李商隐曾在《登乐游原》中写道“夕阳无限好，只是近黄昏”，也在《晚晴》中写道“天意怜幽草，人间重晚晴”，这两首五言律诗皆反映了诗人对于时间和人生的思考。

时间是无情的，无论你是否接受，我们都终将老去。时间也是有力的，在日复一日的积累和坚持中，时间的复利让人赞叹。我们终将老去，如何实现老有所养，体面地步入老年生活，是每个人都需要思考和重视的问题。

近年来，养老目标基金兴起并稳步发展，为个人养老投资提供了更为个性化的专业选择，亦逐步成为养老资金长期保值增值的重要依托。

作为国内领先的综合性资产管理机构，广发基金的养老投资业务呈现出起步早、产品布局完善、人员配置完备、风格稳健的特点。近日，笔者专访了广发基金资产配置部总经理杨喆、FOF基金经理曹建文，还原专业机构对养老投资的思考。

杨喆深耕资产配置和FOF投研14年，曾管理全市场首只百亿规模的公募养老FOF。曹建文入行近十年，拥有丰富的养老金管理经验。他们均擅长以量化的语言表达配置的思想，注重风险控制，追求资产的稳健增值。不同之处在于，杨喆精于大类资产配置，尤其是在下跌市中通过配置对冲风险。而曹建文曾深耕股票资产，对FOF底层产品的把握能力堪称一绝。

杨喆和曹建文，都是在广泛的资产涉猎和多品类管理中最终选择了养老投资。在他们看来，养老投资是个人事业，更是社会责任，他们希望发挥专业投资的力量，实现个人养老资金的保值增值，帮助持有人托起美好的晚年生活。

夕阳无限好，让养老投资托起幸福“晚晴”。

杨喆：

以稳健为基石，让养老的时间玫瑰持久绽放

在普通投资者看来，公募FOF仍是新生事物。但在这条赛道上，有些人已深耕多年，他们拥有过硬的专业素质，对资产配置和基金研究有深入的理解。广发基金资产配置部总经理杨喆，就是其中一位。

作为FOF赛道的先行者，杨喆身上有两个鲜明的标签：一是精于资产配置，二是风格稳健。她相信时间和复利的价值，追求在长周期为投资者带来良好的回报；她以稳健为先，历史所管理的养老FOF注重回撤控制，希望给基民提供良好的持有体验。 

杨喆认为，养老金属于较长周期的投资资金，而长钱长投，才能实现效用最大化。她建议，在投资人的风险承受范围内，可以让资金充分参与权益市场，通过分享中国资本市场长期增长的红利，助力个人养老金实现长期稳健增值。

14年深耕 锻造资产配置功底

“全球资产配置之父”加里·布森曾说：“从长远看，大约90％的投资收益都是来自于成功的资产配置。”FOF产品以配置见长，锤炼资产配置能力无疑是杨喆敲开FOF投资大门的开端。

杨喆是计算机科学与技术专业学士、金融学硕士，恰恰是金融工程研究对口的专业。在国泰君安研究所从事金融工程研究的5年时光里，杨喆在资产配置领域开展了诸多领风气之先的探索。例如，她曾将高盛的Black-Litterman模型拿到国内市场做数据实测，并撰写了相关模型的研究报告。此外，她还在CTA策略研究上大展拳脚，发布R-Breaker模型的研究报告，引起买方机构的高度关注。

“纸上得来终觉浅”，如何把研究成果转化为投资收益？2013年，杨喆从卖方研究走向投资一线，加入交银施罗德基金，管理量化对冲专户。“对冲策略就是要获取绝对收益，要抚平波动，尽可能争取绝对回报。”杨喆说,自己的投资理念就是来自于那个阶段：用最小的波动取得较好的收益率，追求性价比最大化、卡玛比率最大化。

2015年下半年到2016年，在量化对冲策略发展受到约束的背景下，杨喆与团队开始探索基金组合，并在次年推出“我要稳稳的幸福”。在她的定义里，FOF和基金组合是投资理财的一种解决方案，追求的不是短期的业绩和排名，而是投资者实际到手的收益和良好的理财体验。

基于这个出发点，杨喆按照两个思路管理组合：一是重视资产配置，二是注重回撤控制，追求高性价比。2017年初，债市刚经历剧烈回调，元气大伤，而权益资产经过两年调整，具有结构性机会。于是，杨喆在组合中加入超过20%的A股资产，同时配置了境外股票资产，以获取多元超额收益。

2018年初，A股波动加大，杨喆对市场趋于谨慎。当年2月，A股快速回调，杨喆预判市场趋势已发生变化，于是大幅降低“我要稳稳的幸福”组合的股票配比，增配纯债基金。在牛熊转换的关键时刻，杨喆把握住了不同资产的配置机会，以较低的波动实现了稳健回报。

稳健为先 追求高性价比投资

如果说精于资产配置是杨喆的投资特点，那么稳健则是其投资底色，亦是外界感知更为鲜明的风格标签。

基于在资产配置和基金组合管理上的积累，杨喆自2019年4月起先后管理多只公募养老FOF。2021年，杨喆加入广发基金，现任资产配置部总经理，管理广发安裕稳健养老FOF等产品。自接触资产配置和基金研究以来，杨喆在多资产、多策略这条路上走了14年。她的投资框架和研究范畴不断迭代拓宽，但始终不变的是追求稳健收益的初心。

“我始终相信时间和复利的价值，追求在长周期为投资者带来良好的回报。”很多投资者的目标是赚快钱，但在杨喆看来，“慢就是快，长期稳健的投资才是财富积累的密码”。

近期，个人养老金相关政策出台。杨喆及其领衔的资产配置团队，对如何更好地服务养老投资有了更深入的思考。“做好养老投资的关键是长期稳健增值，而非短期逐利。只有产品表现相对稳健，客户才会愿意买入并长期持有。因此，对养老FOF基金经理来说，风险控制能力是至关重要的。”杨喆说。

据悉，目前广发基金已经布局7只养老FOF，其中4只为目标风险型，定位稳健、均衡风格。目标日期型基金有3只，分别对应到2035、2040、2050三个退休阶段，可以满足70后、80后、90后的养老需求。未来，广发基金还将结合投资者的需求，进一步完善养老FOF产品线。

大卫·F·史文森曾提过投资建议，基金投资应该“认真制定合理的投资组合目标，接着严格买卖选定的投资组合”。而这，恰恰是杨喆和她的团队倾尽智慧和精力所做的事情。在资产配置的道路上，她将会通过深入的研究和完善的投资体系，为投资者找到更优的解决方案。

曹建文：

量化助力多资产配置 专注养老金稳健增值

在养老FOF基金经理中，曹建文是兼具“资深”与“独特”的选手。他入行时起就开始关注和研究养老金，涉猎过权益、对冲、偏债混合、FOF等不同策略的养老金产品，积累了丰富的管理经验。

与其他管理养老FOF的基金经理相比，曹建文有着独特的能力圈。例如，他具有股票资产的投研经验，熟悉股票的投资逻辑，这有助于其更好地挑选底层产品。同时，他具有深厚的量化研究功底，不仅善用量化模型提高资产配置的有效性，也善用量化技术刻画风险，管理组合回撤。

谈及对养老投资的建议，曹建文提到，养老投资既是为了养老，也是对个人收入在时间序列上的“再分配”，通过平滑生命周期不同阶段的收入，保证生活水平相对稳定。我们在选择养老产品时，要跟投资期限、风险承受能力结合起来考虑。

先胜而后求战 以绝对回报思路做投资

2013年，从上海交通大学毕业的曹建文，加入浦银安盛基金担任金融工程部研究员。得益于数学和金融工程的专业背景，以及自身对模型分析抱有的极高兴趣，曹建文在量化领域很快从入门走向精通，并在入行两年多后便被提拔为投资经理，管理套利和对冲策略的绝对收益专户。

曹建文对养老产品的关注，始于他工作的第二年。当时，他参加了公司的年金计划，知道每位员工都有对应的养老金账户，资金委托给专业投资人打理。自那时起，他就有了养老投资的概念，偶尔会登陆账户查看收益情况。同时，也会特别关注国内外的养老投资发展及运作情况。

2016年，曹建文加入平安养老保险公司量化投资团队。当时，平安养老是国内企业年金管理规模最大的公司。而且，量化和FOF在一个团队，投资经理可以同时管理量化和FOF。在平安养老工作的五年间，曹建文对养老产品有了系统性的“全接触”，尤其是对企业年金、职业年金、税延产品等养老资金的客户需求、配置策略、风控措施等进行了比较深入和系统的了解。

针对养老金的投资需求，曹建文也在不断迭代自身的投资框架并拓展能力圈，朝着多资产、多策略方向持续提升投研能力。2019年，曹建文开始管理不同策略的产品，包括权益类、股票多空、偏债混合、FOF，管理期间各类型产品均取得了不错的业绩表现。

基金净值曲线是基金经理价值观的外在折射。曹建文所信奉的投资理念是“胜兵先胜而后求战”，他认为，投资的首要环节便在于风险控制。结合自身对风险平价模型的研究和实战经验，曹建文从配置出发构建投资框架，用量化方法控制回撤和提高胜率，力求在风险可控的基础上实现超额收益。这一理念和方法，与讲求稳健增值的养老FOF颇为契合。

能力圈全面 擅长用量化指导资产配置

2021年，曹建文加入广发基金资产配置部，目前管理5只公募FOF，涵盖1只目标日期型养老FOF、3只目标风险型养老FOF以及1只普通型FOF。从2019年7月管理FOF产品至今，曹建文在FOF品类的实盘经验接近3年。

除了相对丰富的从业经验外，曹建文在能力圈方面也有独特的优势。一是他的从业经历丰富，管过FOF、指数增强、绝对收益、股债混合等产品，投资视野广阔。二是量化功底深厚，擅长利用量化工具来表达配置思想，包括研判市场风格、刻画组合风险，有助于其提高投资胜率，提升组合的风险收益比。

“FOF最重要的是做好资产配置，提升投资的胜率，是力争大概率获得比市场平均水平高的收益，而不是小概率博弹性收益。”曹建文认为，资产配置是FOF获取收益与平滑波动、控制风险的重要环节。入行近十年，曹建文锤炼了其自上而下的资产配置能力，擅于通过多资产配置降低组合波动。例如，2016年年初首个交易日A股触发熔断机制，他在第二天反弹中果断清仓高杠杆的分级B，并加仓分级A。随后两周虽然市场回调，但产品净值很快逆势创了新高。

在股票投研上打下的功底，也为曹建文的资产配置带来了帮助。例如，他会运用行业轮动、风格轮动模型，结合市场选择行业和风格的偏离。2021年底，曹建文注意到几个迹象：一是高低板块之间的估值差进一步放大，新能源估值已处在历史分位数的95%；二是机构对新能源板块的配置比例处于历史最高水平。另外，他跟踪的拥挤度指标也显示部分板块的交易非常拥挤。于是，他果断减持了新能源和科技，增加了金融和基建板块的配置。

如今，曹建文对股票依然保持较高的关注度，他会参加股票研究团队的行业研究晨会、阅读相关专题报告等。在他看来，当FOF基金经理要知道行业的逻辑是什么，景气度怎么样，才能理解基金经理的选股逻辑。而只有深入理解基金经理的底层逻辑，才能对他的投资能力有更好的判断。

在量化领域积累的经验，同样被曹建文运用到养老FOF的管理上，例如挑选底层品种、管理组合风险等。他观察基金经理组合时会分析持仓个股，看组合在风格和行业上的暴露；同一风格下，再结合归因指标，着重分析基金经理的选股能力，争取选到能持续创造超额收益的基金经理；在信用风险把控上，他会从组合持仓和组合净值两个方面去跟踪分析。

此外，曹建文会借助量化工具对组合风险进行刻画。“量化更注重数据回测，可以帮助基金管理人通过数据印证想法。”曹建文说，定性判断有时会依赖于过去的成功经验，但其实市场的变化很快，过去成功的经验，未来也许会成为失败的教训。如果量化回测的周期足够长，有助于更好地反映一些客观因素，提高投资组合的稳健度和胜率。

风险提示：以上基金经理观点，仅代表本材料制作之时基金经理结合当时的市场行情做出的分析判断，不代表基金未来的长期实际投向。随着市场行情等因素的变化，基金经理的观点及投资方向会结合实际情况进行调整，基金的投资范围与投资限制以基金合同载明为准。投资者在买入基金前请仔细阅读基金的基金合同、招募说明书等法律文件，基金有风险，投资须谨慎。

 | 转载自中国证券报