7.25-7.29

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债市焦点

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中共中央政治局召开会议，会议强调，做好下半年经济工作，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。

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IMF将2022年的经济增速预期较4月时再下调0.4个百分点至3.2%，并将2023年的经济增速预期也从4月的3.6%大幅下调至2.9%。

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美联储再度加息75个基点至2.25%至2.50%区间，符合市场预期。

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债市走势回顾

7月份，国内政治局会议给出下半年经济政策方向，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。美联储如期加息75BP。基本面方面，7月内公布的6月各项统计数据显出了较好的复苏势头，但从高频数据看，进入7月以来，经济的回暖进程受到了一些新的干扰，具体包括疫情在国内多个城市散发、高温天气阻碍开工和出行、房地产产业链出现问题等。已经公布的7月份官方制造业PMI较上月转弱，再度落回枯荣线以下，显示今年的疫后复苏过程比2020年的疫后复苏更加曲折。7月全月，国开收益率曲线明显下行，中债国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别下行14BP、14BP、10BP、12BP。

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图：国开债10Y活跃券收益率

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债市策略

基本面方面

7月制造业PMI意外落回枯荣线以下，显示经济复苏的曲折程度超预期；本次数据低于预期，背后原因可能包括疫情零星散发、高温天气影响开工与出行、房地产产业链问题等。另外，7月末票据贴现利率下行较为明显，暗示7月份信贷需求可能偏弱。

政策方面

上周高层会议定调下半年经济政策方向，要保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果；对疫情防控和经济社会发展的关系，要综合看、系统看、长远看，算政治账。支持地方用足用好专项债务限额。保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持。要稳定房地产市场，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼。

流动性方面

7月下旬隔夜利率Dr001一度下行至1.0%低位；月末资金面略有扰动；后续观察8月上旬资金利率能否回落至7月下旬低点。展望后续，在本月中旬将有6000亿 MLF到期，届时央行是否组合续作MLF到期量将成为市场关注焦点。

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后市展望

●利率债方面：综合来看，7月PMI显示今年经济复苏方向确定但过程可能更加曲折，货币政策有望继续保持较为宽松的状态。下半年不再强制追求经济增长的特定目标，对中长端收益率边际利好。近期收益率下行幅度已经较多，但在流动性继续保持宽松的情况下，收益率大幅上行的空间预计不大。债市短线内走势或中性偏乐观。

● 可转债方面：政治局会议没有增量刺激政策，股市可挖掘中小盘/题材机会。几大主线中，严格防疫措施延续使复苏链承压，成长链部分标的估值已较高。由于流动性仍然相对宽松，游资风格强于机构，小票和题材机会可能是出击的方向，风险偏好高的投资者可以关注储能、金晶科技带来的汽车、军工、机器人，和成本下行受益的标的。

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