一、内容导读

上周海内外重要宏观数据陆续发布，美国6月CPI创此轮上涨新高，使得美联储月底继续大幅加息的概率进一步提升；国内经济顶住多重压力，二季度实现0.4%的正增长，呈现逐月改善迹象。但真正影响上周国内市场走势的主要是不断发酵的各地烂尾楼集体停贷风波，国内主要股指全周普遍下跌3%-5%左右。随着各地烂尾楼停贷的蔓延，引发了市场关于取消房地产预售制度的讨论，我们认为在上半年房地产销售下滑超过20%，民企开发商信用违约频发，资金链紧绷的背景下，需对加速被动出清可能引发的系统性风险保持谨慎。展望后市，受国内疫情多点散发对国内消费恢复的制约、停贷风波蔓延对新房销售的扰动以及海外发达经济体受制于高通胀下大幅收紧货币政策预期等因素的扰动，4月底以来的超跌反弹或临近尾声，权益市场短期的波动性有加大风险，值得保持谨慎。

二、市场观点

1．权益市场观点

上周公布的美国6月通胀数据破9加大了7月美联储政策紧缩的预期，海外主要股指均有所下跌，但在美联储最鹰派官员出来安抚市场后海外情绪略有好转。反观国内，上周受各地烂尾楼集体停贷风波的不断发酵，外资大幅流出，国内主要股指全周普遍下跌3%-5%左右。展望后市，奥密克戎变异株的致病力并未显著改变，但其传播力明显更强，国内疫情仍处于多点散发状态，对于国内消费的恢复制约较大；停贷风波的蔓延导致6月环比改善的新房销售近期受到扰动，需要密切关注监管部门对此事件的介入；同时，海外发达经济体受制于高通胀，大幅收紧货币政策并未结束。受到上述诸多不确定性事件影响，4月底以来的超跌反弹或临近尾声，权益市场短期的波动性有加大风险，值得保持谨慎。

2．债券市场观点

上周市场仍然围绕疫情蔓延及管控措施是否升级、地产交房风险与断供风险、以及经济金融数据对“稳增长”效果的验证展开。社融数据超预期后，市场原本期待的中长期利率掉头向上的情况并未出现，资金面和债市反而出现了利率双双下探的行情，利率曲线呈现明显的平坦化下行趋势。上周中短端下行幅度更大，长端下行幅度小，利率曲线朝着进一步陡峭化的方向演变。展望本周，存量利好包括资金面宽松与局部疫情反复，并没有明确的增量利好预期，因此有必要警惕利率阶段性调整。在趋势不明朗的情况下久期策略显掣肘，但参考6月复工复产以来10Y国债利率走势，在局部疫情扰动信息下显然存在波段操作的空间。

二、要闻点评

1． 7月15日，国家统计局发布6月经济数据。上半年国内生产总值562642亿元，按不变价格计算，同比增长2.5%。其中，二季度国内生产总值292464亿元，同比增长0.4%。

点评：6月数据来看，经济延续恢复趋势，生产、消费和投资均有序恢复。生产端，生产继续恢复，但势头较弱；投资端，投资企稳回升，基建、制造业增速较高，但地产投资转而下行；消费端有所改善，其中汽车贡献大。后续来看，三季度经济随着稳经济政策的进一步发力显效，有望延续复苏态势，但三季度宏观经济仍面临着疫情反复和房地产灰犀牛的风险，未来需要重点关注在双重压力下经济修复的斜率和持续性以及政策端是否会进一步出台有效政策助力经济进一步修复。

2． 7月11日，央行发布6月金融数据。6月新增社融5.17万亿，较去年同期增加1.47万亿；6月底社融存量同比增长10.8%，较上月提高了0.3个百分点。其中，对实体经济发放的人民币贷款2.81万亿，比去年同期多增6867亿元；6月M2同比11.4%，增速较上月提升了0.3个百分点；M1增速增长5.8%，较上月上升1.2个百分点。

点评：在疫情得到有效控制和稳增长政策进一步落地双重利好下，社融总量和结构出现明显改善。其改善主要依靠政策推动下政府债券大幅增加和企业中长期贷款增加，居民贷款同比虽仍负增但已大幅收敛。展望后续，三季度宽信用或面临新压力：一是万亿级别的政府债发行完毕后，是否有新增额度借力；二是近期地产风波发酵，对于本就孱弱的居民加杠杆，构成了很大的隐患；三是近期各地疫情再度抬头，对居民活动也会有所抑制。

3． 7月14日，美国发布6月CPI数据。美国2022年6月CPI同比增9.1%，前值8.6%；季调后CPI环比增1.3%，前值1%。核心CPI同比增5.9%， 前值6%；季调后核心CPI环比增0.7%，前值0.6%。总体来看，美国6月CPI同比和环比均超市场预期。

点评：美国6月CPI数据四个主要分项的同比拉动率来看，食品、能源和核心服务的同比拉动率均边际提升，当前美国的通胀压力并无缓解，普涨压力仍较大，或将进一步促使美联储三季度进行更加大刀阔斧的加息。

四、要闻提示

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