6月宏观经济分析
经济延续复苏
6月宏观数据喜忧参半
月数据与市场预期的对比
数据来源：Wind，泰康资产，截至2022年6月GDP：二季度0.4%
▶ 二季度实际GDP同比从4.8%降至0.4%，季调环比折年从5.7%降至-10%，名义GDP同比从8.9%降至3.9%。
▶ 实际GDP分产业看，一产同比从6%降至4.4%，二产同比从5.8%降至0.9%，三产同比从4%降至-0.4%。
数据来源：Wind，泰康资产，截至2022年6月工业恢复快于服务业，供给恢复快于需求
▶ 工业恢复显著快于服务业：4、5、6月工业增加值同比分别为-2.9%、0.7%、3.9%，服务业生产指数分别为-6.1%、-5.1%、1.3%。
▶ 供给恢复快于需求恢复：工业企业产销率继续处于历史同期低位。
数据来源：Wind，泰康资产，截至2022年6月 出口、投资、消费均有上行
▶ 6月出口金额同比从16.9%升至17.9%（上半年累计同比14%）。6月进口金额同比从4.1%降至1%（上半年累计同比5.7%）。货物贸易顺差1000亿美元，创历史新高。
▶ 6月固定资产投资同比从4.7%升至5.8%，季调环比折年从9%升至12%。分行业看，基建投资同比从7%升至12%，制造业投资同比从7.1%升至9.9%，房地产投资同比从-7.8%降至-9.4%。
▶ 6月社零同比从-6.7%升至3.1%，季调环比折年从0.4%升至6.5%。其中，商品零售同比从-5%升至3.9%，餐饮收入同比从-21.1%升至-4%。
数据来源：Wind，泰康资产，截至2022年6月 社融：总量结构均积极
▶ 6月新增社融5.2万亿，同比多增1.5万亿，社融增速10.5% ➔ 10.8%。
▶ M2增速11.1% ➔ 11.4%，M1增速4.6% ➔ 5.8%。
▶ 企业中长贷大幅放量（同比多增6100亿），居民贷款边际修复（同比少增200亿）。
数据来源：Wind，泰康资产，截至2022年6月物价：PPI和CPI表现分化
▶ 6月PPI同比从6.4%降至6.1%，环比从0.1%降至0%。
» 生产资料环比从0.1%降至-0.1%，其中加工业环比转负。
» 生活资料环比持平于0.3%。
▶ 6月CPI同比从2.1%升至2.5%，核心CPI同比从0.9%升至1%。
» 食品同比2.3% ➔ 2.9%，受猪肉价格驱动。
» 服务同比0.7% ➔ 1%，受消费场景恢复的拉动。
数据来源：Wind，泰康资产，截至2022年6月
利率观点
利率或仍以震荡为主，短期提示下行风险
资金波动后迅速重回平稳，预期并未恶化
▶ 银行间货币利率在经历6月底波动后，7月重回低位，比6月同期更低，资金面实际仍然维持充裕，明显低于政策利率。
▶ 央行操作：央行在6月跨季后持续进行低于100亿的微量逆回购操作，释放了一定的预期管理信号。
▶ 虽然经历波动，资金曲线远端并未恶化：1年国债利率下行突破前期低点，1年国债和DR007 MA20的利差持续压缩。
银行间质押式回购利率：7天
数据来源：Wind ，泰康资产总结：利率或仍以震荡为主，提示短期下行风险
▶ 利率或仍以震荡为主
» 疫情后复苏对利率表现产生一定负面影响，但复苏进程整体仍处于相当初步的阶段，难以构成货币反转条件。
» 东亚周边国家疫情再起，国内疫情或存中期不确定性。
» 信用总量难有弹性，若无增量财政政策推出，或将迎来同比增速高点。
» 流动性预计仍将维持平稳，长端利率相对流动性定价极高未发生根本改变。
▶ 提示短期或存下行风险
» 地产不确定性增加情况下，国内市场风险偏好有所下行。
» 联储紧缩预期持续发酵，海外金融市场风险趋于抬升。
» 国内利率市场极低波动率&拥挤度偏低的情形下，不排除未来短期内利率的下行风险。
▶ 中期观察
» 回购市场状态。
» 政策不确定性：地产及疫情防控。
信用观点
估值进一步走弱
市场回顾：收益率&利差下行，接近5月低点
▶ 6月下旬以来，信用债各期限收益率随资金预期先上后下，当前收益率较6月最高点下行15-20bp，接近5月低点；信用利差压缩至16年11月以来极低水平，相对估值走弱；短端、中高等级品种下行幅度更大，期限利差和等级利差均上行。
数据来源：Wind，泰康资产，截至2022年7月19日地产复苏持续性尚待观察，周期部分行业盈利边际走弱
▶ 地产：销售呈现季节性回落，复苏的持续性尚待观察；7月债券集中到期叠加违约等负面事件扰动，市场情绪有所回落。
▶ 周期：绝对利差水平已经很低，部分板块盈利边际走弱，整体性价比偏低。
▶ 城投：融资尚未系统性放松，弱区域腾挪空间逐渐减弱，板块整体利差低位平稳。
30城新房周度成交数据
钢铁行业盈利走弱
数据来源：Wind，泰康资产，截至2022年7月17日市场判断
▶ 供需面：非银机构对于票息资产的需求仍有支撑，供给虽温和回升但总体偏弱，供需无明显利空。
▶ 基本面：地产复苏的持续性尚待观察；城投融资尚未系统性放松，弱区域腾挪空间逐渐减弱；周期部分板块盈利边际走弱。
▶ 估值面：绝对估值水平已极低，相对估值水平尚未脱离合理区间。
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