8.8-8.12

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债市焦点

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以美元计价，我国7月份出口同比增长18%；进口同比增长2.3%。按人民币计价，7月份，我国出口同比增长23.9%；进口增长7.4%。

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中国7月CPI同比上涨2.7%，预期2.9%，前值2.5%；中国7月PPI同比上涨4.2%，预期4.7%，前值6.1%。

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美国7月CPI同比8.5%，预期8.7%，前值9.1%；美国7月PPI同比9.8%，预期10.4%，前值11.3%；环比降0.5%，为2020年4月来首次录得负值，预期升0.2%，前值升1%。

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7月新增人民币贷款6790亿元人民币，前值28063亿元人民币，同比少增4042亿元。7月社会融资规模增量7561亿元人民币，前值51733亿元人民币，比上年同期少3191亿元。7月M2货币供应同比12%，前值11.4%；M1货币供应同比6.7%，前值5.8%。

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债市走势回顾

上周陆续公布了7月份的进出口、通胀以及社融数据。其中出口增速韧性超预期，但7月新增信贷及社融数据显著低于预期。社融数据的低迷，部分可以由银行6月份信贷冲时点透支、地方专项债发行完毕等技术性原因所解释，但也有相当一部分与7月份新发生的房地产行业事件等因素有关。7月份现有PMI数据转弱，再有社融数据低迷，或说明今年的复苏过程可能更加曲折而缓慢，不排除后续有进一步的托底政策出台。上周全周，中债国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别上行14BP、8BP、2BP、1BP。

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图：国开债10Y现券收益率

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债市策略

基本面方面

近期国内疫情仍在多点散发，一定程度上影响着企业的开工和居民的出行；7月以来，地产问题的出现，相关影响也沿着地产产业链向中上游传导；最后，今年暑期国内大面积地区出现异常的高温天气，也对开工、消费有一定负面影响。在上述各方面影响下，今年6月以来的经济复苏过程曲折性增加。

政策方面

前期市场已经形成较为一致的预期，认为今年国内经济不再强制要求完成5.5%的全年增速目标，下半年的政策着力点是存量稳经济一揽子政策措施的继续落地、效果继续释放，而不是进一步出台增量的稳增长政策。不过，昨日央行下调MLF、OMO操作利率水平，进一步加大了货币政策的宽松力度，可见虽然不再追求5.5%的全年增速，但不代表不去尽力争取最好的结果，下半年并不是政策真空期。

流动性方面

今年4月疫情以来，银行间流动性进入宽松状态，至今已经持续了4个月以上的时间，市场开始担心流动性宽松的可持续性。本周央行MLF与OMO降息，并不会进一步降低银行间资金成本，但至少证明央行当前仍然致力于增大货币政策的稳增长力度，因此推测流动性宽松局面有望继续持续一段时间。

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后市展望

●利率债方面：综合来看，近期国内经济数据低迷，叠加央行政策利率降息，债市运行环境较为友好，收益率向下运行或仍有一定空间。但也应注意到，自7月以来的本轮收益率波段已经累积了相当的下行幅度，投资机构止盈交易的可能性也在逐步升高，另外也需关注房地产方面的政策出台情况。近期参与债市交易需要保持标的的流动性。

●信用债方面：七月以来，各项经济指标环比显著转弱，经济面临二次探底压力。央行8月15日降低政策利率，带动债券收益率短期快速下行。具体策略上，建议信用票息收益为主，关注利得机会。建议配置以高流动性中短久期信用债为主，中长端配置建议在利差调整至合适位置时介入。具体城投债方面，多维度深耕细作择券，回归区域基本面，聚焦区域定位重要、债务结构合理、短债偿付压力不大的主体，重视再融资收紧对其流动性平衡的挑战。地产债方面，需警惕高杠杆房企的市场风险出清和风险化解或仍未结束，选取行业格局优化中受益的杠杆合理、土储安全度高、经营效率与内控较好的头部央国企。其他产业债方面，自上而下判断行业生命周期位置和景气程度，并重视区域风险，选取周期受益者或能够穿越周期的主体。

● 可转债方面：上周四券商和指数大涨，然而前期的主线（新能源、机器人等）都有不小的回调。同时，价值风格回暖，背后原因本质上是估值性价比，催化是央行关注通胀和大宗商品反弹，我们认为这些现象的可持续性都较弱。综合来看，成长高位、扩散难度加大，价值反弹偏短期。因此，策略上宜谨慎，建议关注有变化、低估值新能源、基本面左侧的标的。

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