来源：投资作业本

核心观点：

1、伟大公司需要从三个维度进行行业比较，可以筛选出一个组合，而行业中前10%的企业中的一到两个可能在未来能够成为龙头企业。首先要选成长性行业，即便选不中它的龙头，它只要发展，它的超额收益也很高。

2、A股机构交易将来的占比还会进一步上升是个大趋势，且会更快。因为数字化时代，交易越来越便利，信息传输也会比较快，再加上第三支柱个人养老金这些长期资金进入后对我们资本市场又会带来深刻的变化。3、现在港股跟A股之间的价差还是很大，而价差不可能会长期持续下去，这种价差不断缩小的过程就是靠理性长期资金的进入。4、政策不会改变趋势，只能改变斜率，我们要更多的看清市场的内在动力是什么，对政策不要给予过高的期望。此外，不要在市场下跌的时候过于悲观，在市场上涨的时候过于乐观，坚持理性价值投资。

8月18日，中泰证券首席经济学家李迅雷在一场策略会中，作出了上述判断和分享。

伟大公司筛选三维度

问：您认为一家伟大的公司应该具备什么样的潜质？

李迅雷：我觉得一个伟大的公司在各个方面做的都是比较好的，基本上要从三个维度去看。

第一个维度是公司的治理，比如它的股权结构，董监高的分工协作，股权、期权激励制度等。

第二个维度是看公司的核心竞争力，行业竞争力，这里面包含有专利以及研发的投入等等，可以从ROE、ROIC等指标上看。

第三个维度是看它的社会价值，它对社会的贡献以及它承担的社会责任。

所以可以从这三个维度去看一个企业。

而当涉及到具体在某个行业是否能够成为龙头时，它可能在某一个方面更加突出，所以要评估一个企业是否会成为未来的龙头是一件非常专业的事情，存在很多的不确定性。

但是总体来讲，从这三个维度进行行业比较，可以筛选出一个组合，比如说目前在这个行业里面属于前10%的企业中的一个或者两个可能在未来能够成为龙头企业。

2001年曾组织我们的行业研究员出过一本书叫未来蓝筹，选择了30个企业然后进行跟踪，跟踪的结果发现其中的40%确实成为未来的行业龙头。

所以这个上市公司的组合具有很高的超额收益，但即便你没有选对，由于它们属于头部或次龙头，同样可以获得很高的超额收益。

所以我们首先要选成长性行业，即便选不中它的龙头，它只要发展，它的超额收益也很高；而对于夕阳行业这种传统行业，即便选中了龙头，投资回报率可能还是要跑出整个市场的。

所以我们对这种高成长行业一定要侧重，即使选不中龙头也可以选一个组合，这种组合跑赢整个资本市场的概率还是非常大的。

A股市场机构化趋势显著，

长期理性资金进入使A股、港股价差缩小

问：在机构投资占比越来越高的长期趋势下，您认为最终A股市场的机构化会通过什么方式来实现？除了现在已有的两种方式（公募基金以及个人养老金入市），还有没有一些其他的方式？

李迅雷：这两年来公募基金管理的市值越来越大，私募基金的发展速度也很快，这说明我们理财的需求是在不断增强的。

首先今年以来M2（广义货币供应量）一直保持12%左右的增速，在这么高的增速下今年上半年中国居民的存款增加了10万亿，体量非常大，这而这些钱不可能一直停留在存款账户上，肯定会有一部分用于配置理财产品。

现在股票数量越来越多，A股接近5000多家上市公司，所以个人投资者研究这么多公司在实践上是不现实的，这就表明了中国机构化的进程在加速。

目前来讲，对比香港和美国，A股市场机构化程度还不算高。

香港的散户数量已经很少了，美国散户的交易量占到整个市场交易量份额的20%左右，而A股市场在2015年的时候散户交易量大概占到80%，现在已经降到了70%，这就意味着我们如果要到美国这个地步的话，个人投资者交易量可能还会进一步下降。

但是由于今后把房地产作为主要配置资产的比重会下降，意味着居民部门有更多的资产要投入到金融领域，要配置这些权益类的资产或者一些理财产品等。

这就表明机构交易将来的占比还会进一步上升，这是一个大的趋势，这个趋势在美国大概经历了70年左右的时间。

但A股市场这个趋势会比较快，因为我们毕竟现在进入到数字化时代，交易越来越便利，信息传输也会比较快，再加上第三支柱个人养老金这些长期资金进入后对我们资本市场又会带来深刻的变化。

现在港股跟A股之间的价差还是很大，而价差不可能会长期持续下去，这种价差不断缩小的过程就是靠理性长期资金的进入。

不过分关注政策对市场的影响，

坚持理性价值投资

问：请您分享一下当遇到资本市场的涨涨跌跌，或者遇到一些极端情况的时候，应该怎么样去应对？

李迅雷：我一直从事研究的工作，所以我更加重视的是趋势，不能够老是去博弈和猜测。

首先第一个方面，政策不会改变趋势，只能改变斜率，所以对政策不要给予过高的期望。

每当股市不行的时候，大家都在猜测接下来政策会怎么样，如果政策好是不是市场就可以反转，但这是很难的。无论是上涨还是下跌，政策改变的只是斜率，我们更多的要看清楚市场的内在动力是什么。

第二个方面是不要在市场下跌的时候过于悲观，在市场上涨的时候过于乐观。

涨涨跌跌这种市场的波动实际上是人情绪的波动，我认识的一个有丰富投资经验的投资高手经常讲一句话“投资是反人性的游戏”，当市场出现大幅下跌时，应该是机会增大的时候，而当市场出现非理性的暴涨时，应该是风险临近的时候。

所以我们一定还是要坚持理性，坚持价值投资，不要过于浮躁，不要一直盯着盘面看涨跌来判断市场到底什么时候是拐点。人生没有几个拐点，很多时候就是一些浪花，而我们要追随的是浪潮，需要做客观分析的是浪潮的方向、浪潮的力量。