A股反弹仍在继续，周线录得两连阳。上周，上证指数上行2.0%，上证50上行2.2%，沪深300上行2.2%；中小综指和创业板指分别反弹3.1%和2.5%。风格方面，成长风格继续领涨；具体到行业层面，煤炭（7.4%）、电力设备（7.3%）和有色金属（6.9%）表现相对靠前。

（数据来源：WIND，统计区间2022年5月16日至2022年5月20日。指数过往业绩不代表其未来表现，也不代表本公司基金产品未来表现，投资需谨慎。）

宏观

LPR下调15bp，稳增长政策继续发力

上周五央行公布最新的LPR利率，其中1年期不变，5年期下调15bp。这是自2019年改革以来，第一次出现单独调降5年期LPR利率的情况，而且15bp的幅度也是历史最大的一次，LPR的调降显示政府稳增长的信号明确。从历史数据来看，房贷利率领先地产销售1-2个季度。从去年10月开始的LPR加点下调幅度已经超过50bp，央行下调5年期LPR也会影响存量房预期，预计对地产销售的企稳构成支撑。

强烈的稳增长信号有利于提升投资者的风险偏好。自3月16日金稳会开始，稳增长政策信号不断加强，叠加近期长三角地区物流等高频数据的缓步改善，预计将对市场形成有效支撑。

A股

中美股市近期背离，原因在于经济和政策错位

4月27日至今，中美股市出现了阶段性背离，我们理解背后的原因在于中美经济阶段的不同以及政策重心的不同。体现在：一方面，4月我国经济同时受到内需下行和疫情冲击导致的制造业停工停产影响，需求面临较大的下行压力，但政治局会议后政策以“稳增长”为重心，经济预期开始向上修正。另一方面，5月之前美国经济处于相对高位，但近期经济数据的下行以及美股EPS的下修让经济下行的担忧加剧，且美联储政策重心在控制通胀，美国经济未来存在衰退风险。

行业方面，随着未来地产企稳和复工复产的推进，本轮疫情冲击最大的制造业板块（电新、电子和汽车零部件等）或将迎来一定的估值修复；此外，当前经济增长压力仍存，可能需要稳增长进一步发力，稳增长政策的发力过程中，基建链和地产链同样值得关注。

港股

港股市场短期波动或加大

中美经济和政策的错位导致近期中美股市表现迥异。4月29日的政治局会议一方面明确了不放弃经济增长目标，另一方面为了达成经济增长目标，地产政策和疫情防控政策都出现了积极信号，而近期LPR的调降、经济高频数据的缓步修复都给了市场重要支撑。

美国投资者的交易逻辑则开始从滞胀向衰退切换，而美联储的紧缩态度依旧，未来经济下行及货币紧缩的组合对美股并不友好。港股作为离岸市场，同时受到中美宏观环境的冲击，因此港股近期波动或加大。

美股

美股交易逻辑向衰退切换

近期美股出现明显调整，海外投资者的交易逻辑从滞胀开始向衰退切换。一方面，4月中下旬之后，花旗美国经济意外指数出现明显下行，显示市场对于美国经济前景的担忧加重；另一方面，从美股一季报的情况来看，美股科技股、零售股的EPS先后出现明显下修，也进一步加剧了投资者对美股盈利下修的担忧。

控制通胀是目前美联储的核心诉求，如果美联储继续通过打压需求的方式来达到控制通胀的目的，可能会让本就下行的需求产生更大压力。目前为止，利率期货市场显示的美联储年内预期加息次数并没有明显下行，也就是说未来美国可能出现“经济下行+货币紧缩”的宏观环境，这对于美股来说是非常不友好的组合。

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