4月21日国务院办公厅印发《关于推动个人养老金发展的意见》（以下简称《意见》），个人养老金制度将落地，意味着我国养老体系的短板——第三支柱的发展将得到有效补足。《意见》一出台就引起了大家的广泛关注，后台也收到了很多朋友的问题，今天我们就请上银基金资产配置部副总监吴伟为大家一一解答！

主讲人介绍

吴伟，上银恒享平衡养老目标三年持有混合发起式（FOF）拟任基金经理

上银基金资产配置部副总监，浙江大学物理学博士

11年证券行业从业经历，其中9年保险资金投资管理经验

具有优秀的绝对收益意识、分散化投资风格及风险管理经验

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我国养老金替代率越来越低，意味着未来退休后的生活水平可能会大幅降低，养老金替代率达到多少比较合适？怎么应对替代率降低的问题？

答：养老金替代率，是指劳动者退休时的养老金领取水平与退休前工资收入水平之间的比率。

国际劳工组织1994年发布的《社会保障最低标准公约》指出：55%是养老金替代率的警戒线，养老金替代率低于55%，退休生活水平将会严重下降。而结合国际经验来看，退休人员的养老金替代率超过70%时，退休人员才能维持退休前的生活水平。数据显示，我国养老金替代率已由1997年的76.4%降至2019年的44.65%（注意前面说到55%是养老金替代率警戒线），我国大部分人只有社保，企业年金占比较低，为了保证退休后的生活水平，只能自己规划养老金。

而要解决养老金替代率低、养老金缺口的问题，第三支柱将在未来发挥重要作用，目前仍处于探索阶段。（数据来源：人力资源和社会保障部，截至2019年12月31日。）

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个人养老金怎么参与？养老F0F和个人养老金有什么关系？

答：4月21日，国务院办公厅印发《关于推动个人养老金发展的意见》（以下简称《意见》），个人养老金制度将落地，意味着我国养老体系的短板——第三支柱的发展将得到有效补足。

《意见》指出，个人养老金由个人自愿参加、采取市场化运营方式，每人每年缴纳个人养老金的上限为12000元，享受税收优惠政策，其账户资金用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品，公募基金参与养老投资的主要方式之一就是养老目标基金。养老目标基金以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资人长期持有，采用成熟的资产配置策略，合理控制投资组合波动风险。

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很多“固收+”类的基金也具有攻守兼备的属性，我打算长期投资，买“固收+”不能替代养老FOF吗？

答：“固收+”是这几年比较火的产品，它其实指的是一种投资策略。符合“固收+”策略的基金一般由两部分组成：“固收”的部分作为基金底仓，力争基础收益；“+”的部分力争增厚收益。FOF产品可以配置“固收+”策略基金，但反过来，“固收+”基金买不了FOF。

很多小伙伴有个误区，以为只要是养老目标FOF，产品风险等级就是稳健的，实则不然。以采用目标风险策略的养老目标基金为例，它根据特定的风险偏好来设定权益类资产、非权益类资产的恒定配置比例，可以划分为稳健型、平衡型、积极型，配置上分别对应偏债、平衡、偏权益，风险偏好分别对应低风险、中风险、高风险产品，我们还可以通过定期开放的封闭运作期或持有年限进行判断，比如一年期一般是偏债类，三年期一般为平衡型，五年期则是偏权益类。

那么， 偏债的稳健型养老目标FOF和“固收+”基金有何区别？

FOF和“固收+”基金的最大区别，在于FOF可以二次分散风险。FOF的第一次分散，是决定资产在股、债、商品、另类资产等的配置比例，以及市场内部细分风格、行业主题的变动。FOF的第二次分散，是在确定好资产配置比例后，再去投资不同类型的优质基金，力争获取超额收益。而“固收+”基金，只能做到第一次分散。

不过，FOF也不是十全十美，和“固收+”基金相比，FOF在交易效率上存在一点劣势。按照交易规则，原则上“固收+”基金是T日买入，T+1日确认。而大部分FOF是T日买入，T+2日才能确认，有时候需要T+3日。因此，买FOF要想着长期的事情，不要只顾眼前、做短期交易。

稳健型的养老目标FOF和“固收+”基金的风险收益特征类似。根据历史统计数据，过去三年来，“固收+”基金和稳健型养老目标FOF在年化收益率、最大回撤、波动率和下行风险等指标上都是较为接近的。但是，从理论上来看，FOF因为具有二次分散风险的特点，在波动率、下行风险等风险指标上相对更低一些。此外，由于FOF可在全市场选择优秀的基金经理，包括选择“固收+”基金经理来构建组合，因此，我们相信FOF的长期表现或更平滑一些。

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养老目标FOF、商业养老保险和养老储蓄有什么区别？考虑养老投资时要做搭配还是选一类够了？

答：以上都是养老第三支柱的产品类别，一般根据发行机构的不同分为三类：公募基金发行的养老目标FOF基金（又分为目标日期基金和目标风险基金）、保险机构推出的商业养老保险产品以及银行养老理财与养老储蓄产品。目前养老储蓄产品的试点工作尚未展开，大家可以期待未来的市场进展。

从风险层面来看，以养老为目的的金融产品都以长期投资策略为主，有较好的风险缓释机制，相对于同类其他产品的预期风险更低。细究来看，养老理财、商业养老险（以年金险为例）和FOF基金三者的风险还是有一定差别。商业养老保险的部分账户与养老储蓄有一部分固定收益，其它产品均不保本、不保证收益。从这一层面来说，养老储蓄的预期风险最低，其次是商业养老保险的部分账户。

从期限来看，目前商业养老保险更多地匹配数十年的长周期，拉长期限对于投资者的好处是如果投资者觉得一次性投资压力大，那么可以选择分散投资来缓解压力，同时规避投资者追涨杀跌的操作风险，更具有类似于定投的效果。

养老理财和FOF基金有最短持有期要求，期限相对于保险要短，目前最长持有期限均为5年，养老理财只有五年期的产品，养老目标FOF基金则提供了更多持有期限的选择，如1年期、3年期、5年期。投资者应该根据自己的流动性要求、风险偏好选择适合自己的产品，也可以进行产品组合，来满足养老需求。

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参与个人养老金投资有没有亏损的风险？中途能退出吗？

答：目前的三大类产品中只有商业养老保险部分账户与养老储蓄具有固定收益的特征（强调“部分”），其它产品均不保本不保收益。

是否能中途退出或提现取决于具体产品的条款设置，一般来说，设置了持有期的产品，在产品持有期未到时不能中途退出和提现。

保险产品的久期是最长的，养老储蓄、养老理财和养老目标FOF基金具有不同的持有期限。如果投资者以养老为目的投资这些产品，我们建议长期持有，避免频繁交易。

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养老目标FOF有哪些可选类型？不同风险偏好的投资者如何选择适合的类型？

答：养老目标基金分为目标日期策略、目标风险策略两类。

1.其中目标日期策略是指随着所设定目标日期的临近，逐步降低权益类资产的配置比例，增加非权益类资产的配置比例。其中，权益类资产包括股票、股票型基金和混合型基金。这意味着投资者需要根据自身年龄、相应退休日、收入水平等因素选择养老目标基金进行投资，无需考虑复杂的投资问题，也无需进行繁琐的操作。

2.目标风险策略是根据特定的风险偏好来设定权益类资产、非权益类资产的恒定配置比例，或使用广泛认可的方法界定组合风险（如波动率），并采取有效措施控制基金组合风险。分为三类风险等级：稳健型、平衡型、积极型，投资者可根据自身风险承受能力选择适合的类型。

上银基金正在发行中的上银恒享平衡养老目标三年持有混合发起式（FOF）属于平衡型，作为一只服务于养老投资需求的基金，本基金定位为平衡型的目标风险策略基金，根据特定的风险偏好设定权益类和固定收益类资产的比例，其权益类资产（股票、股票型基金和满足条件的混合型基金）占基金资产的比例为40%-55%。

注：本基金权益类资产（包括股票、股票型基金和满足条件的混合型基金）的目标配置比例为基金资产的50%，上述权益类资产配置比例可在向上5%、向下10%的范围内调整，即权益类资产占基金资产的比例在40%-55%之间。具体资产配置比例详见基金合同，公司可根据实际情况对以上配置比例进行调整，具体以实际执行为准。

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养老FOF产品在选择子基金时，对基金公司、基金经理有什么要求？

答：根据证监会的要求，养老FOF相比于普通FOF，在基金选择上的要求更加严格，具体要求如下：

养老目标基金的基金管理人应当制定子基金（含香港互认基金）选择标准和制度，重点考察风格特征稳定性、风险控制和合规运作情况，并对照业绩比较基准评价中长期收益、业绩波动和回撤情况。监管层要求被投子基金应当满足四大条件：

一、子基金运作期限应当不少于2年，最近2年平均季末基金净资产应当不低于2亿元；子基金为指数基金、ETF和商品基金等品种的，运作期限应当不少于1年，最近定期报告披露的季末基金净资产应当不低于1亿元；

二、子基金运作合规，风格清晰，中长期收益良好，业绩波动水平较低；

三、子基金的基金管理人和子基金的基金经理最近2年没有重大违法违规行为；

四、中国证监会规定的其他条件。

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如果我期望退休后每个月领1万元，那要怎么计算出从现在开始要投多少钱？

答：我们可以一起计算一下：

假设退休年龄为60，当前距离退休还有30年，预期寿命为78岁，退休后期望每月能领一万元。

按第一支柱占比40%进行计算（考虑通胀因素，退休后每月领4000元基本上是社保退休金较为合理的假设），剩余的每月6000元则需要第二、三支柱来解决。

目前第二支柱普及率较低，如果个人没有参加第二支柱的企业年金和职业年金，则剩余的6000元全部需要依靠第三支柱。

假设退休后除了从账户中每月领取10000元外，账户中其余资金能够进行收益率为3%左右的再投资，那么根据上述条件计算，则要求30年后退休时个人账户的终值约为108万。根据现行政策，每年按上限的12000元缴纳个人养老金，查询年金终值系数表可得，对投资组合收益率的要求约为6.5%。因个人养老金税收细则尚待出台，如果考虑税收，则要求更高的投资组合收益率。

当然，不排除未来政策变化，年缴费额度随之提升，这是一把双刃剑，意味着支出增大，税收优惠额度也会提升，养老金账户余额能更快增长。

注①：吴伟，2010-2011年，任平安资产管理有限责任公司量化研究员；2011-2015年，任信泰人寿保险股份有限公司资产管理中心配置室负责人（2012年1月起担任配置经理开始投资）；2015-2020年，任中国太平洋人寿保险股份有限公司账户管理高级经理等职；2020年7月加入上银基金，2021年9月起担任基金经理。现任资产配置部副总监。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成任何投资建议。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目标、投资期限、投资经验、资产状况等因素选择与自身风险承受能力相匹配的产品。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金产品存在收益波动风险，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资管理人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。行业、指数过往业绩不代表基金业绩表现，也不作为基金未来表现的承诺。

本材料中涉及的投资策略、资产配置策略、投资比例等仅为分析结果，具体基金产品的投资策略、资产配置策略、投资比例等以基金合同约定和实际执行为准。