来源：长江商报

夏天到来，主营驱蚊产品的润本生物技术股份有限公司（简称“润本股份”）也来凑IPO热闹，试图冲击上交所主板市场。

润本股份闯关IPO的底气在于，经营业绩高速增长，公司实现的归属于母公司股东的净利润（简称“净利润”）两年增长2.3倍。但是，2021年，公司的营业收入、净利润同比增速明显放缓，持续盈利能力令人担忧。

长江商报记者还注意到，润本股份一年半换了三名财务总监、董秘，这是否与公司财务数据真实性有关？

润本股份从驱蚊产品延伸至婴童护理、精油领域，三大板块几乎是平均发力。这三大板块属于充分竞争行业，产品同质化较为严重，润本股份是后来者。近三年，润本股份的研发费率不足3%，且连年下降，研发能力明显不足。在这样的背景下，公司恐难破除同质化魔咒。

大举营销推广是润本股份业绩增长的重要因素，2021年，公司推广费超过亿元。本次IPO，公司拟募资9亿元，其中3.44亿元用于推广。疯狂营销推广能成为润本股份开拓进取的法宝吗？

本次IPO之前，多名股东突击入股这家家族企业，并设立上市对赌协议。股东紧逼，赵贵钦家族将面临较大压力。

营销驱动高增长或难续

投入巨额资金营销推广，这种模式下的高速增长，恐难长久。

润本股份初创于2006年，最初以OEM模式为主，为各品牌“贴牌加工”，后来才推出自有品牌“润本”。2010年开始，公司就开始布局线上渠道，先后进驻天猫、京东、抖音等电商平台。

根据千牛数据，2019年至2021年，“润本”品牌在天猫平台的蚊香液销售额占比分别为17.14%、16.42%和18.32%，连续三年排名第一。

正因为如此，润本股份对线上渠道较为依赖。2019年至2021年（以下简称报告期），线上渠道对公司营业收入的贡献度分别为74.77%、78.73%、77.72%，接近80%。

近三年是润本股份经营业绩的黄金期，呈现出高速增长势头。报告期，公司实现的营业收入分别为2.79亿元、4.43亿元、5.82亿元，2020年、2021年的同比增长率为58.93%、31.46%。对应的净利润为0.36亿元、0.95亿元、1.21亿元，2020年、2021年的同比增长幅度为165.51%、27.38%；扣除非经常性损益的净利润（简称“扣非净利润”）分别为0.35亿元、0.92亿元、1.17亿元，2020年、2021年的同比增幅为165.19%、27.06%。

上述数据显示，虽然经营业绩大幅增长，但在2021年，营业收入、净利润、扣非净利润的同比增速均明显放缓。当然，增速放缓有基数影响。

但是，与行业公司相比，润本股份的毛利率水平较低，显示出盈利能力上的劣势。招股书显示，报告期，公司的综合毛利率分别为54.09%、52.53%、53.05%，均低于行业平均毛利率的60.43%、59.32%、59.44%。

润本股份为何能实现经营业绩高速增长？一个十分重要的因素是，营销驱动。

报告期，公司的销售费用分别为0.76亿元、0.95亿元、1.34亿元，其中，推广费分别为4056.50万元、7712.26万元、10790.16万元，分别占当期销售费用的比重为53.17%、81.08%、80.26%。

推广费用逐年增加，润本股份的营业收入、净利润逐年增长。但是，这样的高增长恐怕很难持续。

电商红利已经逐渐消失，线上渠道竞争也将日趋激烈，平台收费也会提高。这意味着，未来，润本股份的线上推广费将继续增加。

尴尬的是，推广费增加必将蚕食净利润，这也是2021年净利润同比增速显著放缓的主要原因。问题在于，如果不增加推广费，线上渠道的销售收入可能会明显萎缩，如果大幅增加推广费，能否带来净利润的增长，是个未知数。

如今，润本股份筹划线下渠道开拓。为此，公司拟将募资中的3.44亿元用于渠道建设及推广，占总募资额近四成。线下渠道，润本股份将从“0”起步，必要耗费巨大的人力、财力。而这，也将影响其净利润。

轻研发新赛道难开拓

以驱蚊产品起家的润本股份，大力开拓新的赛道，将面临同质化魔咒难题。

驱蚊产品是润本股份的营业收入支柱。报告期，驱蚊产品为公司贡献的营业收入分别为1.14亿、1.69亿、2.78亿元，占总营收的40.88%、38.21%，39.14%，基本上占了营业收入的四成。

驱蚊市场也是一个充分竞争的行业，“润本”品牌并不具有明显竞争力。六神、超威、彩虹、雷达、枪手等均为家喻户晓的老品牌，均进入了各大商超。

这些品牌驱蚊产品中，超威、雷达追求的是效果，润本股份追求的是安全。尽管如此，驱蚊产品同质化仍然较为严重。

此外，驱蚊并不是一个好赛道，市场季节性较强。通常情况下，夏秋是旺季，冬季基本上没有消费者购买，这是无法破解的难题。润本股份的营业收入也反映了这一点。

报告期，润本股份二三季度实现的营业收入合计占比分别为75.41%、78.67%、74.07%。

剩下的占比超20%的营业收入形成于春季及冬季。但这部分收入并非驱蚊产品，而是新赛道贡献的收入，即婴童产品、精油产品。

婴童、精油两大赛道，是润本股份新切入的赛道。这两个赛道，也属于充分竞争领域，润本股份作为后来者，缺乏足够的竞争力。

报告期，润本股份婴童护理产品收入分别为0.85亿元、1.44亿元、2.17亿元，占比分别为30.58%、32.47%、37.24%；精油产品收入分别为0.74亿元、1.26亿元、1.31亿元，占比分别为26.62%、28.40%、22.50%。

从上述营业收入数据看，润本股份堪称是平均发力，三大板块齐头并进。这对于规模不大、综合实力不强的润本股份而言，似乎不太适合。

事实上，除了驱蚊赛道，婴童护理领域也是强者云集，国际知名品牌强生、贝亲等占据了较大的市场份额，国内品牌红色小象、启初等也占据了一定的市场。在精油领域也是竞争者众多，珀莱雅、贝泰妮等均是知名品牌企业。在两大领域，润本股份将遭遇更加激烈竞争。

那么，后来者润本股份靠什么新的赛道取胜呢？

业内人士认为，润本股份如果要拼出一片天地，需要频频创新产品，以及出色的产品营销。跟驱蚊市场一样，婴童护理及精油领域，产品同质化也较为严重。

然而，润本股份在研发方面并无亮点。报告期，公司研发费用分别为781.39万元、1071.26万元、1360.16万元，研发费用率分别为2.80%、2.42%、2.34%，占比逐渐下降，已经低于3%。

研发费率不到3%，润本股份拿什么出爆款？靠什么破除同质化魔咒？

多股东突击入股或涉利益输送

家族企业的好处是，大股东说了算。润本股份是一家典型的家族企业，存在实际控制人实际控制风险。

润本股份由70后赵贵钦、鲍松娟夫妇创立。二人分别直接持有公司21.09%、5.61%的股份，加上间接持股，合计持有公司85.38%的股份表决权，为公司实际控制人。

除赵贵钦、鲍松娟夫妇外，赵贵钦的父亲赵汉秋、鲍松娟的哥哥鲍新专均持有公司股份。

除了当股东，赵贵钦家族多人在润本股份担任要职。赵贵钦担任公司董事长、总经理，鲍松娟担任公司董事、副总经理。赵贵钦、鲍松娟夫妇之子林子伟亦为公司董事，并担任电商销售中心副总监。赵贵钦之女赵佳莹担任润本股份及子公司的采购助理、市场调研经理、新媒体运营经理。

此外，赵佳穗担任京东运营助理。招股书中未披露其具体身份，但其是实控人的近亲属。

本次IPO前，润本股份存在股东突击入股情形。这一情况，大概率是赵贵钦夫妇说了算。

招股书显示，2020年11月，润本股份引入新股东并增资，新增注册资本107.10万元由新股东金国平、颜宇峰和卓凡聚源以自有资金认购，卓凡聚源的认购价格为9.8元/股，金国平、颜宇峰的认购价格为19.60元/股。

三个月后，润本股份再次增资，新增注册资本1156.34万元由新股东JNRY VIII及李怡茜认缴，增资价格为19.53元/股；其中，认购方JNRY VIII认购公司增发的1146.3444万股股份，认购方李怡茜认购公司增发的9.9994万股股份。

本次增资完成五个月后，也就是2021年8月，润本股份实施高送转，公司以截至2021年6月30日的总股本11463.44股为基数，以资本公积转增股本，每10股转增20股，注册资本变更为约3.44亿元。

如此以来，前次突击入股的股东入股价格摊薄至3.27元/股-6.53元/股。

润本股份本次IPO，拟发行不超过6069万股，拟募资9.03亿元，截至2021年末，公司总资产为6.46亿元。据此计算，如果IPO顺利，其发行价约为14.87元/股。

一旦公司成功上市，上述股东金国平、颜宇峰、李怡茜、JNRY VIII突击入股将暴赚。

蹊跷之处在于，润本股份为何突然高送转？是否存在利益输送情形？

值得一提的是，2020年8月，润本股份财务总监许迎丰离职。此后，2020年11月至2021年12月，财务总监兼董秘岗位频繁变动，陈泽龙、郑涛相继离职。2021年12月，吴伟斌接任财务总监一职，并于今年3月担任董秘职务。

长江商报记者发现，一年半之间换了三任财务总监、董秘，这期间，正是引进投资者、高送转发生之时。

三任财务总监为何在短时间内接连离职？财务总监离职是否涉及不为人知的内幕？