招商基金研究部

首席经济学家

李湛

7月政治局会议更加强调“战略定力”，经济要发展的基调坚定不动摇，8月宏观基本面内外或将迎来新变化。

首先，经济7月修复斜率有所放缓，8月有望重拾升势。

PMI重回荣枯线之下，微观数据显示电影等服务消费边际改善但整体弱势，除一线城市外二三线地产销售同比降幅扩大，经济修复弹性有所放缓。但由于7月受政策观察期以及地产负面因素较多的影响，经济未能延续4-6月较强的复苏弹性。

其次，宏观流动性依然维持合理充裕，8月A股微观流动性预计向好。

一方面，今年上半年地方政府新增专项债已基本发行完毕，对社融支撑力度减弱；另一方面，商品房销售进入淡季也不利于企业和居民贷款增加，7月社融呈现季节性回落，不过8月有望在经济修复弹性复苏和稳增长政策继续落地的支撑下维持改善态势，但同时需关注信贷改善的持续性。

7月ETF净流入资金规模逐周放大，基金周度发行只数延续上升，并且股票型基金成立的总规模明显上涨。预计增量资金流入市场的情况在8月将延续，对微观流动性形成支撑。

最后，内外重磅会议落地后市场分歧有望逐步收敛，但风险偏好8月仍以波动为主。

从内部看，7月底中央政治局会议“力争实现最好结果”表明了中央稳增长的坚定态度，但弱化了全年经济增长预期目标，总体上定调更加契合经济运行实际，对市场风险偏好的影响略偏中性。

从外部看，7月底美联储议息会议如期加息75个bp，会议对生产和消费表现出来的弱势表示了一定的担忧，二季度美国GDP环比增长继续为负，美国经济已陷入技术性衰退，7月全球大宗商品价格回落也为美联储货币政策提供了一定空间，因此后续加息力度及节奏都有望减弱，或至少能明确继续强化的概率较低。

增长、流动性和风险偏好三个层面均对市场有一定的弱支撑作用，但并不明显。尤其是对于国内增长的复苏弹性，当前市场分歧还较大，有待后续数据验证稳增长效果，推动市场分歧收敛、形成共识。同时，8月下旬中报发布也可能加大市场扰动。

整体看来，8月市场在延续7月震荡的基础上，随着分歧逐步收敛，后续市场主线有望明晰，当前建议关注地产及其上下游、CPI涨价、成长部分细分赛道三条主线。

一是继续关注地产上下游及地产开发服务商。

7月28日中央政治局会议对于地产方面的表述总体偏积极。建议关注景气回暖下的下游汽车、家电行业；另外基建投资高增长，地产基本面回暖提振上游建材需求，近期超跌背景下，看好玻璃、水泥、钢铁等领域估值修复；对于地产开发、服务商仍看好中长期基本面反转带来的配置机会，短期内则需静待销售，房价等景气数据回暖。

二是居民消费需求释放下，CPI有望逐步回升，可积极配置涨价主线。

随着疫情常态化管理提升居民消费意愿，叠加前期稳增长33条，以及汽车、家电等大宗消费领域的刺激政策持续发力，预计居民消费需求有望进一步释放，微观高频数据也显示商品消费稳中向好。

三是成长热门赛道存在业绩估值匹配压力，但部分细分赛道仍可继续关注。

可考虑关注7月28日中央政治局会议表述对平台经济监管逐步转向积极引导与鼓励发展下，估值处于低位的互联网板块配置机会；其次今年是国企改革最后一年，资产注入、重组预期催化下的国防军工或许也是值得关注的板块。在政策高度鼓励，并隶属于新基建范畴的新能源供给消化系统如新型电网设备、特高压、电网侧储能等相关领域也有一定的配置价值。

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