新能源产业链作为2021年的明星赛道，2022年初从估值高位抱团瓦解，破位下跌，4月底反弹以来又大幅超越同期大盘指数，展现了成长股的大开大合。随着疫情缓解、生产逐步恢复，上游产能逐步释放，新能源产业出现预期的供需两旺和高景气延续。
与此同时，市场对新能源的交易已隐含了对未来较大空间的预期，当前A股新能源相关股票市值占比已与2021年末板块回调前相当，投资者需要进一步深挖细分赛道才能把握结构性投资机会。新能源板块涉及的子板块较多，我们接下来从有色新能源、机械、汽车零部件、电力电新四个子板块剖析产业发展机会。
1.有色新能源：锂、稀土需求高增 关注新材料赛道
有色新能源主要涉及锂、镍、钴、稀土、新材料等上游原材料领域，我们认为，锂、稀土仍供不应求表现可期，同时行业发展催生的软磁粉芯、稀土永磁材料、高性能铜合金等新材料赛道值得关注。
根据我们的测算，2022年全球锂需求将从2021年的68万吨LCE(碳酸锂当量)增长31%至89万吨，并将在未来3年继续保持30%以上需求增速。而供给方面，2022年锂仍是供不应求，3季度以后价格大概率重拾升势;2023年锂价大概率保持高位持平2022年，2024年之后可能开始面临价格拐点，但压力仍可控。
稀土供给高度垄断且由行政化控制，需求则受新能源等高增长行业拉动，稀土用途按价值量计，稀土永磁材料占比90%以上。目前30%的需求来自新能源车、风电等高增长领域;工业电机领域需求占比10%左右，未来有望实现长期20-30%的复合增速。供给释放节奏大概率滞后于需求增速，中长期看价格趋涨。
此外，针对新能源、半导体等行业快速发展所催生的新材料赛道，如动力电池材料、软磁粉芯、稀土永磁材料、高性能铜合金等，综合考虑下游需求增速和行业竞争格局，我们认为新能车线束用铜合金、一体压铸免热处理铝合金、软磁粉芯等赛道值得重点关注。
以高性能铜合金为例，其广泛应用于新能源汽车连接器及接触件，国内竞争格局良好，新能源汽车高压线束系统要求铜合金性能优异，2021年需求约3万吨，预计2021-2024年需求增速约在40%。
2.机械：看好锂电设备 聚焦高景气赛道
整体来看，下半年制造业资本开支下行，多数传统制造和3C设备采购需求预计继续下滑，需要聚焦锂电设备等高景气赛道。光伏设备尽管2021-2025年CAGR(年均复合增长率)达到22.4%，空间依然广阔，但我们认为当前的估值体系已充分体现了盈利空间。
国内电池厂商产能规划前瞻性较强，根据已公开披露的扩产计划统计，2021、2022年全球动力锂电扩产规模同比增长80%、41%，形成规模超过千亿级别的锂电设备市场。随着汽车电动化浪潮和储能需求爆发，增长可持续到2025年，4年扩产CAGR为35%，2025年全球设备市场2600亿。
电池企业资本开支持续上升，下半年龙头公司延迟的招标集中落地，二线、海外、储能新玩家酝酿新一轮扩产，锂电设备订单加速增长，预计增速超过70%，下游行业积极扩产，国内二线扩产规模超过一线厂商，2022-2025年产能扩建年化复合增长率有望达32%。除一二线外，有明确扩产规划和配套融资方案的新投资主体不断涌入锂电行业。随着锂电设备的预期修复与预期重建，设备需求市场空间扩大。
3.汽车零部件：市场空间各有多大?
上半年疫情反复超出预期，随后购置税减免政策效果仍然超出预期，带动汽车产业链反弹至今。我们预计，新能源汽车未来三年增速仍有望保持30%。
汽车零部件有哪些，市场空间又有多大呢?我们根据新能源汽车渗透率、自主化率(剔除车企自供和外资供应商)等综合测算的各部分市场空间及CAGR如下图。
由于基数较低，CAGR高的零部件为区域控制器、一体化压铸、线控制动、空气悬挂。单一企业2025年线控制动、空气悬架、自动驾驶域控制器、区域控制器的利润空间在4.5亿左右，相关业务对应市值为100亿左右。
一体化压铸2025年单一企业利润空间1.3亿，目前看国产车仅有两个车型，2025年之后CAGR为88%，考虑到估值折扣，市场空间对应50亿市值。线控转向真正量产要到2025年，而天幕玻璃、热管理、智能座舱、HUD依然是比较好的赛道。
4.电力电新：四个维度来解构投资机会
电力电新主要涵盖新能源发电的发电侧和用电侧，随着新能源的普及，电力系统在发电侧和用电侧都发生了巨大变化，如下图所示。我们可以从新型电力系统、电动汽车、风电、光伏四个维度来解构下半年投资机会。
4.1 新型电力系统：新能源消纳建设迎来快速增长
新型电力系统是传统能源转型和新能源发展的“心脏”，风、光、水、核等能源都必须借其转化成电能，而发电侧的风电光伏、用电侧的新能源车固有的随机性让电网越来越难以做到平衡，今年将近150GW、明年接近200GW的风光并网量已经远超电网表述的100GW消纳能力，如何消纳如此大规模的风光发电成为突出问题，构建新型电力系统的核心已经逐步从新能源建设转至新能源消纳。在市场需求和政策的“双驱动”下，预计新能源消纳建设将迎来快速增长。
新能源消纳建设提速，哪些细分领域具备潜力?我们认为，特高压外送、微电网、储能等领域均存在投资机会。电力设备估值在新能源板块相对较低，消纳能力催化下储能建设有望迎来爆发式增长，相关标的预计能有估值扩张的机会。储能是增加新能源消纳的核心因素，特高压则是新能源消纳主力，主动配电网和微电网势在必行，电网投资下半年有望加速，投资额同环比都有较快增长，预计对业绩有较好的支撑。
4.2 电动汽车：预计销量环比增长50% 产业链维持高景气
电动汽车7月受到销量小月和特斯拉产线调整影响，预期表观数据偏弱，8月开始将开始较高的环比增长阶段，下半年整体销量预计环比增长50%，产业链预计维持高景气。
产业链中游的动力电池定价机制落实，盈利预计继续修复，电池自供锂矿逐步放量，推动单位盈利提升，而“走出去”将成为动力电池投资主线，对海外份额的获取是国内一二线市占率提升的重要方式。
上游材料端则伴随着新增产能投产期的临近，盈利位于高位的材料存在收缩风险，可关注格局稳定壁垒高、差异化能力强、具备一体化成本优势的公司。
4.3 风电：下半年或迎装机高峰 基本面向好因素众多
风电行业下半年基本面向好因素众多。风电装机存在较为明确的安装节奏，通常上半年集中招标和立项，下半年集中安装并网。尽管2021年陆风和海风抢装潮已经结束，但受疫情影响，2022年三四季度并网装机规模有望继续维持高位，预计下半年装机规模依旧有望维持在75%的高位。
同时，风电原材料成本也进入下降通道，而风机事故频发也让行业从价格竞争转向保质保供竞争。此外，今年是海上风电的装机小年，业绩表现较弱，但招标量较大，对股价形成支撑。从新技术来看，风机大型化推动行业降本持续进行，预计带来对碳纤维叶片的需求，深远海发展则对漂浮式和柔性输电形成催化。从估值来看，风电行业的估值修复先于基本面见底，在基本面恢复下，预计有估值提升的空间。
4.4 光伏：需求维持高景气 行业走向过热
光伏板块5月以来大幅反弹，其估值重新回到过去三年65%的分位数以上。我们判断，光伏行业景气度将维持，但行业正走向过热。尽管有众多支撑因素，光伏装机增速终将回落。行业供需关系反转已经临近，产业链盈利预计进入收缩阶段。
考虑到能源通胀支撑海外需求强劲，国内碳中和稳步推进，大基地项目为装机增长提供充足的安全垫，2022年硅料仍为光伏产业链最紧缺的环节，市场预期硅料决定最终装机。但高企的能源价格并非常态，欧洲集中式项目PPA并未如用户侧反应的那么激进，欧洲集中式项目也在降速运行，以规避高组件价格影响，光伏装机增速终将回落。对于逻辑相对较好的逆变器存在一定估值切换的基础，硅料环节预期在此次价格冲高后迎来趋势性回落。
