资金面：上周央行公开市场投放金额飘忽不定，但市场不为所动，资金利率仍在低位徘徊。具体来看上周资金市场情况：
（1）上周央行公开市场累计进行了280亿元逆回购操作，当周共有150亿元逆回购到期，因此，央行公开市场净投放130亿元；
（2）资金价格方面，截至上周五收盘，DR001和R001收益率分别下行3BP和1BP，分别收于1.19%和1.27%；DR007和R007收益率分别下行8BP和下行2BP，分别收于1.48%和1.57%；Shibor3M收益率大幅下行8BP至1.89%。上周共发行同业存单537只，发行规模继续回升1840.5亿元至6391.70亿元，但净融资额下降至-2128.4亿元。截至上周五，除3M期的AAA存单收益率上行1BP至1.72%外，其余期限的存单收益率全部下行，1M存单收益率下行2BP，收于1.54%；6M和9M存单收益率分别下行6BP和5BP，分别收于1.87%和2.04%；1Y存单收益率下行4BP，收于2.16%。
利率债：一级方面，上周利率债（含地方债）发行量小幅回升1072.02亿元至5400.97亿元，净融资额回升2201.13亿元至1812.17亿元，国债仍是发行主力品种。上周市场投标情绪尚可，云南债和青岛债的超额认购倍数在30倍左右，上海债的超额认购倍数在10倍上下；政金债投标情绪较好，3Y和7Y国开债的超额认购倍数超过7倍，其余品种的超额认购倍数也在4-5倍左右；10Y国债认购倍数达到4.36倍。
二级方面，上周资金面维持宽松，叠加总理对经济增长目标态度有所放松，多头情绪偏强，在周五出现小幅回调，长端国债最终收平。具体来看，截至上周五收盘：
（1）国债方面，3Y和7Y国债收益率下行2BP，分别收于2.38%和2.77%；1Y国债收益率上行2BP；5Y国债收益率持平于2.58%；10Y国债收益率收平于2.79%。
（2）政金债方面，1Y期政金债收益率下行1-3BP不等；3Y-7Y期政金债收益率下行2-4BP不等；10Y国开债收益率下行5BP，收于3.05%，10Y口行债和农发债收益率没有变动，分别收于3.13%和3.12%。
（3）期限利差方面，上周国债和国开债走势出现分化，但曲线均小幅走平，国债10-1Y利差收窄2BP至89BP，国开10-1Y利差收窄4BP至102BP。
信用债：一级方面，上周信用债共发行2342.94亿元，环比小幅上升，但由于到期规模增加，净融资为-563.63亿元，环比大幅下降；结构上，产业债净融资-513.89亿元，城投债净融资-49.73亿元；上周取消发行3只债券，取消发行规模合计20.9亿元。二级方面，收益率全部下行，短端表现相对更好，目前短久期品种收益率和信用利差已处于年内绝对低位，期限利差仍较高；结构上，城投债3年期AA2级品种下行幅度最大（11.88bp）；产业债1年期AAA+级品种下行幅度最大（13.25bp）。
可转债：上周股指涨跌互现，上证指数上涨1.3%，深证成指下跌0.14%，创业板指下跌0.8%；行业板块方面，环保、计算机和传媒等行业表现较好，整体上涨4%-5%，电力设备、建材以及农林牧渔等行业表现较弱，下跌1%-2%。上周中证转债指数整体上涨0.6%，转债整体估值整体下行，转债转股溢价率整体下行3.21%，纯债溢价率上行1.49%，分类别看，各类别转债转股溢价率涨跌互现。
宏观及利率债方面，上半年疫情对居民生活和社会运转形成明显的制约，打破了本轮经济原有的增长路径。除了对服务业的直接影响之外，疫情导致居民消费和企业投资的意愿不足，尤其是地产投资、销售受断贷冲击再度转弱。从最新的政策表态来看，政府有意淡化实现年初制定的5.5%增速目标，但仍然强调保就业，而就业离不开经济增长，因此，下半年稳增长发力仍将持续，基建则是三季度最为确定的实现稳就业、稳增长的重要抓手。上半年基建整体表现不及预期，当前基建项目储备较充足、项目资金充裕，后续有望快速形成实物工作量，关注基建相关高频数据的变化。总的来看，在资金面宽松、经济恢复预期仍在的宏观情景下，债市仍然难以突破区间震荡的格局。
资金面，本周央行公开市场将有280亿元逆回购到期，关注央行月末操作变化，预计资金面整体维持宽松。
信用债方面，监管频繁出台宽信用、稳增长政策，预计短期信用环境维持宽松，且在充裕的流动性支持下，信用债票息策略可能仍然是相对占优。久期方面，目前短端信用债收益率和信用利差处于年内和历史低位，性价比大幅下滑，期限利差尚在较高水平，因此可以在城投和基本面稳定板块适度拉长久期。
城投债方面，某华东地区城投非标出现展期，关注城投局部区域风险，整体当前城投债政策环境较好，票息策略下城投择券思路如下：
（1）优先配置经济财力较好区县级公益性中小平台；
（2）投资政策支持明确、偿债压力高峰进入尾声或已度过、市场信心好转的区域；
（3）有强担保的弱资质平台；
（4）强区县的转售机会。
产业债方面，近期个别区域房贷断供风险发酵，居民对期房的信任度下降，影响房地产销量，进而导致地产景气度修复慢，上周海外美元债继续大跌，因此建议对房地产债保持谨慎，可在控制估值风险的前提下，考虑介入财务和经营稳健的地方国有或头部优质民营房企；与大行相比，中小银行客户资质普遍弱于大行，抗风险能力较差，关注中小银行的信用风险。
转债方面，上周权益整体震荡，转债小幅上涨，转股溢价率有所上行。站在当前时点，大部分行业估值底部+盈利底形成，这轮反弹太快，基本面修复及新能源高景气预期持续在短期内实现，近期短端流动性有收紧可能，基本面修复已达成一致性预期，疫情再度点状爆发叠加地产出现风波，消费和地产的修复阻力增大，经济可能仍将呈现弱修复态势，后续动力预计会减弱甚至可能有所回调，当前策略不宜过度激进，建议配置方向以稳为主。
一、上周市场回顾
1. 资金面
上周央行公开市场投放金额飘忽不定，但市场不为所动，资金利率仍在低位徘徊。具体来看上周资金市场情况：（1）上周央行公开市场累计进行了280亿元逆回购操作，当周共有150亿元逆回购到期，因此央行公开市场净投放130亿元；
（2）资金价格方面，截至上周五收盘，DR001和R001收益率分别下行3BP和1BP，分别收于1.19%和1.27%；DR007和R007收益率分别下行8BP和下行2BP，分别收于1.48%和1.57%；Shibor3M收益率大幅下行8BP至1.89%。
上周共发行同业存单537只，发行规模继续回升1840.5亿元至6391.70亿元，但净融资额下降至-2128.4亿元。截至上周五，除3M期的AAA存单收益率上行1BP至1.72%外，其余期限的存单收益率全部下行，1M存单收益率下行2BP，收于1.54%；6M和9M存单收益率分别下行6BP和5BP，分别收于1.87%和2.04%；1Y存单收益率下行4BP，收于2.16%。
2. 利率债
一级市场：上周利率债（含地方债）发行量小幅回升1072.02亿元至5400.97亿元，净融资额回升2201.13亿元至1812.17亿元，国债仍是发行主力品种。上周市场投标情绪尚可，云南债和青岛债的超额认购倍数在30倍左右，上海债的超额认购倍数在10倍上下；政金债投标情绪较好，3Y和7Y国开债的超额认购倍数超过7倍，其余品种的超额认购倍数也在4-5倍左右；10Y国债认购倍数达到4.36倍。
二级市场：上周资金面维持宽松，目前全年经济增长目标有一定压力，但目前政策态度是努力实现不放弃，在高失业率的压力下，下半年依然要全力发展经济，因此偏宽松的货币政策也将持续更长时间，多头情绪偏强，但在周五出现小幅回调，长端国债最终收平。具体来看，截至上周五收盘：
（1）国债方面，3Y和7Y国债收益率下行2BP，分别收于2.38%和2.77%；1Y国债收益率上行2BP；5Y国债收益率持平于2.58%；10Y国债收益率收平于2.79%。
（2）政金债方面，1Y期政金债收益率下行1-3BP不等；3Y-7Y期政金债收益率下行2-4BP不等；10Y国开债收益率下行5BP，收于3.05%，10Y口行债和农发债收益率没有变动，分别收于3.13%和3.12%。
（3）期限利差方面，上周国债和国开债走势出现分化，但曲线均小幅走平，国债10-1Y利差收窄2BP至89BP，国开10-1Y利差收窄4BP至102BP。
3. 信用债
一级市场：上周信用债共发行2342.94亿元，环比小幅上升，信用债净融资为-563.63亿元，环比大幅下降。结构上，产业债净融资-513.89亿元，城投债净融资-49.73亿元。
上周取消发行3只债券，取消发行规模合计20.9亿元。
二级市场：收益率全部下行，短端表现相对更好，具体分析如下。
城投债方面，3年期AA2级品种下行幅度最大（11.88bp）；从区域利差来看，广东、安徽、湖北、四川、江苏、上海等12个省份信用利差处于历史前1/5分位数；而天津、青海、辽宁、云南等8个省份信用利差均处于历史后1/5分位数。
产业债方面，1年期AAA+级品种下行幅度最大（13.25bp）；从行业利差来看，纺织服装、轻工制造、农林牧渔和家用电器的行业信用利差显著偏高，且处于历史高分位数。
4. 可转债
股票方面：上周股指涨跌互现，上证指数上涨1.3%，深证成指下跌0.14%，创业板指下跌0.8%；行业板块方面，环保、计算机和传媒等行业表现较好，整体上涨4%-5%，电力设备、建材以及农林牧渔等行业表现较弱，下跌1%-2%。
转债方面：上周中证转债指数整体上涨0.6%，转债整体估值整体下行，转债转股溢价率整体下行3.21%，纯债溢价率上行1.49%，分类别看，各类别转债转股溢价率涨跌互现。
5. 重点讯息
（1）第九次中欧经贸高层对话举行，双方围绕宏观经济、产业链供应链、贸易与投资、金融合作四个专题进行了务实、坦诚、高效的讨论，并就宏观经济政策协调、产业链供应链合作、世贸组织改革、扩大市场开放、中欧地理标志协定实施、动植物检验检疫、金融业双向开放和监管合作等达成一系列成果和共识。
（2）国务院总理李克强出席世界经济论坛全球企业家视频特别对话会强调，中国将保持宏观政策连续性针对性，继续着力帮扶市场主体纾解困难，留住经济发展的“青山”。宏观政策既精准有力又合理适度，不会为过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来。要坚持实事求是、尽力而为，争取全年经济发展达到较好水平。国务院总理李克强指出，稳增长一揽子政策措施还有相当大发挥效能的空间，增值税留抵退税上半年已超过1.8万亿元，政策持续实施将进一步扩大实际退税规模；地方政府专项债实际使用，新出台的政策性、开发性金融工具运用，将会形成有效投资更多实物工作量并拉动就业和消费。
（3）国务院常务会议部署持续扩大有效需求的政策举措，决定取消和调整一批罚款事项。会议指出，我国经济正处于企稳回升关键窗口，三季度至关重要。下大力气巩固经济恢复基础，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，优先保障稳就业稳物价目标实现。要支持金融机构对受疫情影响的个人消费贷款采取更灵活安排。因城施策促进房地产市场平稳健康发展，保障住房刚性需求，合理支持改善性需求。出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。
（4）消费贷产品利率整体上较此前有所下调。目前多家银行信用类消费贷产品最低利率可降至4%以内，部分银行还推出利率优惠活动。不过，银行个人消费贷产品的审批门槛并没有明显降低，部分低利率产品的审核条件严格，只提供给少数优质客户。
（5）中国7月贷款市场报价利率（LPR）持稳：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.45%，均与上期持平。专家认为，在中期借贷便利（MLF）利率未调整、商业银行净息差承压背景下，LPR按兵不动符合市场预期。
（6）花旗经济学家表示，全球经济衰退是明显且迫在眉睫的危险，全球经济陷入衰退可能性为50%，预计2022年世界经济增长2.9%，2023年增长2.6%，略低于之前预测；预计美国和欧元区将在未来12至18个月陷入温和衰退。
（7）欧洲央行宣布将三大关键利率上调50个基点，加息幅度高于市场此前预期的25个基点，也超出欧洲央行6月的前瞻指引。这是欧洲央行自2011年以来首次加息，旨在遏制当前欧元区居高不下的通货膨胀。欧洲央行称，即将召开的会议上，利率进一步正常化将是适当的，将逐次会议决定进一步加息。欧洲央行还宣布推出“反碎片化”金融工具——传导保护工具（TPI）。
（8）欧盟一份文件草案显示，根据欧盟最新估计，如果明年冬季严寒且欧洲未能采取预防措施来节省能源，俄罗斯停止供应天然气可能导致欧盟GDP减少多达1.5%。欧盟委员会将发出警告，若冬季气温处于历史平均水平，莫斯科切断天然气运输将导致GDP减少0.6%至1%。
（9）英国央行行长贝利表示，将考虑在8月加息50个基点，以加快抗击通胀的步伐。贝利还表示，央行将减持量化宽松期间积累的国债持仓，在主动出售的第一年将减持500-1000亿英镑。
（10）澳洲联储会议纪要显示，需要采取进一步措施使货币政策正常化，委员会仍致力于采取必要措施，确保澳大利亚的通胀率随时间恢复到目标水平。
（11）国际货币基金组织（IMF）将2022年德国经济增长预期下调至1.2%，2023年为0.8%；预计德国2022年通胀率将达7.7%，2023年将达4.8%。
（12）日本央行决定继续维持超宽松货币政策，把短期利率维持在负0.1%的水平，并通过购买长期国债使长期利率维持在零左右。同时，日本央行把2022财年日本GDP增速预期从2.9%下调至2.4%，核心CPI预期从1.9%上调至2.3%。
（13）俄罗斯央行意外将利率下调150个基点至8%，此前市场预期下调50个基点至9%。俄央行预测，在当前货币政策下，2022年俄通胀将下降至12%-15%，并预计GDP将下降4%-6%。
二、策略展望
宏观及利率债方面，上半年疫情对居民生活和社会运转形成明显的制约，打破了本轮经济原有的增长路径。除了对服务业的直接影响之外，疫情导致居民消费和企业投资的意愿不足，尤其是地产投资、销售受断贷冲击再度转弱。从最新的政策表态来看，目前全年经济增长目标有一定压力，目前政策态度是努力实现不放弃，在高失业率的压力下，下半年依然要全力发展经济，而就业离不开经济增长，因此下半年稳增长发力仍将持续，基建则是三季度最为确定的实现稳就业、稳增长的重要抓手。上半年基建整体表现不及预期，当前基建项目储备较充足、项目资金充裕，后续有望快速形成实物工作量，关注基建相关高频数据的变化。总的来看，在资金面宽松、经济恢复预期仍在的宏观情景下，债市仍然难以突破区间震荡的格局。
资金面，本周央行公开市场将有280亿元逆回购到期，关注央行月末操作变化，预计资金面整体维持宽松。
信用债方面，监管频繁出台宽信用、稳增长政策，预计短期信用环境维持宽松，且在充裕的流动性支持下，信用债票息策略可能仍然是相对占优。久期方面，目前短端信用债收益率和信用利差处于年内和历史低位，性价比大幅下滑，期限利差尚在较高水平，因此可以在城投和基本面稳定板块适度拉长久期。
城投债方面，某华东地区城投非标出现展期，关注城投局部区域风险，整体当前城投债政策环境较好，票息策略下城投择券思路如下：
（1）优先配置经济财力较好区县级公益性中小平台；
（2）投资政策支持明确、偿债压力高峰进入尾声或已度过、市场信心好转的区域；
（3）有强担保的弱资质平台；
（4）强区县的转售机会。
产业债方面，近期个别区域房贷断供风险发酵，居民对期房的信任度下降，影响房地产销量，进而导致地产景气度修复慢，上周海外美元债继续大跌，因此建议对房地产债保持谨慎，可在控制估值风险的前提下，考虑介入财务和经营稳健的地方国有或头部优质民营房企；与大行相比，中小银行客户资质普遍弱于大行，抗风险能力较差，关注中小银行的信用风险。
转债方面，上周权益整体震荡，转债小幅上涨，转股溢价率有所上行。站在当前时点，大部分行业估值底部+盈利底形成，这轮反弹太快，基本面修复及新能源高景气预期持续在短期内实现，近期短端流动性有收紧可能，基本面修复已达成一致性预期，疫情再度点状爆发叠加地产出现风波，消费和地产的修复阻力增大，经济可能仍将呈现弱修复态势，后续动力预计会减弱甚至可能有所回调，当前策略不宜过度激进，建议配置方向以稳为主。
附件1：本周将公布的重要数据提示
附件2：本周利率债发行预告
附件3：本周信用债发行预告
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