科技制造怎么选？

我们沿着物理学和化学去找一下。

第一个，新能源里面有物理。

新能源里面的物理是什么？新能源设备。

所以从新能源的设备，然后去找机械设备，然后是国防装备，然后是电子通信，

特别是应用于国防装备，以及应用于新能源自动驾驶这些方向的电子和通信类的产品。

在化学的角度，主要是去看材料端。

第一个是石油化工里的新材料，

第二个是基础化工里的新材料，钢铁里的新材料和有色里的新材料。

我们特别强料是新材料，不是材料里的大宗商品。

新能源的未来发展除了锂电，钠电，还有钒电、氢电各种各样能源形式，

不同的能源形式，就会带动不同材料类的板块出现供给和需求的变化……

5．为了完成“十四五”的能耗降耗的目标，

煤炭、钢铁、水泥这些传统产业也需要节能。

在降能耗方面，每年国家大概会有1000亿左右的资金投入。

所以新能源这一块的话，

一个是新能源的应用，

还有传统产业的节能问题，都是我们未来发展的重点。

新旧分化格局在下半年会继续

这是中国经济转型必然结果

黄燕铭：我们今天的观点，宏观四句话，策略三句话。

一共七句话，就把我们今天的观点给完全概括了。

第一句话，新旧经济分化加大。

第二句话，科技制造处处开花。

第三句话，美欧经济加速向下。

第四句话，中国优势静待出发。

所以说整个下个阶阶段，对整个中国经济，我们还是非常看好的。

策略观点，也是三句话。

高度不高，时间很长；

成长股涨，价值股跌；

成长选择，科技制造。

所以无论是宏观观点还是策略观点，我们在下个阶段重点选择的方向都是科技制造。

科技制造专注三大方向：

数字化、能源转型、产业升级

问：科技制造行业它的种类非常的多，这么复杂的一个领域，您认为应该把目光聚焦在哪里？

黄燕铭：新经济的话，我们认为主要是在三个方向。

哪三个方向？

第一个我们要去看的是，整个经济转型过程当中的数字化经济，数字化转型。

第二个的话，我们重点去看的是能源转型。

那第三个，是产业升级。

我们把三个部分，给大家稍微展开来分析一下。

我们来先说数字经济，

“十四五”规划里面，已经提到了数字化的战略。

重要的是，数字化在整个经济过程当中占比从7%要提高到10%左右。

整个数字化未来的发展，可能每年带来5000亿左右的投入，所以未来的空间是非常巨大的。

第二个方面，能源转型，

这个问题大家在这两年特别关注，特别是新能源发展以后。

应该说这些趋势我们认为在未来还是会延续下去，

为了完成“十四五”的能耗降耗的目标，煤炭、钢铁、水泥这些传统产业也需要节能。

所以过去几年，这些钢铁、煤炭行业主要是在环保。但未来，他们也要去解决节能的问题。

在节能方面的话，我们可能在降能耗方面，每年国家大概会有1000亿左右的资金投入。

这一块的未来发展是非常大的。

所以新能源这一块的话，

一个是新能源的应用，

还有传统产业的节能问题，都是我们未来发展的重点。

第三个方面，就是产业升级。

产业升级涉及到劳动力密集型产业的转型，知识密集型产业的发展，

需要整个社会资源的配套，包括物质的资源，人力资源以及一系列的资源全部要配套上去。

包括航天航空，包括工业机器人，数控机床等众多行业的发展，都是未来的一个重点。

中国也是全球产业链非常完整的一个地方。在整个国家的发展过程中，工业制造于我们而言在整个战略当中占据非常重要的位置。

整体来看，高端装备行业的企业总收入，2025年左右，我们认为大概能够维持15%左右的复合增长率，总收入规模将会达到30万亿左右。

总体而言，数字数字化转型，新能源方向的转型，以及产业方面的转型，是我们未来新经济发展的核心的重点方向。

指数高度不高，

但维持时间可能比较久

问：上证指数从4月27日2863点以来持续反弹，最高反弹到3424点，近期就在横盘震荡，你认为接下来指数是涨还是跌？

黄燕铭：我们对未来的行情的判断的话，用两句话来讲。

我们认为未来A股市场的大盘指数，高度不高，但是时间会比较长。

未来整体以横盘震荡行情为主。

什么叫高度不高？

我们现在也看到了，大盘指数基本上是在3100到3400左右横盘，这个状况在未来的时间，基本上是会延续的。

而且延续的时间，会比大家想的时间还要长。

我们来回溯一下，

大盘指数，特别上证综合指数在这轮行情过程当中，4月27日见到2863最低点以后，一路开始往上走。

这轮行情往上走的主要动力，来自于三个方向。

第一个方向，来自于人们对经济预期的上调。

这是我们这轮行情的很重要的一个核心动力。

但是我们要特别强调一下，走到今天为止，大家把经济预期上修的动力已经用完了。

新的上修，暂时也不会出现。

所以说，经济在往上走，但人心已经走到了一个高度。

第二个，是我们在疫情期间，大家对未来有很多担心。

但是，走到5月份开始，大家的风险评价又急剧下行。

风险评价下行的话，大盘指数会涨，走到今天这个位置上的话，风险评价下行也用完了。

第三个，风险偏好上行。

风险偏好上行，走到今天，也基本上暂告一个段落。

所以说我们认为，推动整个A股市场往上的动力，走到今天这个位置，暂时要休整一下。

但是我们也强调一下，是不是未来就没有投资机会？

我们刚才说，整个A股市场未来一段时间，基本上是以阶段性的横盘震荡为主。

但在这个横盘阶段，我们却可以找到很多的结构性的投资机会。

我们认为这轮行情的特点是什么？

从2800点往上看高度还是可以的，但是今天3200、3300点的位置上，高度不高了，但时间会很长。

那么这个横盘震荡的时间有多长？

我们认为，基本达到三季度末，甚至到四季度。

所以未来的时间，整个A股市场的运行都是一个横盘震荡的过程。

结合宏观分析，我们强调了科技制造，所以说下个阶段的投资机会主要是在科技制造方向。

“两端走”的行情还会持续

问：我们现在看到这样一个现象，5月以来，成长板块持续往上涨，但是价值板块却在不断走低，您认为这样两端走的极端行情会持续多久？

黄燕铭：我们认为这种两端走的行情会持续比较长的时间。

这种两端走的行情，它的特殊性既有整个经济的背景，也有股票市场运行的特征在里面。

这种情况在未来还是会延续。

有很多投资者朋友问，接下来会不会出现成长股、价值股的相互交替行情？

我们在2017年看到过成长股、价值股相互交替的行情。

但在未来一个季度到两个季度，只有成长股的行情，没有价值股的行情。

这种两端走的行情，我们认为，还会继续保持。

为什么会出现这样一个特点？

我们认为主要是，不同的投资者对经济预期的差异变大。

你们现在可以看到明显的一个现象。

如果说你们去跟房地产、银行或者传统经济的研究员聊天，聊得你心里凉凉的，他们都很悲观。

有的人甚至觉得，把股票应该全部卖掉，应该走人。

但是如果说你去跟新能源、新经济的研究员聊天，聊得你热血沸腾，他们都很有信心。

到底是凉凉的，还是热血沸腾的？

实际上经济里面既有凉凉的部分，也有热血沸腾的部分。

在实体经济当中，新旧经济之间的差距被拉大。

所以说，由于人们对新旧经济的预期的差异拉大以后，成长股涨、价值股跌，这种状况还会延续。

所以我们说，在未来，整体上来讲还是以成长为主。

成长的话主要是在科技制造。

重点还是我们前面讲到过的三个方向，

数字化经济，新能源转型以及产业升级。

所有的东西紧紧围绕着这三个方向我们去寻找。

不同的投资者风险偏好走两端，刚才我们是从经济的角度来分析，我们接下来从投资者心理来分析。

接下来时间，投资者的风险偏好，乐观者和悲观者的预期两端走，这种状况在未来还会保持。

不仅大家对经济的认知的差异会保持，而且人们内心的风险偏好的差异也会保持。

这种风险偏好的差异怎么来理解？

我给大家讲个故事。

故事是这样子的，有一家人，老人和年轻人坐在一起吃饭，门外一声巨响，

老人的第一反应是什么？躲起来，趴到地板上，甚至把孩子们也拉着放到地板上。

可孩子们不愿意对？孩子们、年轻人的第一反应是什么？年轻人的第一反应是冲出去看一看。

这是人的很正常的一个心理。

反映出来的后果是什么？

低风险偏好的投资人，他们会把低风险特征的股票卖掉，然后趴在地板上。

而高风险偏好的年轻人会冲出去看一看，也就是高风险特征的投资人会把高风险特征的股票往上打。

所以，这个故事告诉大家一个最基本的道理，

风险事件发生的时候，并不是所有的股票都是跌的；

风险事件发生的时候，人心会出现两端走。

低风险偏好的投资者会把低风险特征的价值股卖掉，趴在地板上，

而高风险偏好的投资者会把高风险特征的股票往上推，所以两端走的行情就是这么来的。

两端走的行情在中国A股历史上并不是第一次，第一次发生在2013年。

其实我也跟很多投资者讲过，这轮行情的本质其实不是成长股和价值股之争，

它本质是做高风险特征的股票和低风险特征的股票之争，本质上是新经济和旧经济之间的争夺。

选择科技制造，

从物理和化学两条线出发

问：科技制造怎么选？

黄燕铭：科技制造的话，总体上来讲怎么去选择？

我们是什么时候开始接触科技的？我们最早在初中的时候开始接触科技，物理学，化学。

我们沿着物理学和化学去找一下。

第一个，新能源里面有物理。

新能源里面的物理是什么？新能源设备。

所以从新能源的设备，然后去找机械设备，然后是国防装备，然后是电子通信，

特别是应用于国防装备，以及应用于新能源自动驾驶这些方向的电子和通信类的产品。

所以说我们沿着物理学的方向，

我们重点看好的是新能源之外的机械装备、国防装备，还有电子和通信类的这些板块。

在化学的角度，主要是去看材料端。

那材料端的话，无非是在几个方向。

第一个，是石油化工里的新材料，

第二个，是基础化工里的新材料，钢铁里的新材料和有色里的新材料。

我们特别强料是新材料，不是材料里的大宗商品。

新能源的未来发展除了锂电，钠电，还有钒电、氢电各种各样的材料，各种能源形式都会出现。

从环保的角度，节能的角度，以及造福子孙后代和共同富裕的角度来讲，究竟哪一种能源形式是最好的，我们以后可以去探讨。

不同的能源形式上台的话，就会带动不同材料类的板块出现供给和需求的变化，由此会给我们带来不同的投资机会。

未来一段时间内，

货币政策和财政政策都会保持宽松

问：货币市场的流动性异常的宽松，银行间隔夜拆解利率达到1%的水平，很多人担心，目前过度宽松的流动性会收紧，你认为货币政策会对下半年股票市场产生怎样的影响？

黄燕铭：我们要特别强调一下，在未来的时间，货币政策整体上来讲还是偏宽松的。

但是，未来，整个政策对A股的影响会偏弱，会走弱。

也就是说，未来整个A股市场的运行跟政策之间的相关性会减小，会相对来讲更多地是看行业。

未来的时间，我们认为市场短期还是会保持合理的充裕性，我们认为未来一个季度的话，不会有转向。

主要的原因在两个方面。

第一个，我们现在经济复苏并不是非常地稳固。

这种情况下，货币政策、财政政策不宜收紧，

整体上还是会保持一个比较宽裕的流动性，这是第一个方向。

第二个方向，我们要重点看一下，未来一段时间，整个经济需要政策来呵护，特别是在地产风险还没有被完全化解之前。

我们也知道，在未来的时间，今年四季度需要的货币资金量还是比较大，特别是地产风险需要化解。

所以说，未来，整个货币政策也好，财政政策也好，都会保持宽松，不会出现收紧的一个情况。

未来，整个政策环境对A股市场来讲还是会比较友好的。