回顾一季度，债券市场基本围绕着宽货币和宽信用的博弈展开，1月降息政策落地、2月宽信用政策推出、3月进一步的货币宽松预期落空等多空因素相互交织，国债收益率呈现V型走势。

展望4月，经济下行压力仍是影响债市的核心因素。受本土疫情爆发、原材料价格上涨、俄乌地缘冲突等因素影响，3月PMI数据全面回落，制造业和非制造业景气度双双走弱。短期来看，本轮局部疫情反复冲击的影响面仍在不断扩大，疫情防控措施逐渐升级，地产销售、投资等指标仍处于下行通道，短期内预计很难作为稳增长的抓手，预判4月份经济增速下行的压力或仍将加大。

国内经济承压背景下，稳增长政策或将更快速出台。3月29日国常会明确提出把稳增长放在更加突出的位置，再次夯实稳定经济增长的信号。会议强调“咬定目标不放松，稳定经济的政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施”，地产端宽松基调或将延续，更多需求端的调控放松预计将出台。3月30日，央行Q1例会指出要稳字当头、稳中求进，加大稳健的货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，稳定宏观经济大盘。整体来看，降准降息的窗口仍未关上。

海外方面，美国经济延续复苏。美国3月制造业、服务业PMI意外超预期，就业市场延续好转，初请失业金人数持续下行，失业率进一步下降到接近疫情前水平。经济复苏，叠加前瞻控制通胀预期，美联储或将更快进行货币紧缩。美债快速上行，中美利差压缩至低位，人民币汇率仍将保持稳定，国内货币政策仍“以我为主”，预计美联储紧缩影响有限。

整体来看，弱经济+宽货币构成市场主线。国内货币政策“以我为主”，降准、降息等总量工具依然可期。

内容来源：兴业基金固收研究部

数据来源：Wind

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