这是草根调研第48篇调研笔记

一句话亮点：3200点这个位置，向上向下都有可能，但是机会大于风险。

（远信周伟峰，路演时间2022年6月）

Q 市场经历剧烈波动，担心二季度宏观数据和企业经营数据不乐观，如何看待市场环境？

市场回到更为均衡的状态，不像四月份那么恐慌，又不会陷入过热，过去半年感受比较痛苦，因为无论结构还是市场，都发生了很大的波动，4月份的波动我们认为是超过了2018年，到今天收盘，上证只跌了9.64%，双创跌了23%，500指数跌了14.7%。

今年以来大家会把波动归结于很多因素，比如年初的通胀，但是现在的通胀比年初还要剧烈，2-3月的俄乌战争，4月的疫情，每一次都有一个特定的引发原因，但是我们总在新的原因发生的时候忘记老的原因，根源是，我们对于不确定性的担忧。

4月份我们非常非常的乐观，在历史大底如果没有勇气加仓，但是一定要学到经验，每一次引发恐慌的原因不一样，但是导致的估值结果基本上一样。

当前，疫情相对可掌控，政策在加速刺激。所以当前不缺钱，也不缺事件，以汽车板块为例，购置税和补贴等政策在不断出台，我们非常关注汽车销量数据，可能中报已经不是大家最关注的主要矛盾。尽管短期还是会比较迷茫，但是如果投资的是一些今年或者明年都比较优质的企业，就不会那么迷茫。

现在可能往上和往下的冲击都不会那么大，中报前一个月都是选股换股的阶段，所以我们并不迷茫。

Q 如何判断疫情冲击？

一个月或者一个半月前，可能大家对疫情关注度更高，4月中旬开始，我们花了很多时间统计国内外的疫情数据，短期快速扩散和控制能力的阶段性失衡解决之后，疫情的解除也就只是时间问题。

上一次交流的时候，一部分与汽车供应链相关的企业已经复产复工了。疫情的冲击一方面要看冲击时间的长短，另一方面看企业间的差异。短期影响的确很大，到目前已经基本恢复正常，当时也有很多关于供应链转移的说法，我们很多转移到越南的产业都是偏中低端的，中高端制造业的产业环境是非常重要的，东南亚5年之内都没有承接能力。

企业间的差异来看，我们一直选择细分行业集中度没有完全调整到位的企业（ID：caogendiaoyan），很多行业龙头企业受影响不大，但是中小企业受影响比较大，在这个过程中中小企业被淘汰是一个自然的过程，也可能出现一些加速中国产业集中的机会。

Q 5月以来市场反弹较快，客户担心追高？

我们没有办法判断市场短期走势，也没有人能每次都判断对，这也不是我们追求的风格，投资理念不是“炒股票”而是“买企业”。在你熟悉的能力范围内，有一些比较好的企业可以投资，产业发展在高速增长，而这些企业估值又阶段性的低估，我们可能会更专注于选出这样的公司。

尽管容易受过去半年的情绪影响，会担心波动较大，我们会用一些专业的手段，更平衡的行业配置，屏蔽市场波动对客户心理和产品净值的影响。

3200点这个位置，向上向下都有可能，但是机会大于风险。

Q 金融地产稳增长是否有参与？

我们2021年年初提示核心资产泡沫风险，强调了合理的估值。自下而上寻找未来5-10年符合社会发展规律，行业发展规律，企业成长规律的公司。

按照这个标准（ID：caogendiaoyan），金融地产可能不太符合我们价值成长的选股目标，不符合20%以上的年化复合回报目标，所以主动放弃了这一类投资。

过去两年的经验抵得上之前5-6年，市场风火轮转得越来越快，我们总是会在某个阶段跑输市场。

对于自己能力圈的认识，基金经理要有几个很强的能力圈，要对能力圈内的行业有很强的预见性，但同时，不在能力圈的行业，不懂的不投，也不投入过多的研究资源和注意力。

还有一点，从业十几年的基金经理还要提高自己的能力圈，时代在5-10年的维度变化总是非常的剧烈，要跟上时代的变化。

当我们理解了行业的规律，很多时候我们的观点也不会有很大的变化，不会因为别人的看法改变我们的看法。

Q 长期投资是不是长期持有不动？如何在极端行情下控制回撤？

我们并没有有意控制回撤，股票投资一定有波动风险，如果目标主要是控制回撤，一定会丧失长期机会。

比如去年流行的画线派，也是市场形成的风格，每个阶段都有每个阶段适配市场的风格。

应对波动首先是清楚波动的原因，规避波动无非就是三个方面，第一，行业分散，过去几年市场很容易把行业beta当成alpha，去赌赛道，天然的波动就会很大，这不是非常专业的长期投资。我们不愿意赌赛道或者押主题，不希望我们的组合同涨，也不希望组合同跌。

非专业投资者在这个领域，容易循环犯错，押错了，又换，又押错。

第二，重视估值，估值高就是所有波动的主要来源，组合相对于市场的相对估值，不能偏离太远。绝对估值则要针对每个企业的自身商业模式和历史估值进行纵向比较。

第三，适当对冲，私募比公募还多面临了一些压力，容易主动或被动的低位止损，绝对收益导向的产品最大的伤害就是被动止损，所以通过股指对冲维持组合的beta偏离不要太大，如果对冲得当，还可以在更合适的位置，买到更多股票。

有的人认为股指期货是用来择时的，但是我们更多把它作为保护组合的工具。

Q 以上三方面的收益归因如何？

市场震荡期，影响最大的是选股，很多alpha会独立出来，我们的第一大重仓股今年涨了30%多，选股选得好，一定会有企业跑出来。

市场下行期，行业分散+适度对冲，能够保护好组合，不会比指数跌得多。

市场恐慌期，强势股票补跌，最好的手段就是对冲，能够防止极端风险，4月25日，500跌了7%，如果你作好对冲，可以比市场少跌非常多，在股票错杀的时候还可以加仓，而不至于减仓。

极端风险可能每2-3年才会发生一次，根据不同阶段的市场风险，调整我们的组合，3-4月我们加大了对冲仓位，4月下旬慢慢减掉了对冲。

Q 4月说，用10%以内的回撤，赢取未来3-5年的空间，当时如何决策？

4月份无法实地调研，作为基金经理很痛苦，我们关注到有些企业其实实际影响不是很大，但是估值已经杀到上市公司看不下去的程度，我们经过和上市公司、大股东和其他基金经理的交流，也觉得可以比较平静的度过这个波动的阶段。针对那些错杀的优质个股，我们带着对冲把仓位加了一倍，所以净值回来的比较快。

无论是泡沫期还是恐慌期，合理估值投好公司，21年初的估值泡沫终究会回归，22年4月的不合理估值也会回归。

Q 主要关注的投资方向？

今年的好处是，很多高增长的，估值超出合理区间的公司，慢慢的出现了投资机会。

往往，3年成长1倍是比较难的，所以我们要求估值要有保护，但是4月出现了很多2倍成长1倍的公司，当时我们也对研究员提出了从3年1倍到2年1倍的目标。

我们依旧看好新能源汽车，光伏等高端制造行业，和为其服务的新型材料设备，半导体，碳纤维，有一些是新上市的标的。经过4月，我们组合的成长性更高了。

另外我们还在关注消费，关注那些受益于疫情变化、消费习惯变化的行业和标的。

当然，目前很多股票的反弹已经比较很多了，我们也调回到了3年一倍的目标。

Q 投资中最艰难的阶段？

最艰难的阶段和市场波动密切相关，尤其是量化出现之后。

如果把市场波动比作跑步，最难的是2-3公里，一旦跑过去就没事了，表面上的痛苦，也是投资的一部分。

另外我们的投资风格在几个阶段会比较难受，一个是牛市后端，大家不顾基本面拔估值（2020四季度到2021年1月），另一个是熊市的末端，长期看好的优秀企业跌到了极低估值，我们会提前加仓，但是市场可能进一步杀跌。

痛苦的现象可能不断发生，但是痛苦的状态我们会逐步习惯。

Q 远信这个平台的吸引力

最近，监管对公募基金经理的离职和薪酬都进行了限制，我们几个基金经理对于资产管理行业都有过探讨，如果认识到了财富管理行业是未来十年的好行业，那么我们投资一家公司的标准，和我们做一家企业的标准，应该是一脉相承的，我们希望打造一个专业的财富管理平台，一方面是投研的平台，另一方面是支持的平台，所以我们一开始就把中后台的支持体系打造得很全面，同时投研角度也是互补的，4月份我们逆向的基金经理，已经开始看上成长股了，既看到了自己懂的东西，也看到了另一种方法论下的视角。

投资是一条长期的路，也是一条艰苦的路，经过了这么多年的发展，我们对中长期要有信心，回到投资的本源，关注社会规律，关注行业规律，很多负面情绪看似传播甚广，但都值得再思考。

如同研究公司一样，研究哪些管理人的风格符合未来的发展，研究清楚了，才会更有信心。在艰难的时候多想一些乐观的事情。