来源：市值风云

今年一季度还被奈雪的茶给坑了一把，净利润同比明显减少。

作者"游城

编辑 |小白

不知道各位有没有听说过“世界四大平面印刷收藏品”？

它们分别是：火花（火柴盒商标和贴画）、邮票、酒标、烟标。

例如酒标，它就被称作“酒的名片”，特别是那些历史名酒的酒标，因为优美的图案、丰富的色彩以及自带的历史厚重感而被称为“纸质艺术品”。

今天风云君当然不是想和大家聊酒标，而是聊它的孪生兄弟“烟标”。

在一些二手交易APP上，也有人挂出一些历史悠久的烟标，价格也同样不低，具有收藏价值。

（来源：闲鱼APP）

经常在百乐门代客泊车的风云君由于捡烟屁股抽两口的职业习惯，对这个领域自然熟门熟路。

今天带给大家的公司叫东风股份（601515.SH），它的主营业务和烟标密不可分。

烟标收入遇瓶颈，欲靠医药寻增长

1吾股排名375

公司成立于1983年12月，于2012年2月登陆上海证券交易所。2021年营收达到38亿元，同比增长24%，但增速在今年有所下降。

归母净利润2021年达到7.9亿，同比增长43.4%，今年一季度下降明显，为1.2亿，同比减少超过50%。

目前公司市值80亿，吾股排名375，成绩粗看相当不错。

2瓶颈到来

“烟标”是公司目前最重要的收入来源，2021年此业务为公司贡献了27亿的营收，约占总营收的70%。

“烟标”业务指的是烟标印刷，它属于印刷包装行业下的一个细分行业。行业的上游对应各种原材料生产企业、印刷包装设备制造厂商，下游则对应卷烟公司。

公司2021年烟标收入27亿，同比增长20.6%。烟标还是营收增量的主要贡献者，2021年增量为4.6亿，约占总营收增量的63%。

对于烟标印刷业务的明显增长，公司的解释为获取订单的能力增强，市场规模与份额的扩大。

2021年全国的卷烟产量达到了2.4万亿支，同比增长1.33%。

（来源：智研资讯）

在卷烟产量增长的情况下，烟标行业的另一家龙头公司劲嘉股份（维权）（002191.SZ）的增长则显得有点吃力。

（来源：注册制炒股全能平台市值风云APP）

劲嘉股份2021年烟标收入23亿，同比减少4.1%。东风股份2021年的烟标收入则超越了劲嘉股份。

其实卷烟产量2021年1.33%的增速已经是最近6年来的最高增速了，其次是2019年的1.14%，其余几年的增速都低于1%甚至负增长，甚是低迷。

公司想在烟标业务上获得增长，主要办法还可以是获得新的投标，让公司可以为更多公司、更多品牌的卷烟提供烟标印刷服务。

目前中国的烟草公司一共有18家，也就是说各种烟标印刷公司的客户只能从这些客户里面来，下游集中度相当高。

（来源：百度知道）

东风股份在2012年的招股说明书中便披露了自己的主要客户情况，延边烟草便是由吉林烟草100%持股，贵州中烟则由中国烟草总公司100%持股。

（来源：公司招股说明书）

东风股份的客户中就包括芙蓉王这样的大标，但是在今年烟标业务取得显著增速的情况下，依旧没有突破2018年的销售额。

公司的总营收在去年依旧创造了历史新高，除了烟标作为“老大”出了最大的一份力，其他“小弟”们的努力也不容忽视。

3并购与疫情的“双重风口”

目前公司业务除了烟标印刷，还包括纸品、膜类新材料、医药包装以及其他业务。

特别是医药包装，它于2019年被列为独立报告的业务，当年的营收仅为1.36亿，可以说是平平无奇。

但在接下来的两年，此业务每年的增速都超过了90%，2021年全年营收5.4亿，成为公司第二大的业务。

东风股份于2019年4月收购千叶药包75%股权，借此加强在医药包装领域的布局。

千叶药包听名字就知道主营业务是做药用包装的，公司主要产品是聚氯乙烯（PVC）硬片、固体及液体药用瓶等药品的包装材料，和东风股份的烟标印刷同属于包装行业下的细分子类。

在2020年，东风股份陆续并购了首键药包、华健药包，2021年又并购了福鑫华康。

以上几家公司业务无一例外皆为药用包装，产品涉及瓶盖、复合膜等，属于医药行业的上游。

（来源：首键药包官网）

除了并购，疫情也是影响公司医药包装收入增长的因素之一。疫情使得市场对各类药物的需求大增，医药包装作为药物的载体，其用量也是与日俱增。行业规模在2020年达到了顶峰1140亿元，之后便出现下降。

（来源：前瞻产业研究院）

在并购与疫情的合力催化下，医药包装从一个名不见经传的小弟一跃成为公司的“二哥”。

除了烟标印刷和医药包装，东风股份还涉及新型烟草、消费投资基金、乳制品等业务，这些被统称为公司的“大消费产业”。其中的消费投资基金会在下文有所提及。

另外，公司还布局了上游原材料业务，例如纸品和膜类新材料，不仅能对外销售，还能满足公司内部对包装印刷生产原材料的需求。

这也是为什么公司的营收上会有一个叫做“合并抵消数”的部分。

（来源：公司2021年报）

市场份额不低，但也逃不过降价

从盈利能力上看，东风股份总体的毛利率也曾经超过40%，可以算是很不错了。

但是近年来一直保持着稳定的下降趋势，在今年一季度毛利率已经下降至32.2%。

营业利润率的下降更为明显，今年一季度降至12.1%。

公司在每年的年报中都会披露烟标的销售收入与销售量，通过计算可以得出最近六年的销售单价：2021年的销售单价从3.21元/套下降到了2.77元/套，同比减少了13.7%。

我国的烟标行业市场集中度其实并不算高，2020年的CR5为24.9%，劲嘉股份与东风股份位列一二名。

（来源：观研天下）

但下游的卷烟生产行业集中度却很高，能够生产卷烟的也就是上文提到的那18家公司。

从劲嘉股份的招股书中也能得知，下游卷烟生产公司议价能力的增强，也是影响烟标业务毛利率的重要因素之一。

（来源：劲嘉股份招股说明书）

东风股份烟标业务的毛利率表现不出所料是逐年下降的，2021年已经下降至近几年来的最低值27.3%。

与之形成对比的则是烟标销量，摆脱了负增长的情况，2021年增长了约11%，达到8.3亿套。

上文也提到了，公司的烟标业务营业收入2021年增长明显，结合以上信息来看，收入的增长并非依靠产品盈利能力的提升，而是销售量的增长。

烟标的定价权在于中烟公司，东风股份烟标价格的下降也并非主动，有迫不得已那味儿了。

结合以上信息则不难明白：公司烟标业务的增长是建立在牺牲盈利能力的基础上的。

烟标业务不仅在盈利能力上有所下降，它在公司总的营收中的占比也有所下降。2010年公司几乎全部的收入都来自于烟标，随着新业务的逐步扩展，2021年已经降至70%左右。

（来源：公司招股说明书）

这种下降同样出现在客户集中度上，2010年公司来自全五大客户的收入占了总营收的78%，并且无一例外全是烟草公司。

（来源：公司招股说明书）

公司近6年对前五名客户的销售额并未发生较大额度变动，但是占年度销售总额却逐年减少，当然是因为其他业务的增长所带来的稀释作用。

（来源：公司2021年报）

烟标公司还有个特点，那就是下游客户较为稳定。烟草公司通过公开招标的方式来选择烟标供应商，确定供应商后便会制定未来一到两年的烟标采购计划，不出意外的话合作关系会保持稳定。

这一点在财务上的体现便是销售费用支出不多，2021年销售费用率为5%。

不差钱，6年回报股东占净利润66%

最后来看看公司的现金流情况。

东风股份的现金收回情况十分优秀，卖出去的货基本都能转化成实实在在的现金流，收现比连续6年都大于1。

公司2021年经营现金流净额较上年减少了44.5%，主要是受到采购物资与支付员工薪酬增多的影响。

今年一季度现金净流出，主要因为应收账款与应收票据的同比增加，现金回笼情况不如上年。

另外，为了锁定上游原材料的价格，预付款项也有所增加。应收账款与预付款项在今年一季度分别同比增长了34.4%与68.7%。

好在公司目前的现金储备十分充足，今年一季度末总资产中的28.2%都是货币资金，数额为22.7亿，覆盖短期借款完全没问题。

别说短期负债了，就算是总负债，合计也才17亿，同样能被现金覆盖。

2021年末，公司账面上的货币资金有了一次明显提升，达到约24亿，同比增长约110%。原因便是公司通过非公开发行募资约12.2亿，借此进行收购两家药包公司、项目建设以及流动性补充。

（来源：公司2021年报）

公司今年一季度的净利润也有明显减少。归母净利润为1.2亿元，同比减少了约51%，主要原因则是公司的“投资收益”同比出现大幅度减少。

公司投资了啥能亏这么多？

东风股份的业务除了包含烟、药的包装，还涉及消费类投资基金。其中投资的项目有许多我们都耳熟能详。

（来源：公司2021年报）

例如百果园、奈雪的茶（02150.HK）、茶颜悦色等。像百果园，风云君早已经覆盖，感兴趣的读者们可以移步至下方链接。

另外，这个消费投资基金还涉及了钟薛高，这个品牌也算是最近新闻里的常客了。网友们甚至发明了一个词叫“雪糕刺客”，用来形容这类天价雪糕。

公司2021年实现投资收益约4.5亿，同比增长了约168%。

（来源：公司2021年报）

结果今年一季度便迅速拉胯，亏损收场。

（来源：公司2022年一季报）

公司对此的解释是奈雪的茶市值大幅度下滑。

（来源：公司2022年一季报）

事实也确实如此，今年一季度奈雪的茶市值表现确实不怎么样。

（来源：东方财富Choice数据）

在这里风云君强烈建议公司领导层下载市值风云APP，因为对于奈雪的茶，勤劳打工人风云君也早已进行了覆盖。

最后来看看公司对股东的回馈力度。近三年水涨船高，2021年分红达到6.9亿，占同期归母净利润的比例也上升至88%。

六年累计现金分红约24.5亿，占六年累计归母净利润的66%。

东风股份的烟标业务在2021年实现了较大增长，营收超越了对手劲嘉股份。

但是烟标的盈利能力却有所下降，收入的增长主要靠销售量的提升。虽然公司有涉及其他包装类以及非烟标业务，但这些业务目前还难以扛起大梁。

今年一季度还被奈雪的茶给坑了一把，净利润同比有明显减少。

好在公司的现金流情况十分不错，营业收入几乎都能转化成实实在在的现金流流入，账面上的现金储备甚至能完全应付所有负债。

股东回报也算得上是慷慨，6年里将累计归母净利润的66%回馈给股东，风云君直呼666。