来源：长江商报

全球最大的水电公司长江电力（600642.SH）再扩容。

6月30日晚间，长江电力披露重大资产收购报告书（草案），公司拟通过发行股份及支付现金相结合方式，向三峡集团、三峡投资等收购三峡金沙江云川水电开发有限公司 （简称云川公司）100%股权，交易价格约为804亿元。

2016年，长江电力也曾向三峡集团等收购川云公司100%股权，交易价格高达797.35亿元。

长江商报记者发现，两次交易的目的基本相同。前次收购，长江电力获取溪洛渡、向家坝水电站资产，本次收购，目标资产为乌东德、白鹤滩水电站资产。

目前，长江电力装机容量为 4559.5 万千瓦，如果收购乌东德、白鹤滩水电站资产事项顺利完成，公司装机容量将扩大至7179.50万千瓦，增幅为57.46%。

近年来，长江电力坚持电力与投资并举的发展策略，围绕水电做文章，盈利能力稳步提升。2016年至2021年的6年，公司年度盈利数均超过200亿元。

再购电站将实现“六库联调”

长江流域有着丰富的水资源，长江电力围绕长江挖掘水电资源，做足水电文章。

根据最新披露，长江电力再启并购，拟通过发行股份及支付现金方式，作价804.84亿元收购云川公司100%股权。

云川公司位于长江上游金沙江水域，这里聚集有溪洛渡水电站、向家坝水电站、乌东德水电站、白鹤滩水电站等四座世界级水电站。这四家水电站也成了长江电力收购的目标。

2016年，长江电力曾通过向三峡集团、川能投、云能投发行股份并支付现金，购买其持有的川云公司100%股权，同时，公司向平安资管、阳光人寿、中国人寿、广州发展、太平洋资管、GIC 和重阳战略投资等发行股份配套募资。

川云公司的核心资产为溪洛渡水电站、向家坝水电站，当时的收购价格为797.35亿元。

云川公司的核心资产为乌东德水电站、白鹤滩水电站，装机容量分别为1020万千瓦、1600万千瓦，是世界第七大和第二大水电站。受云川公司委托，两家水电站目前由长江电力运营管理。

本次收购，对长江电力而言，具有较大积极影响。一方面，通过收购可以较好解决同业竞争问题（2016年收购溪洛渡、向家坝水电站时，控股股东三峡集团曾作出避免同业竞争的承诺），另一方面，便于长江电力统一持有长江干流中六座巨型水电站，实现大水电资产集中管理和“六库联调”。

由于这些水电站主要位于长江干流和长江上游金沙江，通过开展流域梯级水库联合调度，可以发挥梯级枢纽综合效益。

截至今年1月底，长江电力装机容量为4559.5万千瓦，收购乌东德水电站、白鹤滩水电站之后，装机容量增加至7179.5万千瓦，增幅为57.46%。

当然，装机容量增加不等于发电量增加，不同电站发电利用小时数差异直接影响到发电量。据披露，乌东德和白鹤滩水电站多年平均发电量分别为389亿千瓦时和611亿千瓦时。参考长江电力2020年三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝四座梯级电站全年发电量2269.3亿千瓦时，此次交易对长江电力发电量的增量约为44.07%。

值得一提的是，目前，乌东德水电站核定装机容量 1020 万千瓦已全部投产，白鹤滩水电站核定装机容量1600 万千瓦部分机组投产，且目前适用临时电价低于乌东德水电站平均电价，拉低了当期云川公司整体平均电价水平。这意味着，白鹤滩水电站还有潜力可挖。

标的公司负债率呈下降趋势

毫无疑问，长江电力本次收购的两座水电站是优质资产，将会增厚长江电力经营业绩。

据披露，云川公司经营业绩总体上将较为稳定。2020年、2021年，公司实现的营业收入分别为34.28亿元、127.34亿元，对应的净利润为13.63亿元、44.43亿元。今年一月，其实现的营业收入、净利润分别为10.70亿元、1094.56万元。

业内人士认为，随着 乌东德水电站、白鹤滩水电站建设全部完成、全面投产，加上上游来水充足，两座水电站发电量将保持稳定，也将为长江电力贡献稳定的经营业绩。

与之对应的是，云川公司的资产负债率也呈现下降趋势。2020年底、2021年底，公司的资产负债率分别为79.51%、76.88%，今年1月底为76.86%。

长江商报记者发现，作为全球知名的水电公司，除了做好自身水电主业外，近年来，公司围绕水电、配售电、智慧综合能源，积极开展对外投资。最为突出的表现是，公司频频扫货A股水电上市公司。

长江商报记者梳理发现，长江电力持股的A股公司有湖北能源、广州发展、申能股份、桂冠电力、三峡水利、国投电力、川投能源、上海电力等八家能源公司，其中90%为水电公司。

截至今年一季度末，长江电力股权投资金额为640.13亿元。

随着电力主业稳步提升以及资本运作取得良好成效，长江电力盈利能力一直保持稳定。2016年至2020年，公司分别实现营业收入489.39亿元、501.47亿元、512.14亿元、498.74亿元、577.83亿元，净利润207.81亿元、222.61亿元、226.11亿元、215.43亿元、262.98亿元，累计为1134.94亿元。

2021年，长江电力实现营业收入556.46亿元、归属于上市公司股东的净利润262.73亿元，第六年净利润超过200亿元。

2016年至2021年的6年，公司取得的投资净收益分别为13.34亿元、23.12亿元、27.07亿元、30.75亿元、40.53亿元、54.26亿元。

良好的盈利能力之下，长江电力财务较为稳健。2019年底至今年3月底，公司资产负债率均低于50%。