【国金策略】政策面和基本面双支撑

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一、政策密集表态，稳定市场军心

五一假期前夕，高层密集召开高级别会议，对经济形势、资本市场、基建体系和资本要素等问题进行了明确表态。在当前国内疫情对经济扰动加大的背景下，一系列政策方向的明确无疑对稳定市场军心会产生积极效应。

1）4月26日中央财经委会议聚焦现代化基建体系：提出适度超前但要把握好度，布局有利于产业发展和国家安全的基础设施，其中强调了网络型、产业升级类、城市和农村，以及国家安全等重点布局领域。

2）4月29日政治局会议聚焦经济政策：坚定全年经济目标不动摇，打消了疫情之下市场担心经济失速下行的担忧。同时，本次会议突出了高层对股票市场的关切，强调要及时回应市场关切。此外，对房地产和平台经济都做出了一定的积极表态，明显缓解了市场对地产硬着陆和平台持续高压监管的担忧。

3）4月29日政治局集体学习聚焦资本要素：进一步强调规范和引导资本发展，设立“红绿灯”，发挥资本作为重要生产要素的积极作用。这是继去年底中央经济工作会议对资本要素明确表态后的再次发声，并且此次表态对资本野蛮生长等问题有所淡化。

二、基本面决定中期底部，一季报并不弱，下半年业绩触底回升

中期来看，基本面是决定市场的核心因素。对基本面无需过度担忧，疫情值改变幅度，不改变趋势和节奏。从年报和一季报的数据来看：1）年报业绩复合预期，一季度整体业绩并不弱，利润保持个位数增长；2）上游资源品以及电气设备、医药等景气成长板块，业绩保持相对强劲；3） ROE继续回落，成本传导不畅，中下游毛利率承压，ROE与PPI连续三个季度呈现背离；4）前瞻2022年全年业绩增速：预计A股非金融企业全年收入和利润增速分别为13.2%和8.2%左右，其中二到四季度净利润累计增速分别为3.3%、5.7%、8.2%。也就是说，下半年A股企业盈利或逐步改善，如果企业盈利没有问题，当前市场大概率处在中期底部区间，市场孕育着明显的中期配置价值。

三、市场观点：基本面无虞，积极布局

短期情绪过于悲观，政策积极表态稳定市场情绪，中期基本面支撑底部区间，外围因素或也呈现积极变化。首先，俄乌冲突最严重阶段或已过去；其次，元首会晤后中欧和中美关系呈现积极变化；此外，美联储加息缩表预期较为充分；最后，当前外资流出不具备类似2015年的宏观环境，比如人民币持续大幅贬值和经济持续下行。

防守思路下低估值是优选，但后续在A股由守转攻时，A股或迎来成长时刻。当前对于新能源等赛道的核心分歧在于业绩是否处在拐点阶段。在赛道投资中，成长曲线拐点的研判最为关键，比如2017年苹果手机出货量迎来向下拐点，相关板块明显持续调整。以新能源汽车为例，2019年以来板块持续超额收益伴随着新能源汽车渗透率的不断提升。新能源板块成长曲线拐点短期仍难看到，中长期逻辑难以证伪。

四、行业配置：新能源企稳回升，TMT崛起，券商配置机会

今年以来市场风险偏好较低，板块调整呈现年初高估值的板块调整幅度相对更大的特征。但是，中低估值板块内部调整幅度明显分化明显，避险属性较高的行业跌幅相对更小。这种情况之下，部分行业超调带来的机会值得重视。此外，经过持续调整，此前部分高估值板块当前估值性价比开始显现。

光伏等新能源板块企稳回升

首先，新能源等机构重仓股企稳回升概率大。当前新能源等机构重仓板块基本面和政策面均没有明显变化，企稳回升或是大概率事件。尽管部分个股出现业绩低于预期，但整体板块业绩仍维持高景气。值得注意的是，从资金博弈角度来看，反弹过程不会一蹴而就，过程或面临一定波折。

左侧布局性价比较高的TMT板块

TMT是预期差较大的板块，特别是TMT中偏向硬科技的板块，如通信、部分强应用半导体等。首先，行业景气保持稳定向上；其次，板块估值基本处在历史底部区域；此外，新基建等政策或成为行情催化因素。建议积极布局核心产业链：汽车智能化产业链、5G to B端应用、产业数字化、华为产业链等。

关注券商板块配置价值

对后市保持相对乐观，券商板块在市场向上阶段有望演绎beta性行情。此外，年内主板全面注册制将助力券商基本面保持相对强劲。

逐步关注疫情缓解受益板块：高端白酒等商务消费预期差较大

疫情趋势的演变和下半年国内防控政策的变化都值得重点关注。当前航空机场和餐饮酒店等有望困境反转的板块定价相对充分，商务消费相关领域预期差较大，比如商务宴请相关的高端白酒等板块。

重要事件前瞻

风险提示：经济复苏不及预期（国内经济超预期下行、海外经济复苏势头不及预期）、宏观流动性收缩风险（美联储超预期加息及缩表）、海外黑天鹅事件（地缘政策风险）