核心观点

2022年6月份国内疫情已基本得到控制，制造业PMI(50.2)反映经济动能温和修复。全月债市受上海全面解封，疫情防控政策降级，地产和汽车销售等高频数据边际改善以及经济复苏预期升温影响，呈现偏弱走势。

后市展望方面，2022年三季度债市或延续震荡偏弱走势，主要原因来看：

一是疫情后各类政策刺激下宽信用和稳增长预期继续升温；

二是前期的银行间资金供需失衡问题或出现修复，资金面预计边际收紧。

但目前基本面修复节奏尚弱，部分高频数据增长持续性仍待进一步观察，因而利率上行空间可能相对有限。7月份影响债市的预期差可能会出现在财政端，需重点关注财政增量政策落地情况以及月末政治局会议的相关定调。

2022年6月公布的社融和经济数据表现一般，但债市受到地产和汽车高频数据走强，以及稳增长政策频出等因素影响下，呈现偏弱走势。由于资金供需仍处于相对失衡状态，全月DR007均值为1.87%，中枢较此前小幅上行，主要由于季度末银行资金收紧的影响，整体资金面仍呈现平稳偏松状态。债市长端利率整体上行，10年期国债和国开债收益率均上行8bp至月末的2.82%和3.05%。

2022年6月从各类资产全价表现来看，短端信用债表现好于利率债和中长端信用债，10年期国债全价收跌0.40%，信用方面，6个月AAA城投和中票全价涨幅均为0.17%。

宏观方面，从高频和已公布的经济数据来看，目前地产和消费等景气度略有修复，5月份社融同比增速上行但结构偏弱，6月份制造业PMI回升至荣枯线以上，但经济增长动能略弱于市场预期。

首先，经济各项数据从2022年5月当月同比来看，整体较4月份低位回升，其中地产和消费略有改善，基建和制造业走强。对比2019年同期增速来看，基建、出口和制造业表现好于疫情前。此外，疫情对就业市场冲击仍在持续，5月份31城调查失业率升至6.9%，而青年失业率仍高位上行。

其次，最新（5月份）社融总量高于市场预期，同比增速较4月份低点明显回升，主要受票据、企业短贷和政府债拉动。但结构偏弱，企业中长贷和居民贷款表现持续低迷。M1-M2增速差持续下行，反映经济活跃度较弱。

第三，2022年6月全国制造业PMI恢复至50.2，主要受国内疫情基本受控下供需双双恢复影响。结构上来看生产端修复斜率好于需求端，非制造业中服务业和建筑业改善程度较好，或指向7月份消费和基建动能走强。但小企业景气度和从业人员指数仍处于收缩区间，反映就业情况不容乐观。

流动性方面，2022年6月份央行公开市场投放4000亿元，同时受信贷融资需求不足导致流动性滞留银行体系内，央行上缴利润以及二季度财政留抵退税因素的影响，6月DR007（银行间7天质押式回购利率）均价（1.87%）仍明显低于政策利率，资金面维持宽松状态。

2022年6月份政策提法上呈现财政货币齐发力支持稳增长。

财政政策方面，财政部长刘昆6月21日表示：从全年来看，财政收支平衡压力较大，完成预算需要付出艰苦努力。下一步，将加快落实已经确定的政策，加大宏观政策调节力度，谋划增量政策工具，靠前安排、加快节奏、适时加力，继续做好“六稳”“六保”工作，有效管控重点风险，保持经济运行在合理区间；

货币政策方面，央行行长易纲6月27日表示：中国的通胀前景较为稳定，CPI同比增长2.1%，PPI同比增长6.4%。保持物价稳定和就业最大化是我们的工作重点。今年以来，受疫情和外部冲击等影响，中国经济面临一定下行压力。货币政策将继续从总量上发力以支持经济复苏。

短期内看基本面，由于地产景气度仍略显低迷，出口亦有下行压力，经济或呈现“弱复苏”走势。分板块来看，目前专项债已基本发行完毕，当前基建资金来源较为充裕，稳增长导向下短期内基建增速或逐步抬升；地产端在近期政策拉动下，销售数据明显改善，但房企拿地意愿仍弱，当前地产景气度依然偏弱。2022年6月份汽车消费增速显著，在国内疫情对消费场景限制逐步解除影响下，消费市场预计逐步走强，但增长动能仍需观察居民疫情后消费意愿变化。

政策端2022年三季度来看，今年7月份高校毕业生人数创新高，在经济稳增长、失业率上升、财政增量政策潜在落地等背景下，货币政策仍具有宽松的必要性。从近期票据利率的表现来看，市场融资需求仍处于逐步修复阶段，预计跨季后资金面仍保持平稳偏松状态，但央行上缴利润和留抵退税政策逐步退出的影响下，资金价格中枢或有所上行。

对于债市，今年三季度随着经济增速逐步修复，市场对宽信用和稳增长的预期升温，资金价格中枢的潜在上行，加之部分高频数据的明显好转，债市或延续震荡偏弱的走势。目前财政增量政策是否落地可能会形成预期差，短期内仍需关注三季度各类经济数据，以及7月末政治局会议的相关定调情况。

（注：以上数据均来自Wind）

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