7月20日鑫元基金成功举办了主题为“七月流火 顺势突围”鑫元月月谈第七期。

此次论坛，邀请到兴业证券首席固定收益分析师黄伟平先生、天风证券首席策略分析师刘晨明先生、长江证券研究所副所长陈佳先生、中泰证券研究所副所长王芳女士与鑫元基金一起，围绕当前充满争议的宏观经济形势，针对“如何在不确定中寻找确定性因素，并有效布局策略，从而寻求突围”展开深入讨论。

1.国内柳暗花明 海外山雨欲来

回顾上半年，宏观主线一直都是比较清晰而确定的，一二月份就是稳增长、三四月份就是疫情冲击、五六月份就是疫后修复。

但站在当前这个时点上，面对着表面很亮眼但内部潜藏隐忧的6月份经济金融数据，市场对于三季度宏观形势的判断其实是存在很大分歧的。

疫情究竟会不会卷土重来再度拖累经济？经济修复的斜率和高度究竟在哪里？央行究竟什么时候会收紧流动性？财政是否还会有增量政策？美国经济到底是滞胀还是衰退？等等。

鑫元基金市场研究部宏观研究员黄学伟表示，国内经历了疫情的反扑后，正处于疫情持续收敛，防疫措施逐步优化调整的阶段，但是对于不确定的防范需要保持警觉。而在此过程中，供需方面的恢复承压，从“三驾马车”来看：

消费方面，疫后复苏消费是不可或缺的，后续不排除有配套政策的持续刺激，因此，消费表现下半年或超预期。

投资方面，受制于政策。行业利用率及利润增速，以及预期偏长的传导链条，投资的修复程度或受一定制约。

出口方面，欧美等出口主要目的地经济面临较大下行压力，欧美货币紧缩或制约消费；同时，2021年下半年以来，出口价格因素成为支撑出口的主要力量，下半年不论从经济周期角度还是前期高基数角度考虑，价格因素对出口的支撑都不可持续。但是，因海外订单粘性、国内海外通胀差导致的中国出口商品更具竞争力等因素，出口仍将表现出较强韧性。

“对于下半年政策而言，财政政策方面，增量政策值得期待；货币政策方面，则大概率是‘量宽价稳，配合发力’；另外，建议关注促销费、松地产、新能源等方面的产业政策。”黄学伟提到。

2.经济周期趋平

   引导未来利率波动趋势性收窄

今年以来，利率的波动幅度非常狭窄，10年国债的上下波幅大概只有20BP左右，比2019年的波动率还要低，市场上现在有观点认为随着经济周期的变平，未来利率波动幅度将趋势性下降。

兴业证券首席固定收益分析师黄伟平认为，经济周期变平，可能降低利率波动幅度。以前，债市基本是3年会有一个周期，其背后主要原因是，地产投资周期往往呈现为3年一个周期的特征。那么，当前我国经济正处于结构转型阶段，政策上，地产领域强调“房住不炒”，从而导致地产周期性变弱，而供给侧改革后，钢铁、煤炭等周期性行业的产能扩张行为也受到抑制。经济周期变平，货币政策的周期性特征随之弱化，进而或将导致利率的波动幅度下降。

此外，广义基金越来越成为债市最主要的投资者，而在资管新规下，广义基金的久期偏好下降，更愿意持有中短久期的信用债，这也将弱化长端利率的波动幅度。

3.锚定着力点 拾级而上

4月底以来，A股市场受益于稳增长政策，在新能源和汽车等板块的强势带领下，走出了一波独立的反弹行情。但7月以来，随着宏观形势的演变，以及海外流动性及经济预期的影响，市场再度出现了结构性的分化。下半年将如何看待布局着力点？

“从战略性配置和战术性配置两个角度，一方面，我们认为今年年底或者明年年初，可能是科创板和半导体战略性布局的时间点。另一方面，中短期来看，由于前期成长股反弹幅度较大，不少高景气赛道交易拥挤，因此可以继续关注一些交易集中度还没有太高的成长赛道，比如军工和半导体国产替代。” 天风证券首席策略分析师刘晨明表示。

中泰证券研究所副所长、电子行业首席分析师王芳认为，首先，自下而上要把握技术创新大趋势，即信息技术变革和能源技术变革。其中，信息技术变革强调汽车电动化、智能化，以及VR带来的上游电子零部件创新机遇，而能源技术变革核心在于光伏发电配合储能助力的新旧能源切换。其次，自上而下则需要把握国产替代强α，建议关注各板块的龙头公司。

针对颇受关注的白酒板块，长江证券研究所副所长陈佳表示，对于白酒而言，除供需两端的趋势性冲击外，其他外部因素或宏观经济波动带来的行业调整，大概率不会改变行业发展逻辑。白酒行业具备较强的韧性，在经济周期波动中往往呈现出波动期短、波动性低的特点。目前，白酒行业供需两端均不存在趋势性变化，行业周期发展稳定，“份额集中、消费升级”的大逻辑仍在延续。随着后续疫情影响的边际降低及宏观数据的好转，板块有可能提前产生边际改善。

整场论坛，各位特邀嘉宾与鑫元基金的基金经理和研究员进行了精彩的观点碰撞，对于宏观经济、债券市场、以及权益布局进行了全面的分析和推演，厘清重点，捋顺脉络，寻找更具确定性的投资机会，指导策略布局。

7月，顺势突围；8月，拾级而上。鑫元月月谈，一月一期，为投资者全方位剖析经济态势、解读行业机会、共谋投资布局。

免责声明

投资有风险，基金过往的业绩并不代表将来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。鑫元基金管理有限公司郑重提醒您注意投资风险，请详细阅读基金合同、招募说明书，了解基金的具体情况。基金投资需谨慎。

本材料中的信息不构成对特定公司、行业或市场的预测，也不构成投资建议，且仅代表本材料成文时的观点，使用前务请核实，风险自负。外部嘉宾观点不代表鑫元基金观点，鑫元基金对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。