“米饭要讲究，就吃老娘舅”，近日，在餐饮行业小有名气的老娘舅餐饮股份有限公司（以下简称“老娘舅”或“公司”）正式递交了招股书，拟登陆上交所主板。
此前，中式快餐企业乡村基、老乡鸡也相继递交了招股书，一时间，谁将成为“中式快餐第一股”引发外界连连猜想。
而随着各企业数据的公开披露，企业本身、行业发展普遍存在的局限性也开始展露出来。身处快餐行业，大家都想成为肯德基、麦当劳走向全国，但门店复制难、业绩亏损等多方因素证明，这条路似乎并不好走。
来源：公司招股书01
利润端尚未恢复至疫情前水平
老娘舅创立于2000年，由一家仅79平方米的馄饨店，发展成为如今以江南口味为特征、米饭套餐为代表、兼顾多元美食餐品的“老娘舅”品牌新中式餐饮服务。
公司借鉴国际连锁快餐的标准化套餐模式，创新性开发了以招牌米饭、中餐主菜为中心，辅以汤羹、蔬菜及小吃为营养搭配的堂食套餐与外卖简餐产品。
当前，公司代表餐品包括“江南红烧鱼”“梅干菜烧肉”“鱼香肉丝”“茶树菇老鸭”“鱼肉狮子头”“毛豆辣子鸡”等多款主菜，以及“银鱼水蒸蛋”“鲜炖鸡汤”“红豆汤”“杨梅汁”等汤羹饮品，“香稻好米饭”“新黄金蛋炒饭”“鸡汤小馄饨”“皮蛋瘦肉粥”等米面主食，“蜜汁鸡翅”“蛋饺”“千张包”“雪菜毛豆肉丝”等小食配菜。
来源：公司招股书不过，疫情之下，老娘舅与诸多餐饮企业一样，遭受了重击。从业绩上看，公司利润端目前尚未恢复至疫情前水平。
根据公司招股书，2019年至2021年，公司营业收入分别为12.22亿元、12.07亿元和15.25亿元，2021年增速为26.38%，已超2019年的24.80%；同期归母净利润分别为0.65亿元、0.21亿元和0.63亿元，尽管2021年的净利润同比翻了两倍，但依旧不及2019年。
来源：公司招股书从毛利率来看，公司在报告期内的综合毛利率分别为17.76%、14.58%和16.40%，主要系到店毛利率下降较多所致。
公司餐饮门店经营业务分为到店业务和外卖业务，报告期各期，到店业务毛利率分别为16.42%、8.43%和13.60%，2021年的到店毛利率同比增长5.17%，但较2019年还是下滑了2.82%，主因持续拓店下租金等固定成本增长且疫情反复下到店消费有所受限，成本增速大于营收增速，毛利率未完全恢复。
同期内公司外卖毛利率分别为19.65%、20.69%和19.53%，外卖毛利率高于到店毛利率且未受疫情较大影响。
02
行业规模持续高增
老娘舅业绩高度不确定
老娘舅所属中式快餐行业，市场广阔，未来增长空间明确。
从整个餐饮行业看，未来几年将持续高增。根据国家统计局数据，2020-2025年中国餐饮行业规模有望从3.9万亿元增至7.6万亿元，复合年均增长率为14.0%。
来源：浙商证券研报快餐作为餐饮行业重要成分，也将呈现持续增长态势。我国快餐行业按照菜式类型区分，可分为中式快餐、西式快餐以及其他等三类，而中式快餐是其中最大的餐饮类别，在我国快餐行业中占据主导地位。
根据行业数据显示，我国中式快餐市场规模已从2016年的5648亿元增长至2019年的7557亿元，2020年因新冠疫情经历短暂下降后，2021年恢复增长至7744亿元，占快餐行业市场规模的70%以上。预计到2025年，我国中式快餐行业市场规模将接近1.3万亿元。
与餐饮、中式快餐规模持续高增形成鲜明对比的，是老娘舅业绩增长的高度不确定性。
“若新冠疫情在我国或公司主要销售区域发生持续、大规模爆发，或者因此出现原材料大幅涨价、物流无法正常运转等其他不利衍生状况，将对公司经营业绩产生较大不利影响，极端情况下或将发生发行当年经营业绩下降超过50%或亏损的风险。”公司方面表示。
根据公司招股书，截至2021年末，公司处于经营状态的门店共计388家，直营和加盟门店数量分别为364家和24家。
从经营情况来看，剔除未产生营收的门店，当前公司自营店中出现亏损的有93家，占自营店26%。同时，2021年桌流转率较2020年有所下降的自营店家数为101家，占自营店家数的28%，即老娘舅近三分之一的店面运营效率呈现下降趋势，对公司未来业绩的稳定形成巨大挑战。（释：桌流转率=当期堂食订单数量/经营天数/标准桌数）
03
规模扩张不止
却走不出长三角
业绩承压，并未阻止公司规模扩张的野心。
从门店布局来看，老娘舅重点发力以杭州、上海和南京为中心的长三角地区，目前已构建了遍布长三角16个城市的门店经营网络。截至2021年末，公司在杭州、南京、苏州、湖州、上海的门店数量分别为115、52、48、46、39家。
而未来三年，公司计划继续聚焦于长三角地区，继续开设大约300家门店，其中加盟店将保持小幅增长态势，预计增长10家左右。
根据公司招股书，公司本次IPO募集资金也将主要用于规模和产能扩张。
公司预计募资8.3亿元，50.6%用于江浙沪皖门店扩张升级，计划3年内在长三角地带主要城市新增门店260家并升级改造25 家门店；36.9%用于供应链综合基地建设项目，计划2年内在宁国市新建供应链综合基地，项目建成后加工类产品将实现年产5.7万吨产能，每年营收将达到131.6万元；其余资金用于信息化系统升级和品牌推广。
从公司现有门店地域分布和未来规模扩张计划来看，公司的经营范围短期内不会走出长三角地区，而受限于地域扩张，公司业绩的增长或许也很难有大的突破。
04
全国化布局处于早期
中式快餐难成肯、麦
区域化布局的中式快餐企业不止老娘舅一家。
从几家龙头中式快餐的区域布局来看，老乡鸡门店自安徽扩张至华东和华中，乡村基和大米先生在西南地区相对强势，真功夫扎根于广东省……中式餐饮尚未出现全国性龙头品牌，数家品牌间的门店直面竞争较弱。
来源：德邦证券研究所其实，头部中式快餐品牌已开始由区域品牌逐步向全国范围内拓展，只是全国化布局仍处于初期阶段，且布局效果不太乐观。
2004年，真功夫便将门店开至广东省外，但由于中餐各地口味差异较大，全国化布局速度相对缓慢，目前真功夫门店有超400家位于广东省内。
口味地方特征相对普适的大米先生和老乡鸡在外省的门店占比相较真功夫更高，但短期内本省内门店仍将保持在较高的比例。
同时，企业省外经营效果不尽如人意。譬如老乡鸡，老乡鸡的毛利全部由华东地区贡献，2019-2021年毛利占比分别为99.03%、102.06%、102.75%。华中地区则刚刚摆脱毛亏状态，2021年毛利率仅为3.51%；新扩张地区华南和华北则处于大幅毛亏状态，2021年毛损率分别为-69.12%、-44.90%，从公司各子公司利润贡献来看，只有上中游及加工端有利润。
在中国餐饮现代化经营管理方面，肯德基、麦当劳曾起到标杆效应，华莱士、德克士等本土西式快餐品牌，也快速成长起来。
但是，中餐受限于地域口味差异、菜品原材料等因素，无法像西式快餐般高度标准化，即以中央厨房为中心制作全部菜品，再输往全国各地进行销售。
如此看来，中式快餐，恐怕难成肯德基、麦当劳。
