1.判断：当前位于猪周期投资什么时点，生猪板块是否依然值得配置？

能繁母猪产能去化趋势已成，量增价涨估值双击，周期成长共舞，我们认为生猪养殖板块投资空间广阔。本轮周期能繁母猪存栏累计去化方面，农业农村部数据-8.5%，涌益咨询-15%~-20%，畜牧业协会-19%，头部上市猪企产能也有10%左右的去化；从饲料、动保等上游行业Q1销量数据来看，同比去年皆有所下滑，幅度在10~30%左右。因此我们判断，此轮周期能繁母猪真实去化或超预期，能繁母猪产能去化趋势已成，新一轮猪周期已开启，目前处于新一轮猪周期的上升通道。从猪价周期对应板块的投资周期，我们认为目前处于猪周期投资第二阶段——产能去化兑现，猪价股价齐升的前中期，叠加上市猪企出栏集中度快速提升，板块具有周期与成长双重逻辑，将迎来“量”与“价”的估值双击，量增价涨下板块上涨空间广阔。

2.逻辑：什么时点布局生猪养殖板块最优？

在能繁母猪产能见顶阶段配置，并可长期持有。生猪养殖投资周期跟着猪价周期走，并表现出9~10个月的前瞻性。因此猪周期投资可分为两个阶段，第一阶段是能繁母猪产能见顶，行业困境反转，此时板块上涨表现为缓而长，历次周期数据来看，这一阶段平均最高涨幅达100%；第二阶段是产能出清成果兑现，猪价股价齐升，此时板块上涨表现为猛而短，历次周期数据来看，这一阶段平均最高涨幅达68%。因此，生猪养殖板块布局的核心逻辑在于，在行业困境即将反转时进入，在产能出清成果兑现，猪价见顶前退出。

3.推导：如何分析和确定生猪养殖板块布局时点？

搭建能繁母猪——猪价——股价链条分析框架。分析生猪养殖板块布局时点的关键在于判断猪周期猪价的演绎趋势，猪价走势判断的核心前瞻指标是能繁母猪存栏，次核心指标是MSY。其余观察指标包括成本、需求变化、季节性影响、外界影响因素等。观察发现，能繁母猪与10月后的猪价整体呈负相关关系，生猪养殖指数与9~10月后的猪价走势高度拟合，其背后的逻辑正是能繁母猪——猪价——股价的传导链，股价跟着能繁母猪这一核心指标走。其从链条逻辑本身和现实估值走势规律上，都验证了能繁母猪作为核心指标对于猪价走势的影响，也验证了能繁母猪产能对股价的指示意义。

风险提示：养殖行业疫病风险；新冠疫情蔓延风险；自然灾害风险。

   方正农业团队  

娄倩

方正证券研究所

农业首席分析师

娄倩:中山大学本科+北京大学硕士，做过实体、一级、一级半、二级市场，看过下游消费与上游农产品，于2022年6月入职方正证券，负责农业板块研究。过往多彩的角色沉淀赋能看问题更丰富的视角，农业倩解，做深度的农业价值研究。

冯永坤:中国农业大学硕士+博士，农业+金融复合专业背景，2017年北京大学和方正集团联合培养博士后入站，2019年入职方正证券，曾从事农业企业调研、农业产业和行业研究、客户综合金融服务。

邱星皓：西北农林科技大学硕士，金融+农业复合背景，深度覆盖养殖、水产全产业链。