来源：斐析农业

把握高弹性+确定性+稀缺性，重视佳沃食品投资机遇！

1． 三文鱼需求复苏，供给趋近鱼价上涨，业绩进入高增长期

2． 国内C端大力推进，高附加值产品有望快速放量

3． 定增债转股多项并举，负债率降低财务成本压力减缓

我们将近期佳沃食品的研究进行整理，供各位投资者进行参考。本合集分为三个部分。第一部分是佳沃食品以及三文鱼行业的深度研究，包括行业现状、疫情造成的影响、公司投资逻辑等；第二部分为佳沃食品的跟踪研究，包括对公司的定增、业绩、行业政策的点评；第三部分是三文鱼行业资深专家对国内外市场及鱼价的解读。如需全文，请与我们联系。

核心观点

佳沃食品以三文鱼养殖、贸易、加工及品牌销售为业务核心，致力于打造优质蛋白食品全产业链发展平台。公司收购全球十大三文鱼公司Australis，获取三文鱼上游稀缺资源，稀缺牌照、领先技术、精细化管理模式造就公司强大实力。公司的三文鱼在北美洲、南美洲、欧洲和亚洲等地区以及中国均有销售。2021年全年，公司实现营业收入45.97亿元，同比增长1.6%；实现归属于上市公司股东的净利润-2.89亿元，较上年同期大幅减亏4.24亿元。2022年一季度实现营收12.23亿，同比增长6.2%；归母净利润1.10亿，同比大幅增长170.5%。

三文鱼产业前景广阔，供需紧平衡价格抬升。三文鱼营养价值高，具备“高蛋白低脂肪低热量”特点，符合国内消费升级趋势。从需求端来看，三文鱼是高端海产品，近十年全球三文鱼消费额平均增长率达到8%，随着居民生活水平逐步改善下客群的不断扩增，以及老龄人口、儿童对高密度食品的需求增加，市场有望持续扩大。从供给端来看，三文鱼养殖对环境的严苛要求、养殖牌照的稀缺性、养殖方式的高难度叠加三文鱼养殖周期的漫长性形成行业深厚壁垒，供给端扩大产能的压力较大。“需求侧扩容+供给侧承压”，供需紧平衡格局推动三文鱼价格抬升。

智利政府限制三文鱼养殖扩张，核心资产稀缺性再次确认。据UCN报道，智利政府出于环境保护的目的，正在制定限制三文鱼养殖场扩张的法案，禁止在海洋保护区发展三文鱼养殖业，且未来可能不会发放更多新牌照。从供给端来看，根据美威养殖手册，挪威与智利的三文鱼产量约占全球总产量接近80%。挪威从1982年起限制牌照发放，目前生产商仅能以拍卖方式获取牌照。而智利政府限制养殖新牌照的发放将导致全球三文鱼供给增速进一步放缓，更加凸显三文鱼牌照价值，2022年鱼价有望继续坚挺。

公司国内业务激活，成长之路广阔。公司计划从产品、品牌、供应链、国内业务协同、食材升级到食品、以及销售渠道六大维度开拓中国市场。公司面向母婴客户群体推出了高营养儿童食品品牌“馋熊同学”，新产品“三文鱼鲜松”、“三文鱼脆脆片”、“大西洋真鳕鱼”等。公司新管理团队具有丰富的国内休闲食品管理经验，有望激活国内深加工业务活力。深加工产品毛利率为公司主营粗加工产品的2-3倍，随着深加工产品的持续发力叠加品牌认知度的不断加强，公司业务盈利能力有望持续提升。降本增效持续推进，有望释放利润弹性。公司持续推动管理优化及降本增效工作，投资十二区的粗加工场年加工产能约7.2万吨。我们预计随着2022年3月底粗加工厂试运营后公司能有效降低成本。4月13日公司发布非公开增发预案，债转股相关工作同步持续推行，公司财务结构有望优化，现金流状况有望改善，同时财务费用有望降低，释放公司利润弹性。

风险提示：环保风险；三文鱼病害风险；食品安全风险。