展望下半年，无论是从内需角度还是从信贷数据看，保持较高的防御性资产占比，适当拉长高等级债券久期会是较好的策略。
作者 | 吴林璞
8月15日，央行开展4000亿元MLF（中期借贷便利）操作，本月MLF到期量为6000亿元；本月MLF操作利率为2.75%，上月为2.85%。当日7天期逆回购操作利率为2.0%，上次为2.1%。
截至今日收盘，记者注意到，中国10年期国债收益率报2.684%，跌幅为2.03%。
同时，10年期国债期货（T2209）报收101.940元，上涨0.710元，涨幅0.70%；5年期国债期货（TF2209）报收102.430元，上涨0.530元，涨幅0.52%；2年期国债期货（TS2209）报收101.460元，上涨0.195元，涨幅0.19%。
业内人士告诉《国际金融报》记者，展望下半年，在经济环境可能依然面临一定压力的情况下，无论是从内需角度还是从信贷数据看，保持较高的防御性资产占比，适当拉长高等级债券久期会是较好的策略。
01
长端利率或重归震荡
东方金诚高级分析师冯琳告诉记者，利率债方面，央行的意外降息叠加7月经济金融数据表现偏弱，给债市带来明显利好。
“在资金利率明显低于政策利率的情况下，本次降息给资金利率和短端利率带来的下行空间料有限，且后续仍需关注财政端对流动性利好减弱后的资金面收敛压力，而长端利率有望受益向下突破。”冯琳进一步指出。
在利好一次性定价后，东方金诚方面认为，后续长端利率将重归震荡格局，但震荡区间将较前期有所下移，预计10年期国债收益率震荡区间在2.60%-2.75%。
对于8月政策利率下调的原因，东方金诚首席宏观分析师王青认为，首先是近期宏观经济修复势头较缓，需要货币政策进一步发力。7月官方制造业PMI（采购经理人指数）再度回落至收缩区间，服务业PMI也出现较大幅度下调，显示宏观经济修复势头边际放缓。
此外，7月宏观数据显示，工业生产、消费和投资增速较前一个月全面走低，显示近期经济下行压力有所加大。
中航信托宏观策略总监吴照银认为，总体看，下半年经济将回升，但力度不会太强。经济不太可能“过热”，通胀也起不来。对于经济增速、政策力度不宜期望过高。
02
短端利率波动或上升
中信证券此前指出，进入8月份，经济内生动能偏弱逐步兑现、资金维持宽松的确定性高，构成了整体债市顺风环境，债券市场将进一步交易存量政策落地生效的情况。
回顾7月债市，记者注意到，市场走强的同时，总体而言，10年期国债利率当月以下行为主，月初和月末多空因素交织形成震荡走势，月中多数时间利率稳步下行。
中信证券联席首席经济学家明明认为，预计8月10年期国债利率将维持低位运行，可能会下行挑战前低。但是从当前的部署情况看，财政政策扩张空间偏小，且从政策落地到生效的过程仍存在不确定性，当前市场对资金宽松的交易也较为拥挤。
“如果没有货币政策进一步宽松，10年期国债到期收益率很难突破由意外降息形成的前低。”明明进一步指出。
中泰证券固收首席分析师周岳认为，展望后市，需要关注两个方面的确定性。一方面，资金利率持续大幅低于政策利率的现状并不正常，流动性进一步宽松的可能性不大，短端利率的波动可能继续上升。
周岳进一步指出，另一方面，短期内地产“负反馈”可能不容易打破，在超预期的增量政策出台前，宽信用的传导仍存在阻滞，资金利率中枢向政策利率的缓慢回归预计较为波折。
而从交易层面看，周岳指出，现阶段久期策略相比杠杆策略可能更有效，偏低的信用利差也使得利率债的相对价值更加凸显，因此中长利率债或出现适度的“补涨”行情。
03
保护防御性资产占比
合晟资产高级产品经理苏江宁在接受《国际金融报》记者采访时表示，展望下半年，在经济环境可能依然面临一定压力的情况下，无论是从内需角度还是从信贷数据看，保持较高的防御性资产占比，适当拉长高等级债券久期会是较好的策略。
东方金诚方面指出，信用债方面，各评级、期限收益率均处于历史低位，且全线低于年初水平，信用债跟随利率债波动格局将持续。短期看，稳增长政策持续发力，资金面不会快速收紧，可保持适度杠杆。
具体来看，板块方面，产业债融资环境延续改善，可关注政策支持、基本面改善的优质产业债机会，适度拉长久期；城投债方面，近期城投债融资环境继续改善，强省份弱平台下沉行为增加，但目前利差大幅下行背景下风险收益比下降，不宜过度下沉，需关注平台业务属性、融资合规性等因素，规避尾部风险。
合晟资产分析称，上半年由于资金的充裕环境，各类城投债出现被“疯抢”的情况，高等级城投债的收益率基本跟随利率债走势一致，而中等级城投债的收益率也在绝对低位继续大幅下行，这种对城投债的乐观情绪已经渗透到了尾部城投，收益率也同样稳步下行。
“我们认为随着经济基本面转弱，部分城投企业风险有所累积，当前利率债的风险收益比已经超越了部分城投债，未来要控制城投占比，尤其控制期限，谨防尾部风险。”苏江宁进一步指出。
