海外宏观|美联储：有条件的鸽声

来源：中信证券文丨崔嵘

美联储在7月议息会议上如期加息75bps。当前美国通胀仍在高位运行，经济距离实质性衰退仍有距离，但经济增长可能已经开始影响美联储激进立场。鲍威尔在本次会议上首次提出放缓加息步伐的表述，释放有条件的鸽派信号，美联储9月存在加息放缓至50bps的可能，但仍取决于通胀数据，预计年内或加息至3.5%附近。预计美元指数将在110以内磨顶，美债利率可能维持震荡，美股9月前阶段性反弹，但盈利预期下修制约反弹空间。

▍7月美联储议息会议声明要点：

1）利率工具方面，委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至2.25%-2.5%，并预计目标区间的持续上调是适当的。

2）资产负债表方面，委员会将继续按5月发布的缩表计划减持美国国债、机构债务和MBS。

3）经济前景方面，近期支出和生产已经放缓。尽管如此，就业增长稳健，失业率维持在较低水平。通胀居高不下，反映出疫情导致的供需失衡、能源价格上涨以及更广泛的价格压力。委员会坚决致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标。

▍7月美联储议息会议声明相对前次会议的变化主要体现在：

1）对于货币政策，连续第二个月加息75bps。

2）对于经济状况，将“继第一季度的小幅下滑，整体经济活动似乎已经开始回暖”改为“近期支出和生产指标已经放缓”。

3）对于通胀，删除了“中国疫情相关管控可能加剧供应链中断”的表述。

▍鲍威尔表示为抗击通胀，经济增速放缓可能是必要的。

鲍威尔在讲话中表示，关于货币政策，9月会议继续非常态化大幅加息可能是适当的（another unusually large increase could be appropriate），这将取决于数据；在货币政策持续收紧的背景下，放缓加息步伐（slow the pace of increases）可能变得合适（likely will become appropriate），这取决于累积的政策调整如何影响经济和通胀。尚未决定何时开始放慢加息步伐，不会对9月会议提供具体指引。关于通胀，鲍威尔表示有信心使通胀回落至2%的目标水平。关于经济和就业，鲍威尔表示抗击通胀的过程可能会使经济在一段时间内低于潜在增速（a period of below-trend economic growth），且导致劳动力市场条件放缓（some softening in labor market conditions），但长期来看可能是必要的。由于持续强劲的劳动力市场表明潜在的总需求依然坚实（solid），美国经济目前并没有陷入实质性衰退。6月的经济预测是对经济的最佳指引。

▍美国通胀仍在高位运行，经济距离实质性衰退仍有距离，但经济增长可能已经开始影响美联储激进立场。

就后续影响美联储加息的两大因素而言，首先，通胀方面，尽管7月国际能源价格和美国汽油价格较6月下降，但是美国6月CPI数据显示通胀正在变得更加广泛，以住房租金为代表的核心服务通胀或仍具粘性，三季度美国通胀或仍处于磨顶过程，今年年内难有明显回落，基准情形下预计年底美国CPI可能回到6%左右。其次，经济增长方面，当前美国经济已经开始出现放缓迹象，但是由于劳动力市场仍然强劲，因此即便出现所谓“技术性衰退”，美国经济也尚未进入实质性衰退。不过，本次会议声明和鲍威尔讲话对经济增长的表态已经出现边际变化，显示经济增长可能已经开始影响美联储此前的激进立场。

▍美联储释放有条件的鸽派信号，9月存在加息放缓至50bps的可能，但仍取决于通胀数据，预计年内或加息至3.5%附近。

鲍威尔在本次会议上首次提出放缓加息步伐的表述，表明美联储正在向市场传递边际转鸽的信号，但是美联储也吸取此前前瞻性指引屡屡失效的教训，未对9月加息给出明确指引。我们认为，如果接下来7月和8月的通胀数据出现下行趋势，则9月可能加息放缓至50bps，而如果再创新高或未有明显下行，则不排除美联储继续75bps的加息，9月13日公布的8月CPI数据可能更加重要。预计年内或加息至3.5%附近，明年仍然存在继续加息的可能，而对于明年年初降息的市场普遍预期，我们当前持谨慎态度，美联储或难在加息后迅速转向降息。

▍预计美元指数将在110以内磨顶，美债利率可能维持震荡，美股9月前阶段性反弹，但盈利预期下修制约反弹空间。

美元方面，近期欧央行启动加息阶段性推升欧元兑美元汇率走高，但是考虑到欧元区基本面较难承受类似美联储般持续加息操作，中期利差因素及避险情绪仍可能支撑美元指数，但预计美元指数难创新高，或在110以内磨顶。美债利率方面，前期衰退预期较强导致美债实际利率下行，预计后续美债利率或将维持震荡。美股方面，随着美联储释放边际转鸽信号以及美国经济增长放缓，预计主导逻辑将转向基本面盈利，美股9月前阶段性反弹，但盈利预期下修制约反弹空间。

▍风险因素：

美国通胀超预期上行或回落；美联储货币政策超预期收紧或宽松。