来源：证券日报 本报记者周尚伃

6月20日是可转债监管升级后的首个交易日，截至收盘，中证转债跌幅为0.33%，成交额为1237.5亿元，较上一个交易日减少近500亿元。其中，69%的可转债下跌，价格及转股溢价率“双高”的可转债跌幅明显，胜蓝转债、泰林转债、卡倍转债等9只可转债跌幅超10%。

近年来，随着A股再融资市场结构持续优化，可转债备受关注，目前沪深两市可转债存量规模已超7600亿元。不过，可转债过度炒作的现象时有发生，更有转股溢价率超1000%、首日涨幅超270%的可转债出现。在此背景下，此次可转债监管升级可谓一场“及时雨”，将进一步保护投资者合法权益、维护市场秩序和社会公共利益。

监管升级

助可转债市场健康发展

《证券日报》记者据Wind数据统计，2016年，可转债融资规模仅占再融资总规模的1%。为鼓励上市公司通过可转债等其他产品进行再融资，2017年2月份，证监会对再融资政策进行调整，可转债逐渐获得市场青睐。2016年至2021年，可转债融资规模占再融资总规模的比例由1%提升至22.85%，募资金额则由2016年的212.52亿元提升至2021年的2828.47亿元，呈大幅增长态势。

今年以来，已有52家上市公司发行可转债，发行规模合计1107.93亿元，占再融资总规模的比例为33.19%。

随着可转债市场逐渐壮大，过度投机、炒作个券的现象也开始出现，例如，永吉转债上市首日涨幅高达276.16%。

在此背景下，6月17日，为了规范上市公司可转换公司债券交易行为，保护投资者合法权益，维护市场秩序和社会公共利益，沪深交易所分别发布《上海证券交易所可转换公司债券交易实施细则（征求意见稿）》、《深圳证券交易所可转换公司债券交易实施细则（征求意见稿）》（以下统称《实施细则》），并向市场征求意见，《实施细则》包括设置涨跌幅限制、增加异常波动和严重异常波动标准、新增异常交易行为类型等。

川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳在接受《证券日报》记者采访时表示：“《实施细则》主要意在打击可转债相关投机行为，不涉及一级市场融资政策调整。因此，《实施细则》的出台并不会影响融资功能的正常发挥。”

可转债市场风险逐步加大

转股溢价率维持高位

6月17日，沪深交易所同步发布了《关于可转换公司债券适当性管理相关事项的通知》（以下简称《适当性通知》），自6月18日起实施。《适当性通知》对投资者风险承受能力以及投资者适当性管理提出了原则性要求，针对新参与投资者增设“2年交易经验+10万元资产量”的准入要求。

据记者了解，6月19日，券商上线了新规下的可转债权限开通服务，主要流程为：签署风险揭示书、进行适当性评估并完成问卷回访后提交开通申请即可。

虽然可转债准入门槛的提高限制了部分投资者参与，但需要注意的是，作为较为复杂的金融品种，近年来可转债市场风险逐步加大，可转债转股溢价率也一直维持高位。截至6月20日，417只可转债的平均转股溢价率为52.49%。其中，蓝盾转债转股溢价率高达901.64%，横河转债紧随其后，为465.64%，还有40只可转债转股溢价率均超100%。

2019年至2021年，中证转债指数连续三年上涨，年涨幅分别达25.15%、5.26%、18.48%。但今年以来，可转债市场持续震荡，中证转债指数跌幅为5.57%。

“在可转债上涨乏力的同时，成交额和换手率却屡创2021年以来的新高。自2022年4月27日至6月17日，平均成交额为1464亿元，平均换手率为10.88%，而年初至4月27日平均成交额为802亿元，平均换手率为7.34%。”国海证券固定收益首席分析师靳毅表示，这主要缘于可转债弹性降低时，部分游资追捧5亿元以下的小规模、低评级可转债，造成“双高”可转债频频出现。这种对小盘债的追捧无疑是不理智且不合理的，对正常市场秩序造成影响。

尽管《实施细则》进行了一定的限制，但可转债仍具吸引力。陈雳告诉记者：“可转债同时具备股票和债券的双重属性，与纯债券相比，可转债的违约风险更低，与股票相比，可转债的发行条件更为严格，相对而言挑出了一些优质公司。因此，可转债能够在风险和收益之间做出较好平衡，深受广大投资者青睐，而《交易细则》的出台，抑制了可转债交易风险，加强了投资者保护。”