4.6-4.8

债市焦点

李克强总理主持召开国务院常务会议指出，经济新的下行压力加大，保持经济运行在合理区间主要是就业和物价基本稳定，要适时灵活运用多种货币政策工具，更好发挥总量和结构双重功能。

中国3月财新服务业PMI为42，前值50.2。

欧元区2月PPI同比升31.4%，预期31.5%，前值30.6%。

债市走势回顾

每年3月、4月通常为上半年的开工旺季，但今年国内从3月开始的疫情，目前持续时间超预期。上海地区从4月1日起开始在江两岸同时封控，上海周边省市的防疫措施警惕度也有升级，因此疫情封控措施对经济数据的影响幅度，在4月投资、消费数据大概率要比3月数据更明显。近期国务院、金融委都召开会议部署政策稳增长，不过债市投资者期待的“双降”至今尚未出台。当前复杂的通胀形势，以及海外加息进程，可能为掣肘国内货币政策的因素。

上周全周，中债国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别下行4BP、4BP、4BP、3BP。

图：国开债10Y现券收益率

债市策略

基本面方面，截至目前，3月份社融、通胀数据均已公布；其中社融数据较去年同期明显多增，显示在疫情封控、房地产销售回落的背景下，“宽信用”的推动力度仍然较大；而3月CPI、PPI数据则受到近期商品涨价形势的压力。不过，本月后续即将公布的投资、消费数据预计将出现类似PMI数据的边际回落，对于债市的友好程度可能较社融、通胀数据略高。

政策方面，上月末先后召开金融委会议、国务院常务会议，部署稳增长政策，使得市场对“降息、降准”的预期升高；然而，截至目前双降政策并未落地；从新公布的3月社融数据看，当前货币政策可能更加倾向于“宽信用”角度发力，而“宽货币”角度则由于海外加息进程和通胀压力而受到一定掣肘。

流动性方面，近期随着美联储加息进程的推进，美债收益率快速上行，截至11日，3Y、5Y、10Y关键期限的中、美国债收益率均已“倒挂”；国内债市投资者比较关注中美利差的收窄是否会迫使我国央行收紧流动性政策，但事实上，截至目前中美利差的收窄尚未造成人民币汇率的明显波动以及跨境资金流动增大，因此央行的流动性政策仍然相对稳定；上周以来，银行间流动性状态符合跨过一季度末后的季节性规律。

后市展望

利率债方面：综合来看，由于疫情封控措施在4月初升级，因此预计本月的投资、消费等活动将继续低迷，对债市相对友好；从而在收益率因“宽信用”而上行的趋势中，可能插入一段横盘震荡行情；债市操作方面可采取相对中性久期中枢，在经济数据或政策敏感时点可择机参与波段。

信用债方面：今年一季度的信用环境较去年有了一定好转，评级下调、新增违约主体及债券的数量均有显著的减少，一来是由于前期风险加速出清，二来是由于企业的到期偿还压力总体小于去年。近期部分优质民营企业，尤其是优质科技类企业在一级市场的净融资情况有较好表现，但考虑到当前大部分民企的外部融资环境还未完全恢复，还未到下沉资质的时机。配置策略上，仍建议以高流动性中短久期信用债为主，中长端配置建议在利差调整至合适位置时介入。城投债方面，需重视再融资收紧对其流动性平衡的挑战，优选经济财政实力较强、信用文化环境较好的区域，甄选财务指标稳健、外部融资能力较强的平台。地产债方面，高杠杆房企的市场风险出清和风险化解或仍未结束，选取行业格局优化中受益的杠杆合理、土储安全度高、经营效率与内控较好的头部央国企。其他产业债方面，关注国内散发疫情对于相关产业的影响，优选行业景气度较高、企业经营稳健的主体。

可转债方面：美债收益率继续上行突破2.70%，疫情继续压制基本面，成长股仍有压力，创业板从技术面上也不容乐观，因此风格上仍然以价值为主，但短期也兑现了较大涨幅，因此后续波动和轮动情况会增加，方向上仍然以房地产（及地产链）/煤炭为主，医药因为疫情仍然可以配置。

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