分析师：胡宏宇

执业证书编号：S0890521090003

◎投资要点：

能源价格高企欧洲步入衰退期，车市遭遇寒冬新能源车则在高油价跷跷板下维持高渗透率。欧洲六国发布的新能源车销量数据看，7国销量合计17.11万辆，同环比-10.1%/20.4%，整体渗透率达到21.5%，较5月六国渗透率进一步提升，5月俄乌冲突影响逐步减弱后，欧洲整体车市呈现回暖态势，不过由于能源价格大幅上涨压力下欧洲经济面临持续衰退的趋势，作为宏观经济晴雨表的汽车则在6月销量同比继续出现下滑，主流国家传统车市均面临10-20%的下滑压力，不过今年仍拥有补贴以及具备能源替代效应的新能源车则表现出一定韧性，我们认为短期内欧洲受通胀压力面临经济增长疲软带来的居民消费意愿减弱以及新能源车成本持续提升带来的政府对购置补贴将持续减弱，不过随着上海产业链和物流逐步回暖特斯拉出口订单重回高增长以及欧洲27国环境部长达成到2035年汽车零碳排放目标的协议下欧洲销量将有望继续反弹，我们依旧维持欧洲全年230万辆新能源车销量的预期，不过23年开始的新能源车补贴退坡和欧洲主流经济体新能源车渗透率25-30%的瓶颈线仍将是制约欧洲中长期销量继续高增长的重要因素。

投资建议：我们预计锂资源市场行情持续走强，本轮供给需求的错配周期将超出预期，锂精矿和碳酸锂价格有望维持高位，在海外新增供给推进进度不及预期的情况下，因此我们更应关注在开采成本较低，拥有锂矿资源优质的相关上市公司，他们在价格上行中凭借较低的成本能获得更高的毛利，业绩弹性因此相对较大；此外国内相关资源上市公司通过锂矿开采到锂盐生产销售一体化布局，随着新能源车市场持续向好，终端需求车企寻求向上延伸直接和锂盐厂商签订供货协议来降低产业链成本，相关一体化布局的上市公司凭借价格优势有望持续拓展市场份额。此外需求高增长预期不变态势下关注盈利能力反转和竞争格局优化的细分产业链机会。我们维持中欧新能源车全年高增长预期，可以关注竞争格局优化且供给增量有限（负极石墨化短期依旧紧缺，隔膜扩张受设备供应有限）的负极和隔膜领域中成本和规模经济优势明显并上下游一体化布局的龙头厂商；此外关注碳酸锂逐步形成自供以及盈利能力进一步回升并且能形成产业链一体化布局的优质动力电池厂商。

风险提示：新能源车产销量不及预期，动力电池行业竞争加剧，产业链原料价格大幅波动，新能源车行业政策不及预期，宏观经济不及预期。

1. 能源价格高企欧洲步入衰退期，车市遭遇寒冬新能源车则在高油价跷跷板下维持高渗透率

能源价格高企欧洲步入衰退期，车市遭遇寒冬新能源车则在高油价跷跷板下维持高渗透率。欧洲六国发布的新能源车销量数据看，7国销量合计17.11万辆，同环比-10.1%/20.4%，整体渗透率达到21.5%，较5月六国渗透率进一步提升，5月俄乌冲突影响逐步减弱后，欧洲整体车市呈现回暖态势，不过由于能源价格大幅上涨压力下欧洲经济面临持续衰退的趋势，作为宏观经济晴雨表的汽车则在6月销量同比继续出现下滑，主流国家传统车市均面临10-20%的下滑压力，不过今年仍拥有补贴以及具备能源替代效应的新能源车则表现出一定韧性，我们认为短期内欧洲受通胀压力面临经济增长疲软带来的居民消费意愿减弱以及新能源车成本持续提升带来的政府对购置补贴将持续减弱，不过随着上海产业链和物流逐步回暖特斯拉出口订单重回高增长以及欧洲27国环境部长达成到2035年汽车零碳排放目标的协议下欧洲销量将有望继续反弹，我们依旧维持欧洲全年230万辆新能源车销量的预期，不过23年开始的新能源车补贴退坡和欧洲主流经济体新能源车渗透率25-30%的瓶颈线仍将是制约欧洲中长期销量继续高增长的重要因素。

德法面临渗透率瓶颈压力，二线国家销量将是欧洲车市重要决定因素。细分来看，德国6月电动车销量为5.84万辆，同比下降9.7%，环比上升11.4%，新能源车总渗透率26.0%，整体看德国22年补贴不变，此外德国面临的能源压力远高于其他欧洲国家，因此新能源车将仍是主要推动点，虽然德国新能源车经过高增长后有望放缓，但是随着大众宝马的发力以及特斯拉工厂的投产预计纯电市场将继续保持增长。法国6月电动车销量为3.39万辆，同比下降9.1%，环比上升32.7%，新能源车总渗透率19.8%，进入22年后法国新能源车渗透率继续维持在20%附近，受补贴政策延长至22年7月影响，法国有望在上半年继续维持高增速。英国6月电动车销量为3.05万辆，同比下降4.7%，环比上升33.8%，新能源车总渗透率21.6%，虽然受经济下滑影响英国上半年乘用车销量为1992年以来第二差的半年度数据（最差为疫情影响的20年上半年），但是新能源车销量仍然表现强劲，由于21年底补贴门槛和金额3月退坡后经历阶段性高峰， 6月销量回归常态，看好英国新能源车渗透率站上20大关。挪威6月电动车销量为1.34万辆，同比下降22.5%，环比上升36.5%，新能源车总渗透率89.9%。西班牙6月电动车销量0.74万辆，同比上升5.6%，环比上升2.0%，新能源车总渗透率8.3%。意大利6月电动车销量1.32万辆，同比下降7.0%，环比上升12.2%，能源车总渗透率10.4%。瑞典6月电动车销量为1.43万辆，同比下降19.7%，环比上升14.4%，新能源车总渗透率54.8%。©

2. 投资建议

需求高增长预期不变态势下关注盈利能力反转和竞争格局优化的细分产业链机会。我们维持中欧新能源车全年高增长预期，随着主流电池厂商的产能扩张，对于中游电池材料的需求和订单锁定也是日益重要，可以关注竞争格局优化且供给增量有限（负极石墨化短期依旧紧缺，隔膜扩张受设备供应有限）的负极和隔膜领域中成本和规模经济优势明显并上下游一体化布局的龙头厂商；此外中上游除锂价外，部分材料随着供给释放成本出现不同程度下行，随着22H1动力电池厂商连续上调2次价格并逐步传导至下游车企，我们关注碳酸锂逐步形成自供以及盈利能力进一步回升并且能形成产业链一体化布局的优质动力电池厂商。

新增供给和下游高增长需求的不匹配周期下下关注成本和资源优势明显上游锂矿开采企业。我们预计锂资源市场行情持续走强，本轮供给需求的错配周期将超出预期，锂精矿和碳酸锂价格有望维持高位，在海外新增供给推进进度不及预期的情况下，因此我们更应关注在开采成本较低，拥有锂矿资源优质的相关上市公司，他们在价格上行中凭借较低的成本能获得更高的毛利，业绩弹性因此相对较大；此外国内相关资源上市公司通过锂矿开采到锂盐生产销售一体化布局，随着新能源车市场持续向好，终端需求车企寻求向上延伸直接和锂盐厂商签订供货协议来降低产业链成本，相关一体化布局的上市公司凭借价格优势有望持续拓展市场份额。