今年年初，在沪深300最大回撤超过20%，创业板指最大回撤近30%时，大部分权益基金出现较大波动，以多类资产配置为核心的FOF以较小回撤在逆境中为自己正名。基于分散配置的产品特征，投资者不禁想问：FOF是个低波动产品吗？
波动小和回撤低？不一定
FOF虽然追求低波动，有一点需要明确，FOF可以通过多只基金的组合配置分散风险，但这并不意味着FOF一定是低风险、低波动的产品。理论上，权益类资产比例越高的FOF，净值波动会越大。FOF基金的历史业绩表现是不是也这样呢？
1、波动性——取决于权益资产比例
先锋领航（Vanguard）是全球最大的资产管理机构之一，也是美国FOF市场份额占比最高的公司，它推出的LifeStrategy系列FOF包括四个不同风险等级的产品，分别对应20%、40%、60%和80%的权益类资产配置比例。
易方达投资者教育基地对这四只FOF进行研究发现，从1994年10月成立至2022年4月，这四只FOF的年化波动率分别为4.9%、7.7%、10.9%和14.3%。
很明显，随着权益类资产比例的提高，FOF的波动幅度会变得越来越大。
2、最大回撤——权益资产比例高低决定
对于投资者而言，最大回撤是一个很重要的风险指标，它指一段时间内任意一个时点往后看，净值回落到最低点时下跌幅度的最大值。简单来说，最大回撤可以反映基金在一段时间里亏损的最大幅度。
这四只FOF成立至今的二十多年间，最大回撤分别为17.6%、29.9%、40.4%和50.6%！
发现了吗？权益类资产的投资比例，是决定产品波动性与最大回撤的根本原因，随着权益类占比提升，最大回撤也变得越来越大。
因此，不能简单一句话概况FOF波动的大小。归根结底，FOF的波动取决于我们买的是哪一类FOF，取决于FOF的权益类资产比例有多高以及它的组合配置可以在多大程度上分散风险。但有一点必须明确：千万不要以为FOF投资了“一篮子”基金，就一定是低波动产品。
股票型FOF：波动小于同类基金
市场历经周期、变化无常，基金经理各有擅长的“能力圈”，单只基金阶段性波动更是在所难免。FOF理论上可通过投资多只不同风格、不同行业及主题的基金，降低单只基金波动对整个基金组合的影响，给投资者带来更好的投资体验。
那在同等权益类资产比例的前提下，FOF比同类基金产品有何优势呢？易方达投资者教育基地以投资者最为熟悉的股票型基金和股票型FOF入手，基于美国市场进行了关于FOF波动性的专题研究。
资料显示，美国成立于2000年以前并且数据完整的股票型FOF共有6只，在2000年至2021年的时间内，6只股票型FOF的年化波动率最高为20.7%，最低为13.2%，平均为17.5%；212只普通股票基金的年化波动率最高达48.4%，最低为12.7%，平均为19.6%。
2000-2021年美国股票型FOF和普通股票型基金净值波动一览表
答案清晰易见：相比普通的股票型基金，股票型FOF整体上波动率略低，各只股票型FOF的波动率差别相对较小。
从历史数据我们可以得出一个答案：股票型FOF可通过均衡配置，规避投资单只基金可能出现的风险，在一定程度上起到分散风险、降低波动的效果。但投资者需要注意的是，当FOF组合中全是同一风格和主题的基金、彼此之间相关性很高时，就无法体现FOF基金分散风险的优势。
混合型FOF：再度集体胜出
股票型FOF用均衡配置的优势，发挥了它组合投资、分散风险的效果，那么，另一类投资者最常接触的混合型FOF同样如此吗？
易方达投资者教育基地以权益配置比例在40%左右的目标风险FOF作为样本，同样对美国市场进行了全面的研究，2006年以前成立且数据完整的基金共25只，从2006年初到2022年5月，这些FOF实现的年化收益率中位数为4.6%，年化波动率中位数为7.9%。
同期，市场上存在25只股票资产占比处于40%左右的普通混合型基金，它们的年化波动率中位数为9.8%，比混合型FOF高出近2个百分点。从这个例子可以看到，在同样的权益类资产比例下，混合型FOF的波动率中枢水平更低，拥有更好的风险收益比。
上面这张图还清晰地说明一个现象：混合型基金的分布非常分散，这意味着投资基金，既可能选到年化收益率10.5%、年化波动率22.0%的产品，也有可能选到年化收益率只有2.8%、年化波动率高达9.6%的产品。普通混合型基金体现出很强“好的很好、差的非常差”特征，对投资者而言，选错基金的机会成本较高。
但如果投资选的是FOF，样本中的这些FOF年化收益率介于3.3%-5.5%之间，年化波动率介于5.6%-10.0%之间，最好的和最差的区别相对较小。
总体而言，投资基金，是投资者参与资本市场的较好方式，但选对基金大类别，选错基金的投资结果差异却非常大。
FOF因为组合基金配置，可以较好地降低基金投资的两端收益可能，是投资者可以重点考虑的中端收益可能途径。
注：本文所有内容及观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者在进行投资决策前，应仔细阅读本基金的《招募说明书》和《基金合同》，充分考虑投资者自身的风险承受能力。
