来源：尧望后势

核心观点

回顾：2021年11月起判断风格向金融地产等稳增长方向切换，并将国企地产作为首推。2022年4月14日《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号？》预判5月“新半军”迎来一波修复。

展望：6月“新半军”进入验证期和布局期

5月“新半军”修复行情如期演绎。今年以来兴证策略将新能源、半导体、军工这三个相关性较强的硬科技板块概括为“新半军”并构建了择时框架、拥挤度体系及细分行业梳理。4月中旬在“新半军”调整最剧烈时，我们在《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号？》中预判5月“新半军”将迎来修复行情；5月5日《“新半军”择时框架发出积极信号，重点关注哪些方向”？》再次明确指标体系发出积极信号，重点提示的光伏、军工也成为修复行情的最强主线之一。

6月，推动“新半军”这一轮修复的三个因素将迎来验证期：1）美联储加息缩表进一步落地后美债利率的走势。在我们的“新半军”择时框架中，美债利率与“新半军”的表现呈显著的负相关。5月随着美联储加息预期降温叠加美国经济衰退预期升温，美债利率从3.2%的高点大幅回落至2.75%左右，成为“新半军”修复的重要支撑。但在进入6月后，先是6月1日美联储启动缩表，之后6月15日又将大概率加息50bp。若后续美债利率再度大幅上行，或对“新半军”形成冲击。2）复工复产的进度。5月随着国内疫情逐步改善，以及决策层持续推动复工复产、保障产业链供应链稳定，市场对于疫情结束后企业盈利困境反转，尤其是复工复产较早的汽车制造、集成电路、装备制造、生物医药等重点行业，普遍给出较高预期，进而驱动相关行业板块显著反弹。但6月，随着国内疫情进一步逼近尾声，上海等地加速解封，前期最美好的“炒预期”阶段过去，复工复产的真实进度将接受数据的验证。3）景气的持续性。一季报业绩超预期，对疫情免疫力较强、且后续能够维持高景气，同样是“新半军”、特别是其中光伏、风电、军工新材料等方向，得以引领本轮市场反弹的重要原因。而6月作为上半年订单集中交付、工程验收的时点，相关板块景气的持续性也同样将接受验证。

同时，6月也将是利用波动，为长期布局的窗口。1）对于市场整体，在5月的超跌反弹后，随着美国重新进入加息缩表窗口、国内从“炒预期”进入验证期，6月市场大概率回归震荡整固。2）对于“新半军”，一方面反弹力度较为显著，另一方面三个驱动因素进入验证期，6月“新半军”或出现阶段性的波动。3）但站在中长期视角，我们认为，在经历一季度科技成长大幅跑输，到二季度市场相对均衡后，下半年风格将逐步回归以“新半军”为代表的科技科创，并率先引领市场从底部走出。

具体到子板块：1）“新半军”中，免疫力较强、维持高景气的方向：光伏组件/硅料硅片、军工新材料/结构件、风电整机/上游材料、半导体材料/设备、5G光纤光缆。2）消费核心资产（酒类、免税、航空、景区及酒店）：一方面，受益于国内疫情改善，各地逐步解封。另一方面，板块股价、估值均已处于低位，内外部不确定下进可攻退可守。3）“稳增长”板块（基建、地产、银行等）：5月25日国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，督促“稳增长”政策落实。同时，全球市场仍处于高波动、低风险偏好的乱局中。基建、地产、银行等板块兼具安全性与政策驱动。

风险提示：关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。

报告正文

“新半军”：6月进入验证期和布局期

回顾：2021年11月起判断风格向金融地产等稳增长方向切换，并将国企地产作为首推。2022年4月14日《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号？》预判5月“新半军”迎来一波修复。

展望：6月“新半军”进入验证期和布局期

5月“新半军”修复行情如期演绎。今年以来兴证策略将新能源、半导体、军工这三个相关性较强的硬科技板块概括为“新半军”并构建了择时框架、拥挤度体系及细分行业梳理。4月中旬在“新半军”调整最剧烈时，我们在《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号？》中预判5月“新半军”将迎来修复行情；5月5日《“新半军”择时框架发出积极信号，重点关注哪些方向”？》再次明确指标体系发出积极信号，重点提示的光伏、军工也成为修复行情的最强主线之一。

6月，推动“新半军”这一轮修复的三个因素将迎来验证期：1）美联储加息缩表进一步落地后美债利率的走势。在我们的“新半军”择时框架中，美债利率与“新半军”的表现呈显著的负相关。5月随着美联储加息预期降温叠加美国经济衰退预期升温，美债利率从3.2%的高点大幅回落至2.75%左右，成为“新半军”修复的重要支撑。但在进入6月后，先是6月1日美联储启动缩表，之后6月15日又将大概率加息50bp。若后续美债利率再度大幅上行，或对“新半军”形成冲击。2）复工复产的进度。5月随着国内疫情逐步改善，以及决策层持续推动复工复产、保障产业链供应链稳定，市场对于疫情结束后企业盈利困境反转，尤其是复工复产较早的汽车制造、集成电路、装备制造、生物医药等重点行业，普遍给出较高预期，进而驱动相关行业板块显著反弹。但6月，随着国内疫情进一步逼近尾声，上海等地加速解封，前期最美好的“炒预期”阶段过去，复工复产的真实进度将接受数据的验证。3）景气的持续性。一季报业绩超预期，对疫情免疫力较强、且后续能够维持高景气，同样是“新半军”、特别是其中光伏、风电、军工新材料等方向，得以引领本轮市场反弹的重要原因。而6月作为上半年订单集中交付、工程验收的时点，相关板块景气的持续性也同样将接受验证。

同时，6月也将是利用波动，为长期布局的窗口。1）对于市场整体，在5月的超跌反弹后，随着美国重新进入加息缩表窗口、国内从“炒预期”进入验证期，6月市场大概率回归震荡整固。2）对于“新半军”，一方面反弹力度较为显著，另一方面三个驱动因素进入验证期，6月“新半军”或出现阶段性的波动。3）但站在中长期视角，我们认为，在经历一季度科技成长大幅跑输，到二季度市场相对均衡后，下半年风格将逐步回归以“新半军”为代表的科技科创，并率先引领市场从底部走出。

具体到子板块：1）“新半军”中，免疫力较强、维持高景气的方向：光伏组件/硅料硅片、军工新材料/结构件、风电整机/上游材料、半导体材料/设备、5G光纤光缆。2）消费核心资产（酒类、免税、航空、景区及酒店）：一方面，受益于国内疫情改善，各地逐步解封。另一方面，板块股价、估值均已处于低位，内外部不确定下进可攻退可守。3）“稳增长”板块（基建、地产、银行等）：5月25日国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，督促“稳增长”政策落实。同时，全球市场仍处于高波动、低风险偏好的乱局中。基建、地产、银行等板块兼具安全性与政策驱动。

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风险提示

关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。