作为季报出圈的常客，李晓星向来不惜笔墨，“小作文”以长且走心著称。

在刚刚披露的二季报中，他再一次写下近6000字的投资心得。其中有回顾与反思，也有展望与自我勉励。

谈“困难时刻”：做对了一些事情，也做错了一些事情

在“小作文”的开篇，李晓星坦言：“今年可能是我当基金经理以来遇到的第三次比较困难的时刻。”第一次是在2016年年初，第二次是在2018年年底，那两个时点基金从最高点的回撤幅度都和现在的情况差不多。

对于这三次“困难时刻”，李晓星的感受是，市场不可能一直顺风顺水，总会遇到很多困难，需要辩证的去看待这些困难，任何事情都有两面性，有危必然有机。

谈到业绩表现，李晓星没有回避：“基金净值的回撤使得持有人承受了阶段性的亏损，我深表歉意。我个人资产的绝大部分都买了我的基金，持有人的心情我感同身受。”

他认为，市场的非理性下跌，使得很多优质企业的股票跌到了合理区间，这个都是未来超额收益的空间，“我内心对后市是非常乐观的，二季度一直在增持我管理的基金。希望从长期的角度看，这些操作最终是可以被证明是正确的”。

他坚信，长期稳定的超额收益就是长期的绝对收益，坚持以合理的价格去买入优质的上市公司，赚业绩增长的钱。

在市场整体估值不系统性高估的前提下，他轻易不做仓位择时，只会结合行业和公司基本面、景气度和估值的匹配度，不断调整整体组合的性价比。持仓相对分散，不过度集中在某一细分板块。对于没有持仓的标的，关注更多的是机会；对于持仓较重的标的，关注更多的是风险。

回顾上半年，李晓星坦诚地表示：“在我们的投资方法框架内，我们做对了一些事情，也做错了一些事情。”

从仓位上来说，由于市场并没有进入到高估的区域，从年初开始他一直维持了高仓位，在市场下行阶段，也受了一些伤。在4-5月市场大幅下跌的时候，市场的估值水位大幅下降，他在高仓位的基础上持续加仓至接近满仓。

从结构上来说，李晓星认为值得总结经验的是：由于担心俄乌冲突带来的全球供应链条的割裂，减持电动车上游时间过早，在4月份光伏的大跌中并没有选择加仓，错失了一些机会；在市场大幅下跌的时候，选择增持了可选消费、地产链、军工、计算机和自动化等行业，目前看可选消费、地产链、军工和自动化已经取得了不错的收益，相信随着信创和人工智能政策的相继落地，未来计算机的表现也是可以值得期待的。

谈“后市展望”：对国内经济前景非常乐观，持仓会更为均衡

在“小作文”的第二部分和第三部分，李晓星用了较长的篇幅来阐述对后市的看法。

他认为，俄乌的高强度冲突阶段大概率接近尾声，由于俄乌冲突引起的高通胀，可能已经处于拐点。

他对油价的判断是，目前处于十字路口，上行风险和下行风险并存，“从欧美的价值观角度出发，最终选择设置上限购买俄罗斯石油是大概率，所以我们并不看好石油价格的继续上涨”。

谈及美国市场，他提到未来美国经济增长的压力较大，越往后走，美国衰退的风险也明显增加，美联储的加息速度也可能会逐步慢下来。

对于美联储的加息节奏，他判断下半年会放缓，2023年上半年加息会有难度，“当然我们也没有像市场中一些特别乐观的人那样认为明年美联储就会降息，至少明年上半年降息的概率非常小”。

对于欧洲的基本面，他感到更悲观一些，英国自己本身有石油资源，可能受损并不严重，但

是欧洲大陆是这次俄乌冲突最大的受损者。

无论是高企的天然气和石油价格对于他们制造业的打击，还是经济下行预期导致的消费支出下降，都会使得欧洲的需求出现下降。

“综上，我们对于来自欧美的需求，整体持非常悲观的态度。”李晓星表示。

对于国内的经济前景，李晓星则非常乐观。地产的全面放松、基建项目端和融资端的发力、

多维度的支持消费，尽管由于海外需求的问题出口数据可能逐步走弱，但总体来看，他看好中国经济的v型反转。

“如果看的更远一点，与新冠疫情的斗争，相信我们终将取得最后的胜利。”在面对不确定性的时候，居民普遍大幅提高了储蓄率，较疫情前增长较多。当新冠疫情接近尾声的时候，超额储蓄都会转变成消费，同时叠加低基数的效应，李晓星非常看好中长期维度的消费复苏。

“目前市场很多人质疑居民的消费能力在降低，但结合超额储蓄率的大幅上升，我们认为主要是消费意愿的问题，而整体居民的消费能力一直在提升，当对未来的预期平稳后，消费将迎来反弹。”这是李晓星团队与市场上一些看法的不同之处。

展望下半年，李晓星表示，持仓会变得更为均衡。因为看好国内经济复苏，特别是融资驱动的基建和政策驱动的房地产，适当提升了跟投资相关的价值股的配置比例。从中长期维度来说，看好消费复苏，继续提升了消费股的配置比例。

对于出口来说，低技术与高耗能产品有向东南亚等低成本国家转移的轻微趋势，而高技术产品的份额因为一些西方国家设置的贸易壁垒有流失到欧美、日韩以及东南亚国家的一些轻微倾向，同时叠加欧美需求的大概率下降，对于外需相关的公司，对于风险，李晓星团队也给予了更多的关注。

同时，由于认为中国经济将逐步上台阶，下半年甚至明年，流动性或无法比上半年更宽松，边际上对于高估值股票不利，李晓星适当减持了估值透支了未来成长性的一些股票。

谈“职业生涯”：不求完美，但求完整

“小作文”的结尾，李晓星颇为感性。

他先是感慨：“在龟兔赛跑中，能够做那只乌龟，就已经很不容易了。把别人的标准当作目标，就好像一生都是奔着别人而去的，但其实按照自己的节奏，慢慢走，也能走到终点。不求完美，但求完整，完成远比完美更重要。能够做一个完整的普通人，也依然是很好的一生。”

紧接着指出，2015-2021年是明星基金经理的黄金时代，很多优秀的基金管理人都实现了规模指数级别的增长，但同时也带来了一些问题。明星基金经理的产品往往在净值低点的时候规模很小，净值阶段性高点的时候规模很大，基金净值赚钱，基民不挣钱的问题也的确存在。

李晓星吐露心声：“基金经理也都是普通人，在市场波动的时候，内心也会害怕、也会怀疑、也会彷徨，平时勤勉积累的调研与研究成果是为了在关键时刻组合不会漏水，但过度依赖个人独立的投资与研究来持续战胜市场，从概率上来说，并不是一个长期胜率很高的事情。”

在他看来，基金公司整体投研平台的水平将会发挥越来越重要的作用，深入挖掘基于基本面的投资机会，坚持长期投资、价值投资的投资理念，努力持续提升投资业绩，提高客户满意度，实现基金业绩和持有人盈利驱动的规模增长才是长久之计。

作为基金经理，李晓星表示自己的愿望很朴素：“希望管理的组合可以不断的创新高，我们的持有人可以微笑的打开自己的账户！”