5月宏观经济分析

经济进入复苏期，斜率和持续性待观察

本期数据：数据好于市场预期

本月数据与市场预期的对比

数据来源：Wind ，泰康资产，截至2022年5月

产出：防疫政策约束下降，各部门复苏节奏不一

▶ 修复程度：出口 > 工业整体 > 服务业。

▶ 工业产销率处于历史低位。

数据来源：Wind ，泰康资产，截至2022年5月

投资、出口反弹

▶ 固定资产投资同比4.7%，房地产增速仍处于低位。

▶ 出口大幅反弹至16.9%，受益于物流恢复。

数据来源：Wind ，泰康资产，截至2022年5月 

消费弱势反弹，失业率回落

▶ 社零增速仅小幅反弹，仍然处于低位。

▶ 城镇调查失业率有所回落。

数据来源：Wind ，泰康资产，截至2022年5月

通胀整体平稳

▶ PPI同比回落至6.4%，环比涨幅收窄至+0.1%。

▶ CPI同比持平于2.1%，食品、非食品同比大体平稳。

PPI和CPI表现

数据来源：Wind ，泰康资产，截至2022年5月

社融放量

▶ 社融同比多增8400亿，社融余额增速由10.2%回升至10.5%。主要由票据贴现和政府债券支撑。

数据来源：Wind ，泰康资产，截至2022年5月

利率观点

利率仍难显著反弹

货币市场继续保持平稳

▶ 近一段时间以来，固收市场最重要的变化是自4月下旬开始，回购利率中枢实质性下行，最近1个月DR利率总体维持在1.6%附近的极低水平，仅有5月下旬货币市场利率有短暂回升。央行继续维持了宽松的状态。

▶ 不过，可能是由于对2020年5月后疫情退出的记忆十分警惕，短端利率并未始终保持在低位。在5月下旬随货币市场利率波动和上海迅速解封，短端利率出现了短期较大幅度的调整，存单和短债均大幅跳升近20bp后再度回落。

▶ 货币市场较为宽松，但流动性预期比较谨慎是一个基本格局。

数据来源：wind、泰康资产

总结：利率仍难显著反弹

▶ 利率仍难显著反弹

» 大型城市疫后复苏预期对利率市场产生一定上行推动。

» 流动性非常宽松，长端利率相对流动性定价极高未发生根本改变。

»如无意外，利率市场债券供给即将大幅下行。

» 强加息预期下，海外金融市场对衰退定价开始加强。

» 尽管外资持续流出，但其规模相对市场仍然较小。

▶ 中期观察

» 回购市场状态，国内疫情进展，增量政策等。

信用观点

估值底部略有抬升，票息品种风险不大

市场回顾：收益率&利差低位上行，但幅度不大

▶ 5 月下旬以来，市场从前期的极度狂热的情绪中逐步恢复，前期大幅下行的短端利率自5月末的最低点反弹了10~20bp。 

▶ 全月来看，3Y品种上行约10bp，信用利差低位小幅反弹，但绝对水平仍然不高，目前信用债绝对收益率基本回到5月上旬水平；短端、中高等级品种上行幅度更大，期限利差和等级利差均被动压缩。

数据来源：Wind ，泰康资产，截至2022年6月

地产销售初步触底，城投融资尚未系统性放松

▶ 地产：销售已初步触底修复，但预售资金监管仍未放松，市场情绪也并未明显复苏。

▶ 城投：弱区域情绪修复趋缓、财政表现不佳&流动性压力依然较大，融资尚未系统性放松，板块整体利差低位平稳。

▶ 周期：绝对利差水平已经很低，部分板块基本面边际走弱，整体性价比偏低。

30城新房周度成交数据

城投月度累计净融资

数据来源：Wind ，泰康资产，截至2022年6月

市场判断

» 供需面：市场由前期极度抢资产的状态逐步回归理性，总体供需环境仍偏有利。

» 基本面：地产销售初步呈现触底修复迹象，弱区域城投流动性压力依然较大，上游行业价格及盈利有所回落。

» 估值面：估值底部略有抬升，但绝对水平依然不高，中期收益率上行幅度仍受抑制。

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