事
件
1►
8月12日公布的7月新增社融为7,561亿元，大幅低于同期彭博一致预期的1.35万亿元，比去年同期少增3,191亿。由此，7月社融存量同比增速从6月的10.8%微降至10.7%。
2►
8月15日，央行超预期同步下调1年期中期借贷便利（MLF）利率与7天逆回购利率各10个基点分别至2.75%、2.0%，这是年内央行第二次同步下调1年期MLF利率与7天逆回购利率，此前1月17日两者同步下调10个基点。同时，在银行间市场流动性相对充裕的背景下，央行如期缩量续作明日到期的MLF（续作4,000亿元vs.到期6,000亿元）。
3►
8月22日，8月LPR报价下调：1年期LPR报3.65%，上次为3.70%，5年期以上品种报4.30%，上次为4.45%。
（本文数据均来自国家统计局和中国人民银行）
点
评
1►
7月社融数据分项变化折射出地产周期再度下行、以及内外需均明显减速的周期现状，也预示着内需增长可能继续承压。社融同比少增主要源于：
1
居民贷款同比明显少增
2
企业短期贷款冲量后回落，企业中长期贷款明显少增
3
企业债净融资缩量
4
外需下行预期下，外币贷款萎缩
具体来看：
地产风险尚未出清，抑制居民购房需求及城投平台资产负债表扩张。
7月居民新增贷款仅1,217亿元，同比少增2,842亿元，其中7月新增居民中长期贷款为1,486亿元，显著低于去年同期的3,974亿元；同时，城投债净发行从去年7月的2,075亿元降至今年7月的1,014亿元，部分拖累企业债净融资同比少增2,357亿元。
内外需景气可能同时走弱，企业盈利能力和资本开支意愿下滑。
企业短期贷款在前期“冲量”之后，7月环比下降3,546亿元；企业中长期贷款新增3,459亿元，同比少增1,478亿元；同时，外币贷款环比净减1,137亿元，同比多减1,059亿元。另一方面，7月表内票据融资3,136亿元，同比多增1,365亿元。
2►
后续社融仍有一定压力，主要有以下三方面原因：
1
地产风波进一步演绎，“负循环”继续降低居民和金融机构的风险偏好。映射到社融增长，居民贷款、信托贷款、企业中长期贷款、及信用债融资等多个社融分项均面临下行压力。
2
政府债发行可能进一步影响3-4季度社融增长。
3
外需面临压力，可能压制企业端融资需求。
3►
随着国内增长下行压力加大，央行超预期下调政策利率10个基点。在7月社融数据反映实体经济融资需求疲弱的同时，8月15日发布的7月经济数据进一步表明，国内投资与消费需求明显降温，工业生产同比增速在低基数下仍然走弱，显示内外需均面临较大挑战。随着近期地产贷款风波演绎，地产周期再度下行，将从地产投资、相关服务及相关产业链/消费三个维度拖累今年GDP增速，从而拖累国内增长预期下调。8月22日公布的1年贷款市场报价利率（LPR）也如期下调，其中5年期以上LPR的下调15bp，以引导按揭贷款利率下降、促进按揭贷款增量回升。
4►
往前看，利率下调本身可能不足以逆转地产周期下行压力。同时，外需走弱可能会冲击企业盈利和总需求，是下半年经济增长的另一个风险点。此次MLF利率下调彰显在增长下行压力加大的背景下，货币政策坚持“以我为主”的取向。然而，目前供应商、员工、各类金融机构均开始对地产开发商的偿债能力重新评估，且融资难度和利率大幅上升，而利率下调本身可能不足以逆转地产周期的下行压力。同时，随着海外衰退风险上升，中国出口面临下行压力，而出口相关的工业生产也可能受到拖累，可能是下半年国内经济面临的另一个风险点。
风险提示：
本公司投资观点的内容是公司对当时的证券市场情况进行研究的结果，并不构成对任何机构和个人投资的建议。银河基金管理有限公司不对任何人因使用此类报告的全部或部分内容而引致的任何损失承担任何责任。
投资有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。
