过度交易、赎旧买新、跟风操作、出盈保亏、风险偏好不稳、买便宜基金不买贵基金、偏好补仓已持有基金、低效分散、买年度冠军基金等9类行为偏差，你“持有”几个

《投资时报》 邓妍

“对投资者来说，投资既是一门科学，又是一门艺术；说是科学，就要遵循科学的决策流程和方法；说是艺术，就要管理好自己的情绪和冲动、减少噪声对自己的干扰、洞察他人的冲动和错误。一个人，如果没有对行为金融学的了解和对人性的深刻理解，是做不好投资的。”

这是银华基金总经理王立新在他的新书《理性之外》序言里，写下的一段感慨。或者，也可称之为“指引”。

经过20多年发展，作为资产管理行业的专业机构投资者，公募基金凭借规范透明、专业度较高的优势，赢得了不少投资者的信任和青睐，近年来更实现了爆发式增长。2021年末数据显示，公募基金整体管理规模突破25万亿元，数量、规模均创历史新高，且长期收益率大幅跑赢同期上证综指。

然而，公募基金在行情较好时备受关注、市场较差时很快遇冷，“基金赚钱，基民不赚钱”“靠天吃饭”“冠军基金、爆款基金、赛道基金魔咒”等行业现象，并未因公募基金成为财富管理行业的中流砥柱而明显改观。

这些困扰行业长远发展的怪圈，被市场不断拿出来并频繁讨论，基金投资者投资体验欠佳的痼疾不断被凸显。除了公募基金行业自身发展中存在的诸多客观原因，基金投资者的非理性投资行为是否是其中的一个重要原因？从基金投资者角度看，对不同的市场状态，我们是否都能基于理性判断做出投资决策？我们又有哪些行为习惯会损害自己的投资收益？

巴菲特说，成为优秀投资者的最好方法是阅读。

作为基金投资者的我们，要想成为优秀投资者、保值增值手中的财富，又可以阅读哪些有裨益的书籍？对于基金投资者尤其是个人“基民”而言，《理性之外》，或许可以成为一部值得精读学习的投资指南。

书中聚焦权益基金投资者的行为和心理，深度剖析了他们的认知偏差和行为偏差，其中提到的种种行为偏差颇具代表性，阅读过程中，定然能找到一点自己的“影子”，引发共鸣。书中针对国内基金投资市场提出的结论和建议，亦有诸多独特之处，系国内首次从行为金融学理论的角度，采用实证分析和实验分析两种新兴方法，在对基金个人投资者行为特征、心理因素、群体分布进行透彻分析之后得到的。

之所以能如此“独特”，与《理性之外》两位作者的“特殊”背景密切相关。

作者之一王立新，经济学博士，从事公募基金行业超过24年，在银华基金服务整20年，现任银华基金总经理，是基金行业从业时间最长的老兵之一。长期在基金公司担任高管的经历，赋予了他敏锐且有高度的视角，实证分析和实验分析的赋能，更提供了著述过程中真实且丰富的数据和场景。另一位作者杨宇系华宝证券首席财富官，具有16年金融与互联网复合从业经历，是国内最资深的金融产品研究专家之一，在金融产品、资管生态和投资者行为等领域，研究经验丰富。

得益于两位作者多年行业实践经验的积淀，叠加大量基金投资者问卷调查和线下访谈、基金投资者真实交易记录，以及行为金融学和实验经济学的最新科学方法运用，《理性之外》在很大程度上，破解了现实中“基金赚钱，基民不赚钱”的怪象，揭示出侵蚀投资收益的不理性行为的背后原因。

投资者的综合投资能力欠佳

经济学告诉我们，理性人不会做“杀敌一千，自损八百”的事。但经济学家的预测与现实中人们的决策往往有很大距离。现实中，不仅“杀敌一千，自损八百”的事比比皆是，甚至“杀敌八百，自损一千”的事也时有发生。

在中国公募基金这个大市场中，认知偏差和行为偏差，同样存在。

基金业协会的一组数据描述了这种偏差的结果：2020年，盈利超过50%的股票基金占基金总量的59.79%，而同样盈利水平的个人基金投资者，仅11%；盈利在20%—50%的股票型基金占36.03%，个人投资者仅15.83%；盈利在0—20%的股票型基金占3.92%，个人投资者却高达25.08%。亏损情况的对比更为触目惊心，有16.7%的个人投资者亏损0—20%，更有31.3%亏损20%以上，而2020年全市场并没有股票型基金出现亏损。

这些数据意味着，“基金赚钱”—公募基金整体上大幅战胜了指数，体现了基金作为机构投资者的专业优势。在《理性之外》中，作者将“基金赚钱”归因为基金公司和基金经理是专业投资者，他们有强大的研究支持和管理平台；高素质人员经过专业训练和严谨的决策流程，具备一般个人投资者不具备的专业优势；就像一般人无法替代科学家研究量子力学一样。

但同时，数据也意味着，“基民不赚钱”—基金个人投资者并没有赚到应该赚的钱，有些投资者甚至还处于亏损状态。这是因为他们没有管理好自己的冲动和欲望，往往成为直觉和情绪的奴隶。

针对长期困扰基金行业的“基金赚钱，基民不赚钱”现象，《理性之外》进行了一系列的市场调研、实证分析、金融实验，其成果和结论内容非常丰富，十分有趣，也值得深思，尽管有些结论让人“备受打击”。

对权益投资者行为特点的调查统计显示，尽管现在基金投资信息基本唾手可得，但超半数投资者认识模糊或存在认知偏差，仅有10%—20%的投资者认知清晰；从投资业绩看，50%以上的投资者跑输大盘。

基于银华基金投资者的真实交易数据进行的实证分析结果显示，多数基金投资者并不存在“聪明钱效应”，即并不具备较好的基金投资能力。过度交易、处置效应（出盈保亏）、羊群效应等非理性行为普遍存在，风险等级、收入不同的人群并没有展现出明显的差异性。

另一个同样不尽如人意的结论是，基金投资年限并没有成为改善投资者理性的重要因素—有些投资者虽然基金投资年限较长，但实际上并未掌握多少有效的基金理财知识。这是值得基金投资者思考的问题，也是从事基金投资者教育的各方，值得反思的问题。

9类投资偏差你中了几个？

基于多年的研究和积累，《理性之外》较为全面地将个人基金投资者的投资行为偏差归纳为9类：过度交易、赎旧买新、跟风操作、出盈保亏、风险偏好不稳、买便宜基金不买贵基金、偏好补仓已持有基金、低效分散、买年度冠军基金等。

书中对这9类行为偏差亦进行了详尽分析。究其原因：个人基金投资者缺乏金融知识、认知偏差、情绪偏差，这些都会导致投资者难以正确使用基金产品；学习金融知识、纠正认知偏差，需要一定专业度，逐一纠正更需要较好的决心和意志，相对而言，情绪偏差最难纠正，需要更多地依靠外部力量。

然而，需要关注到的一个现象是，在国内基金市场，本应给个人基金投资者提供帮助的外部力量，却时常推升情绪偏差，而不是相反。

比如，在新老基金长期区别不大、短期各有利弊的情况下，投资者却普遍存在赎旧买新的现象。

《理性之外》中披露的一项调查显示： 73.77%的投资者赎旧买新的资金比例为25%—50%，45%的银行客户经理，有超过一半的新基金销售来自老基金赎回—银行客户经理确实在投资者赎旧买新上最有影响力，也就是说，“赎旧买新”偏差最大来源，是基金销售渠道的主力—银行。

现实中，我们很多人都有这样的经历：银行客户经理电话、微信告知抢购爆款基金，原因或许就是因为这只基金一定会成为爆款，而且会出现按比例配售，所需资金来自赎回持有的旧基金。

为什么会这样？

这里需要了解的一个行业“规则”是，基金代销机构是以销量考核客户经理，而不是以存量或基金投资者满意度为考核指标。在这样的考核机制下，客户经理的目标是卖出更多的产品，这与基金投资者想获得收益的投资目标并不统一。由于基金投资者的风险收益偏好、多样化需求等等都让位于单一的销售目标，助长了“赎旧买新”“重首发轻持营”以及销售适当性制度执行不到位等问题长期存在。

这种延续多年的行业现象意味着，纠正投资行为偏差任重道远。投资者的理性引导和行为改善并非易事，让理性之外的投资行为回归理性，既需要投资者个人的不懈努力，也需要监管部门、基金公司和销售渠道等行业和社会力量共同努力。这些努力是值得的，如果大多数基金投资者趋向理性，某种程度上将对资本市场、基金行业走向成熟起到决定性作用。

这些建议可以收藏起来

难能可贵的是，在较为充分地分析投资者非理性行为、深化对非理性行为认识和理解之外，《理性之外》还给出了一系列中肯的建议。

譬如对于基金公司而言，需加强自身投研能力建设，以优异业绩回馈投资者，这是基金公司和整个行业的价值所在、应有之义。此外，产品设计的优化、清晰的产品描述、公司考核机制等环节，都应是基金公司帮助投资者克服非理性行为的着力点。

对于销售机构，需要尽快建立完善的基金理财人才培养机制。没有人才队伍，向投资者提供持续、有效、专业的基金投资咨询服务就无从谈起，只能是服从于基于销量的传统考核模式，由此，将更为放大投资者的投资行为偏差，而不是相反。目前，销售机构借助金融科技建设多样化系统，以加强对基金投资者的陪伴与投资者教育服务，这一趋势需要鼓励和坚持。

对于个人基金投资者，《理性之外》倾注了极大的关注，提出了非常多的建议。

梳理看来，个人基金投资者至少在以下三个方面需自我警示。

一是个人投资者需正视自己的投资偏差，不断学习，“学然后知不足”，不断发现自己认知上存在的问题，有助于客观评估自己的认知水平和投资能力。

二是个人基金投资者需认识自我，努力克服认知偏差。每个投资者的偏差特点都不一样，也有不同的风险偏好，不同的偏差集合、风险偏好体现出不同的投资模式。

三是个人基金投资者要更清晰地了解自身的投资行为模式，尤其要关注自身的投资行为模式与自己实际的财富状况、风险承受能力是否相匹配，要寻找到属于自己的投资“舒适区”。

作为一本可誉为指南级的读物，《理性之外》所蕴藏的哲学思考和现实思考亦十分丰厚。

比如，理性与理性之外并不应是对立关系，两者之间体现出来更多是一种思维差异，理性可以以“理性思考的方式”关怀他人；各方力量推动基金投资者教育工作的进一步普及、推进与创新，基金投资者不断提升理性，虽不会彻底战胜非理性偏差，但是基金投资者的财富增长、“基金赚钱，基民也赚钱”共同富裕的局面值得不懈努力去追求等等。

从这些角度出发，读一读《理性之外》将给您带来裨益，不仅可以更好地了解自己，改善基金投资行为偏差，更可能获得较好的基金投资体验，轻松且快乐地拿到更多的基金投资收益。