年初以来，由于内外诸多因素的扰动，市场持续震荡，风格不断切换。6月上海全面推动复工复产，本轮疫情对经济的扰动基本接近尾声，国内有望在动态清零的基础上实现经济复苏。在流动性充裕与风险偏好改善的共振之下， 资本市场将迎来新的窗口期。

近日市场已经开始反弹，站在当下，展望前路，等待我们的将是机会还是风险？

本期我们邀请了万家国证2000ETF拟任基金经理杨坤，对话“揭幕者”主理人老揭，聊一聊小盘股的投资机会。

本期嘉宾简介

万家基金  杨坤

万家国证2000ETF拟任基金经理；

8年研究及投资经验，其中2.5年投资管理经验；

2015年6月加入万家基金管理有限公司，历任量化投资部研究员，曾任Fractabole量化IT工程师。

资深财经媒体人 老揭

财经自媒体[揭幕者]主理人；

新浪博客认证财经博主；

上海自媒体联盟理事；

著有《股市公开信息淘金》。

Q1：请问如何看待后续市场，疫情后小盘机会是否更大呢？

杨坤：我从两个方面来说，首先是我对市场后续的整体看法，其次是我对后续市场风格的研判。

1. 后续市场整体看法：今年A股市场饱经忧患，去年12 月份以来，A股市场经历了较长时间的调整，其背后的原因如下：

一是海外高通胀环境下，资金层面受到了反复的冲击；

二是俄乌冲突对上游原材料的价格影响非常显著，提升了全球制造业相关成本，并且对市场风险偏好形成了明显的压制；

三是上海的疫情对于整个市场的经济产生了较大的冲击。

4 月底以来，市场迎来了比较明显的反弹，说明市场对海外的风险因素已经脱敏，并且随着上海疫情的好转、复工复产的推动，以及各种政策催化，市场对于前期的各种不利因素已经进行了充分交易，悲观情绪已经得到了逆转。从上周和本周的经济数据可以看出，虽然仍存在一些结构性问题，但国内经济已经出现边际好转。长期来看，最黑暗的时刻已经过去，未来会呈现复苏态势。

2. 市场风格研判：疫情之后，是大盘股占优还是小盘股占优？

我们回顾历史上小盘股占优的一些情形，似乎可以找到一些规律。我们发现危机事件过后，小盘股比较容易占优。因为当市场出现危机事件的时候，宏观经济会形成利空，大盘股占比高的行业往往跟宏观经济相关性较高。在危机刚刚过去的这段时间，经济还没得到显著好转，大盘股恢复元气的时间会更长。而小盘股，在政策、流动性的呵护之下，业绩弹性和情绪弹性相对更大。

从长期维度看，大小盘风格存在长期轮动的现象。从2021年至今，我们发现市场风格又回到了小盘上来。产业升级的浪潮会带动新兴产业的投资机会，从中长期发展趋势上看，小盘风格确实站到了市场风口之上。因此我认为小盘风格未来大概率是占优的。

Q2：小盘指数目前反弹了不少，现在是合适的上车时机吗？

杨坤：经过前段时间的反弹，之前非理性下跌形成的“深坑”获得了一定的填补。展望未来，经济的复苏不会一蹴而就，我认为小盘股在经济缓慢复苏的过程中，能体现出它业绩和情绪弹性大的优势。

另外，小盘股背后的资金不同于我们平时接触到的那些龙头公司，机构资金占比和海外资金占比是比较低的。上周五数据公布后，美联储加息预期进一步提升，周一伴随着北向资金的大幅流出，一些风格迎来了比较明显的回撤，而国证2000指数反而逆势上涨。这非常清晰地体现出国证2000盘子里的钱既不是机构，也不是北向，它跟这些因素的相关性非常小。换句话说，虽然市场还面临一定的海外风险，但对小盘股整体来说影响较小。再比如今年年初，抱团机构股整体下跌，小盘股也是呈现出了非常好的抗跌特点。

所以站在当前时点，国内经济复苏，海外风险未尽，小盘股对海外资金变动没有那么敏感，结合目前指数估值安全边际较高，我觉得国证2000其实是性价比很好的一个选择。

Q3：目前国证2000指数的估值情况如何？

杨坤：2016年到2020年，市场整体呈现大盘股占优的局面，这期间小盘股经历了较长时间的的回撤。

从相对估值来看，从2016年开始，国证2000指数相较于沪深300、中证500相对估值一直在下行；从2021年开始，伴随着核心资产泡沫的破灭，小盘股重新占优，相对估值有所修复。结合历史上大小盘轮动是以3到5年为一个周期的规律，我们觉得无论是从空间上还是时间上，小盘股相对强势的趋势都有望得以延续。

从绝对估值来看，国证2000目前的PE-TTM大概是处在36-40倍之间，过去10年分位水平在20-30%左右，处在安全边际较高的位置。根据Wind显示，小盘股增速显著高于其他主流宽基指数，结合其当前估值处在历史相对低位，现在是国证2000指数的配置良机。

Q4：万家国证2000ETF产品成分股较多，请问您的建仓策略和管理策略是怎样的？

杨坤：国证2000ETF是成份股数量最多的指数产品，需要采取特别手段避免产生流动性成本和风险。市场现有的指数基金产品绝大多数采用完全复制的方式进行运作，但对于国证2000这种数量众多，权重极为分散的指数来说，完全复制会带来巨大的交易成本和投资难度。所以我们主要采用最优化抽样复制法进行指数跟踪。简单来讲是使用一些数据模型与计算工具，从国证2000成分股中选择了几百只股票，构建一个投资组合，使得组合与原指数非常接近，这样可以大大简化投资的难度并降低交易成本的损耗。这种方式也需要较高的技术门槛，万家基金量化投资部长期使用领先的优化器和风险模型，有着长期深入的组合优化研究以及实盘操作经验，同时我们会参考海内外的成熟抽样复制经验进行指数运作。

另外公司也有实时的舆情的监控系统，我们会精确地对这些股票的公司行为以及相关的风险进行紧密的跟踪，遇到一些特殊的情况也会及时地进行一些剔除。从而保证我们的投资组合能够合理合规稳定地运作下去。

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