面对海内外经济震荡、疫情反复，下半年投资机遇在哪？日前，博时基金2022年下半年“思与辨”投资策略会在深圳召开，十位投资专家就权益投资和绝对收益投资策略分享深入的思考与洞见。展望下半年科创行业，博时基金权益投资四部投资总监助理兼基金经理肖瑞瑾带来最新观点分享。

肖瑞瑾

博时基金权益投资四部

投资总监助理兼基金经理

关于对今年下半年A股科创行业投资，我们提出四个主要观点，首先，我们认为A股下半年宏观上会迎来比较重要的时点；第二，国内国外经济差距明显，外冷内温；第三，当下国内经济政策是以我为主，中国掌握主动权；第四，我们认为，下半年会迎来科创行业风格比较好的布局期。

宏观经济：以我为主、外冷内温

首先，今年海外通胀压力比较大，但从今年二季度以来海外通胀压力有所缓解，主要大宗商品价格开始下降，美国从通胀进入衰退早期，但国内需求恰好相反，在经历疫情考验之后，宏观经济稳步向上，体现为中国跟美国资本市场脱钩。

过去一个月美股呈现比较大的下跌，但A股反而呈现比较好的上涨，因此我们认为中国权益资产成为全球的避风港，以中国为主的新兴市场经济先探底回升。目前中国经济基本面向上趋势非常健康，体现为A股相关上涨和公司估值修复，我们认为以创业板、科创板为代表的一些中小市值的成长股方向会有比较好的投资机会，定价权主要掌握在内资手上，产业趋势比较明确。

美国情况比较严峻，通胀在过去半年创下1981年以来新高，特别是在今年二季度俄乌军事冲突进一步加剧能源和食品价格的上涨，通胀水平也导致美联储不得不做加速加息和缩表动作。欧洲主要国家和地区的通胀水平也非常高，已超过10%，导致欧洲需求实际上受损比较严重，美联储利率不得不往上修正，按照历史的情况来看，每次美联储加息和缩表后都会迎来经济衰退周期，大概率在今年三四季度美国宏观经济出现下降。

海外当下经济衰退有哪些信号出现？

第一个信号，海外一些前瞻性指标可以判断当下经济是不是走向衰退。美国新建住宅房屋数据开始出现下降。欧元区主要国家和经济体的贸易利差在迅速扩大，说明也在走向经济衰退的早期。因此我们认为海外特别是以美股为代表的风险资产的下跌可能还没有完全结束，按照美国主要股票指数——道琼斯指数的历史数据，后续可能持续有下跌空间。

我们看到一些大宗商品，特别是原油和铜金属的价格有非常强的指向性。在2018年经济不太好的时候，铜价先跌、油价后跌，而这次铜价下跌、原油价格也在下跌路上，所以当下大宗商品价格大概率会出现下降，这有利于中国制造业和利润的恢复。

当下国内宏观经济以我为主。按照宏观经济模型来看，当经济处在货币层面偏宽松、宏观经济稳步向好时，往往对应一轮比较好的结构性行情。因此从4月下旬到现在6、7月份，整个市场上涨反映的就是如此，一方面为应对疫情做了很多政策刺激，很多宏观数据在好转，同时市场流动性比较充裕。因此跟整个市场关联度更高的高Beta的行业，像科创、创业板的中小市值个股涨幅比较大。

自主创新和能源革命

是两大重要产业趋势

当下宏观经济是以我为主、外冷内温的状态，同时我们预判后续科创行业是很好的布局点。科创行业重要投资机会点是背后所对应的产业趋势，过去3年，A股最重要的两大产业趋势分别是自主创新和能源革命，对应科创板里面的半导体芯片和新能源两个重要的方向。

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首先看自主创新，中国科技行业从2018年开始加速发展，原因2018年中国一些头部科技企业受到一些国外不太公平的对待，中国很多优秀企业被卡了脖子，芯片无法供给。这时中国芯片国产化开始提上日程，芯片行业取得快速发展。

从2018年开始，中国芯片行业、半导体设备的投入金额在不断上涨。从2019年开始设备市场规模出现急剧扩张，投入很多资金去做研发。A股所有半导体行业总市值从2018年开始出现大幅上涨，资本市场反应跟产业趋势对应。

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中国能源革命从2020年开始启动，国际和国内出台了很多针对碳中和、碳达峰相关的产业政策，风电、光伏、储能、新能源车这些行业在2020年出现快速发展。

新能源汽车会更加明显一些，全球新能源汽车的销量从2020年开始加速，欧洲、美国提出很多针对碳中和、碳达峰的产业政策，很重要的一条是明确了传统燃油车的退出时间。中国也是2020年开始新能源汽车销量开始出现大幅增长，去年和今年都维持接近翻倍的增长状况，A股新能源的板块也出现很好的估值机会。

不仅是新能源汽车，国内清洁能源方面建设也呈现欣欣向荣。国家规划了九大风光大基地，是以风电和光伏为主要能源来做一个产生能源的基础设施基地，主要分布在中国中西部地区，因为当地日照跟风电条件比较优越。从2021年开始国内风光大基地的建设开始加速，分两期进行规划，一期规划了约100GW，二期规划了455GW的总产能。

因此科创行业当下处在重要布局窗口期。科创板今年是成立第三年，上市公司总数接近500家，其中重点行业都分布在半导体、芯片为主的新一代能源技术、新能源汽车、光伏、新材料和医药生物这些行业，代表了中国科创行业发展的主要方向。科创板当下估值水平非常低，在未来会迎来估值扩张机遇期。

科创六大关键词

那么，科创有哪些行业值得我们去做关注、做投入？

科创有六大关键词，分别是：新能源汽车、光伏、储能、风电、半导体和军工。

 第一个，新能源汽车重点关注的是汽车的“新三化”：电动化、智能化和中国化，关注在新能源汽车里面新技术渗透率提升的趋势。光伏需求在持续超预期，今年光伏上半年主要的需求贡献量来自于海外，从今年下半年开始国内地面电站，即刚才提到的风光大基地的建设开始启动，因此国内地面电站的需求开始接力。

 第二个，光伏里面出现了像TopCon、HJT这些新的技术在不断出现。

第三个是储能，储能跟光伏比较类似，海外需求蓬勃发展，国内储能主要集中在发电侧跟电网侧，而海外主要是户用侧。海外户用储能发展快速的原因是今年俄乌冲突导致欧洲主要国家地区电价出现大幅度上涨，因此需求大幅增长。

第四个是风电，在经历2020年的抢装后，需求处在复苏状态，今年风电装机的数据比去年有稳健的增长，欧洲、美国海上风电需求开始加速，我们认为风电里面的零部件供应商、海缆和主机厂也有非常好的投资机遇。

第五个是半导体、芯片，重点关注芯片国产化、半导体行业的景气周期以及车载芯片三大趋势。

第六个是军工，当下处在需求快速增长和体制红利释放期，一些国企改革速度显著加速。

具体细分来看：

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第一是新能源汽车，新能源汽车的“新三化”：电动化、智能化、中国化。

电动化很好理解，短短不到5年时间，中国电动车普及率从5%提到现在40%，还将持续提升，到2030年可以达到80%的普及率，最终完成整个中国新能源汽车的产业革命，所以电动化相关机会非常确定。主要集中在三个环节，分别是电池、电机和电控。需要关注电池里面新的技术路线如新的钠电池、磷酸锰电池等新技术路线。同时电机、电控产业整合趋势，以及跟电池、电机、电控上游的原材料像锂矿、磷矿，包括高压、高镍技术体系，以及像新的正极、负极材料都值得关注。

智能化，关注的主要是以智能座舱和无人驾驶为载体的汽车智能化的技术水平，当下正处在汽车智能化L2向L3过渡的阶段。L2、L3代表的是无人驾驶的技术等级，最高级别是L5，可以完全不用人来驾驶。

但是技术的实现有一个过程，中间过渡期就是L2、L3和L4。未来3年我们将会完成向L3的过渡，大量的芯片、传感器都会用在车上。到2030年就开始进入L4向L5过渡的阶段。跟智能化相关的机会主要集中在像软件、硬件环节，像汽车所用的激光雷达、毫米波雷达、摄像头、车载的一些算力芯片、组合导航、中控屏、智能仪表盘等等。

中国化，这几年中国自主品牌取得长足发展，目前在街上跑的很多新能源汽车都是中国品牌，中国成为了新能源汽车主要生产国和主要出口国，今年前5个月中国整个汽车的出口量已经超过了德国，接近日本，成为全球第二。纵观全年预计中国全年新能源汽车的出口量将会达到300万辆，往后面看也会超过日本，成为全球第一的新能源汽车出口国。

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第二是光伏，光伏行业处在外热内温阶段，行业景气度维持在高位。为什么外需特别热呢？俄乌军事冲突导致欧洲能源价格出现大幅上涨，同时对中国光伏组件的需求也大幅增长。

我们之前预计欧洲今年的出口数量大概是25GW左右，但最近已上升到接近50GW，翻了一倍。德国等都出台了各种各样的可再生能源的产业方案来支持、加速光伏行业的发展。同时欧洲REPowerEU计划也将2030年可再生能源的目标从当下的40%进一步提高到45%。

国内今年上半年疫情干扰导致很多大型的风光大基地建设延时，这些需求在下半年就会启动。所以我们认为今年全年中国90GW新增装机的问题不大。2030年全球需求能够实现1000GW的规模的目标应该能如期实现。

此外也建议关注新的技术比如像TopCon电池、HJT电池，都是光伏电池里面新的技术路线。新技术不断出现，进一步推升了光伏电池的总额效率，降低了光伏成本，进一步增强了光伏行业的竞争力。

到2030年我们将会实现很重要的目标是化石能源要实现碳达峰，到2040年要实现可再生能源的占比进一步提升，这是我们在碳中和和碳达峰上的庄严承诺，也是光伏行业长期的投资逻辑和基础。

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第三是储能，跟光伏有一点像，俄乌军事冲突导致全球能源价格上涨之后，因为电价比较高，欧洲很多个人家庭希望通过户用光伏自发自用的方式来实现能源自给。但是光伏白天发电，晚上需要用电的时候没有光，所以需要储能设施先将白天发的电储存下来到晚上使用。2021年欧洲需求只有2-3GW，2022年翻了一倍到了6GW，到明年预计会达到12GW，2024年达到20GW，储能在海外的增长是接近翻倍的状态。

国内跟海外不太一样，国内以发电侧、电网侧储能为主，当今年进入第四季度的时候电网就需要去考核弃光率跟弃风率，对整个储能的需求就会有较大增长。

所以我们会关注储能两个大的方向：海外户外和国内电网侧跟发电侧，关注的是有渠道优势的储能绿化的企业、储能逆变器的公司以及组件厂商，都是储能发电量有重点投资价值的方向。

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第四是风电，2020年时国内出了针对风电补贴政策，也是补贴最后一年，所以2020年国内出现抢装。到2021年中国的风电装机同比下降1/3，因为抢装结束了。但是今年以来整个风电性价比在不断提升，风级价格因为技术路径进步在持续的下降，因此国内风电装机的需求在没有补贴的情况之下实现了逆势增长，而且预计未来三年中国风电装机都会维持10%以上的增长，比较稳健。装机主要是由陆上的风光大基地、海上的风电跟国内分散式风电来提供增量部分。

全球也处在方兴未艾时期，全球总装机接近93.6GW，也是10%的增速，原因在于今年俄乌冲突之后，欧洲加速海上风电的建设，把海上装机的目标进一步往上提。所以当下风电处在内需、外需共振的状态。

风电里面我们关注的主要是三个方向：零部件供应商、海缆、具备竞争力的主机厂。像风电、零部件里面的主轴、轴承、铸件、叶片、海缆、装机等等都是值得去关注和投资的方向。特别是今年下半年如果上游的铁矿石价格、钢铁价格出现回落之后，零部件公司利润会得到极大的改善，当下这些零部件公司处在很好的投资点。同时也关注一些大型化、生态化的技术路线对整个风电行业的推动力。海缆和主机厂也是非常有确定性的投资方向。

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第五是芯片和半导体，芯片行业重点关注三个方向：芯片国产化、芯片周期、车规芯片。2022年认为将是芯片国产化的大年，从2018年开始投入很多芯片行业国产化的努力，在今年开始收获成熟的果实，会看到中国自主研发的光刻机、芯片的装备在得到市场的验证、在出货，中国芯片被海外卡脖子的情况会在今年得到好转，将在28纳米初步实现国产化，再依次实现芯片国产化，可以说芯片行业发展最困难的时候已经过去。

关于芯片周期，当下全球景气周期回落，2020、2021年全球芯片供不应求。但当下海外进入经济衰退，实际上芯片供需矛盾有所缓解。中国企业利用这次芯片缺货的情况成功进入到全球的供应链体系里面，后续将会持续获得份额提升。

汽车芯片，中国新能源汽车行业发展速度非常快，背后离不开中国芯片助力，跟汽车相关的车载MCU芯片、车载的智能芯片、IGBT芯片、直流/交流的芯片，都出现中国优秀的企业。所以我们重点关注的就是芯片国产化所驱动的半导体设备和材料，景气度驱动的汽车芯片，跟长期需求相关的模拟芯片这三个方向。

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第六是军工，相信大家都很自豪，最近看到中国第三艘航母福建舰成功下水。中国当下处在整个军工行业快速发展期，已成为国家安全的重要保证。我们认为增速比较快的是两个部分，分别为军用飞机跟关键型号的导弹。水面舰体像电磁弹射这样先进的技术中国已领先了全球。所以整个中国军工行业需求没有问题。

不仅是需求好，中国军工行业处在体制红利释放期，因为中国军工行业使用的是小核心大协作体系，有很多民营企业参与到军民融合的过程中来，能够分享一些大型重点型号的建设。所以需要关注下游景气度持续处在高增长的民营企业，以及掌握核心技术的上游元器件厂商和大型主机厂，能更好的体现公司盈利弹性。民营企业机制灵活，具有低成本的优势，在军工行业大的需求拉动下会有很好的利润释放节奏，值得我们关注。

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