斑马消费 杨伟

英国帝亚吉欧集团入主水井坊12年，虽经多次换帅，还是无法冲破茅五洋泸铸就的铜墙铁壁。

今年上半年，公司业绩表现不佳，陷入增收难增利的局面。半年度报告披露后，即遭中小投资者举脚投票。

长期以来，公司不惜掷重金塑造高端形象，冲击高端白酒阵营的野心不止，问题是，疫情叠加消费场景萎缩，公司的巨额库存如何消化？

业绩不佳

今年上半年，水井坊（600779.SH）业绩表现不佳，实现营业收入约20.74亿元，归母净利润约3.70亿元，同比分别增长12.89%和-2%，扣非净利润3.63亿元，同比下滑6.88%。

对于白酒上市企业的首份中报，中小投资者们并不友好。昨日，水井坊开盘下挫，午后跳水至收盘大跌4.65%，收报75.52元，总市值368.81亿元。

在今年第一季度，公司就已陷入增收难增利的局面，实现收入14.15亿元，同比增长14.1%，归母净利润下降13.54%至3.63亿元。直至第二季度，归母净利润同比增长116.88%，实现711.22万元。

今年第二季度归母净利润实现大幅增长，主要因素是上年同期净利润亏损导致基数较低。

公司第二季度得以扭转不利局面，应与高端、中端产品的销售不无关联。

据中报，2022年上半年，高档产品（水井坊系列）、中档产品（主要是天号陈、系列酒）分别实现收入19.84亿元、6116.98万元，同比分别增长11.41%和13.94%，毛利率分别为85.23%和66.84%。

不过，公司在渠道开拓上的表现并不乐观，新渠道实现收入1.20亿元，批发代理收入19.26亿元，同比分别增长-46.08%和19.39%。

随着第三季度淡季来临，今年要想保持15%的净利润增速，恐怕凶多吉少。对此，公司在中报中预计下半年白酒行业渠道动销困难，库存增加或将导致现金流紧张。

高端野心

水井坊的问世，源于1999年全兴酒厂改建厂房时，意外挖出水井街酒坊遗址，次年公司即推出高端白酒品牌水井坊。

之后，全国闻名遐迩的全兴大曲逐渐销声匿迹，水井坊作为公司核心产品，被倾尽全力。

作为一个新兴白酒品牌，水井坊在打造高端、重塑品牌历史上四处砸钱，应该是白酒企业里，最喜欢营销、最乐意花钱的企业之一。

2022年上半年，公司销售费用支出6.96亿元，同比增长19.27%，在春节销售旺季的第一季度，销售费用支出4.1亿元，同比增长52.75%。

据公开数据，最近五年来，销售费用在公司营业收入中占比，平均将近28%，秒杀行业18.6%的平均水平。

所以，人们可以频繁看到，水井坊通过冠名、赞助等各种形式，出现在各大平面媒体或者活动上。

在今年北京冬奥会上，公司冠名国内首档冰雪明星谈话节目。此外，公司还是央视《国家宝藏》、《朝闻天下》等高端电视栏目的赞助商。

据统计，2017年至2021年，公司广告费用投入合计36.98亿元，这几年营业收入合计160.44亿元、归母净利润合计36.715亿元。

在上一轮白酒行业调整期，公司砸钱打广告，直接导致陷入亏损，如今疫情叠加消费疲软，以及外出就餐场景减弱情势下，公司已尝到了库存高企的苦涩。

截至今年6月底，公司存货达23.21亿元，占总资产比例为38.96%，存货周转天数1292天，较去年底增加269天，为近年来最高。

公司给出的解释是国内经济压力、疫情反弹及白酒消费场景萎缩等。奇怪的是，即便这样，今年5月，公司拟投资40.48亿元在邛崃签署投建全产业链基地二期项目，包括酿造基地、瓶装酒包装中心、仓储物流基地、国家实验室及新产品研发中心，占地约735亩。