在欧美央行紧缩加速、长端利率上行的背景下，日债利率面临上行压力。日本央行选择维持超宽松货币政策，通过收益率曲线控制（Yield Curve Control,简称YCC，指央行通过购买特定期限的债券，将收益率控制在目标水平）将长端利率锚定在0附近，大幅购债导致目前持有的国债份额已超过50%，创历史新高。同时，日本与欧美的利差扩大带来日元大幅贬值。市场开始担心，日央行是否将继续维持YCC？一旦利率失控，日央行是否有能力支付庞大债务的利息？日债风险是否会外溢，对全球金融市场带来冲击？

日本央行为何做“逆行者”？

与欧美国家面对的高通胀不同，日本在经济低迷+低通胀+高债务的组合下，提振经济，摆脱通缩，减轻政府利息支付压力的需求导致对宽松货币政策的依赖度较高。截至2021年，日本政府债务占名义GDP比重高达225%，居全球首位。自新冠疫情以来，日本经济受到重创后修复缓慢，需要继续维持宽松刺激经济。

超宽松货币的副作用：日元下跌，央行财务风险增加

今年以来，欧美央行陆续开启紧缩周期，日债收益率面临上行压力，日央行被迫大规模购债，以维持收益率在0.25%以下的目标范围。当前，持有超过50%的日本国债使得日央行的财务状况更加脆弱，在利率上升时承担损失。从日本央行投资组合的整体收益率来看，已从 2019年的0.242% 降至 2021年的0.169%。当市场丧失对央行维持YCC的信心，利率和汇率或将受到进一步冲击。一旦利率失控债券价格灾难性下跌，可能引发经济崩溃，债务危机风险将传导至全球，但目前来看日本央行鸽派立场并未动摇。

全球最高政府杠杆率，日债泡沫为何没有破碎？

日本是政府债券规模占GDP比重最高的国家，225%的政府杠杆率远高于欧债危机初期希腊的133%。但从持有人结构来看，欧洲各国的国债海外持有占比大多在 20%以上。而日本国债约80%由日本央行和本国金融机构持有，以配置型资金为主，海外持有比例仅为13%。此外，日本央行在YCC计划下承担“最后购买者”的角色，以固定价格无限量购买债券，是国债市场实力强大的稳定器。

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