最新情况：【北落迈巴赫之路】第4周，最新资产1151710.88，整体收益率-2.09%，本周下跌-2.11%，同期沪深300下跌-4.07%；

本周操作：无

本周也没有操作，只是检查了一下，自己持仓的一批FOF基金中，是否含有华安张亮所管理的基金，目前来看并没有受到影响。

实盘账本【迈巴赫之路】截图

有一说一，张亮的业绩是不错的，截止Q1被5只FOF基金持有，排名混合基金的第22位，估计Q2持有的FOF数量还会增加。

但后面如何处理，就比较麻烦了。发生这种事情，谁也不想看到，静待华安基金的处置方案吧。目前听说会派其他几个知名基金经理来接手，观察一下。

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除了一些舆情，本周另一个思考是关于银行股的。

7月份以来，银行股加速下跌，尤其是上周，跌的七荤八素的。大家心中公认的最优质的银行招商银行，竟然11连阴，一个多月的时间估值腰斩，市盈率（TTM）只有7倍，市净率1.2倍。

历史上恐怕只有16年A股熔断，或者20年全球熔断时，才会出现这样的价格。招商尚且如此，其他银行情何以堪。背后是机会还是风险呢？

招商银行历史估值情况

银行股这样的表现，来自于投资者对房地产市场的担心。上周出差途中我看了《美股70年》这本书，作者也是知名分析师燕翔在复盘美国银行股历史行情后，得出了一个结论：

驱动银行股超额收益的不是经济增长、不是通货膨胀、不是利率水平，而是房地产周期。

无论是上世纪80年代末的储贷协会危机（保罗沃克在评价这次危机时引用了一句话“抢劫一家银行的最佳方式是拥有一家银行”），还是08年全球金融危机，房地产市场的大幅度下滑是最为核心的背景。

那么当前，市场对于地产危机的反应，是否过度了呢？

如果单纯从个人购房者停贷的角度去推，显然恐慌是过度了。

1.新房销售一般只有二手房的1/3到1/2，本身占比就少；（兴业证券数据）

2.新房中出问题的比例有多少呢？按照最为严重的郑州来算，比例是28%，第十名广州是8%，第十五名无锡是4%；（第一财经数据）

3.出问题的楼盘中，有多少会停贷呢？根据兴业银行公告，涉及停贷楼盘的 16 亿元按揭余额中仅有 3.84 亿元已停止还款，占比不足 25%；（兴业银行）

把上面三个比例，乘下来，估计比例是非常非常小的。从历史上看，按揭贷款历来是银行最优质的资产，不良率基本在0.3-0.4%左右，而且相对稳定。因为房子烂尾停贷带来的影响，更是微乎其微。

相对个人按揭而言，可能要担心一点的是对公这块的开发贷，这部分的不良率少则3-4%，多的可能超过10%，且有上升趋势。其中大行优于小行，上市银行优于非上市银行。

房价不行，地产商日子不好过，上下游被地产拖累的企业也很多（比如H大的商票持有人也声称要停贷），银行也会跟着承担压力。当然，开发贷本身的比例也只有5-10%个点，在银行总贷款规模中占比不算大。

这就跟基金规模一样，机构占比越高，规模越不稳定，散户占比越多，规模就越稳定。所以会有很多基金公司花更多力气做户数，毕竟机构行为更容易趋同，而散户行为更容易对冲。这也是为什么，大家之前对于零售做的好的银行，开始越来越多的给予期待。

在经济真正复苏之前（也可能我们已经身在其中），银行都很难有起色，但是作为周期股，尤其是股息率、ROE相对都比较稳定的一类周期股，在最艰难的时候，会适合一部分求稳的、长期资金投资者。这里给几个tips：

1.如果流动性出现超预期宽松，会来一波脉冲机会。比如2014年底的降息；如果没有，那就得做好越跌越买吃股息的心理准备；

2.零售做的好的优于对公做的好的。零售里面，财富管理做的好的优于普惠贷款做的好的；对公里面，地产占比少的优于地产占比多的；

3.经济发达地区业务多的，优于经济落后地区的；

4.股东清晰、央企国企、治理结构好的，优于民营股东的、或者治理混乱的；

此时的你，银行股是坚持还是放弃了呢？

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