基金经理  万琼

● 万琼女士：15年从业经历。被动指数投资经验丰富，拥有多年ETF产品管理经验。同时管理过境内外的指数化产品，深谙境内外ETF投资运作。

● 2011年加入博时基金，历任投资助理，基金经理助理、基金经理。现任博时标普500ETF、博时恒生港股通高股息ETF、博时恒生科技ETF、博时恒生医疗ETF等多个ETF产品的基金经理。

● 目前管理境内外20多个指数化投资产品。

港股市场及行情特点分析

2021、2022年的港股的市场表现可谓伤了很多关注港股市场的投资者的心，近期从互联网等行业的监管政策到俄乌冲突，给港股市场蒙上了又一层阴霾。过去一段时间港股整体表现不佳的原因主要有以下原因。

港股市场相对比较复杂。从上市公司构成看，港股上市公司主要来自于中国内地，因此基本面与中国经济息息相关。

从投资者结构看，虽然近几年南下资金大幅流入港股，但目前港股仍然是以外资为主的市场，所以估值和情绪主要受外围市场环境的影响。

今年港股行情是对以上两个特点的最好体现。一方面内地经济受疫情及房地产增速下滑等影响面临较大压力，加上部分行业的监管政策仍然比较严，投资者对部分行业的基本面偏悲观，造成股价下跌。

另一方面，美联储加息及俄乌战争爆发后，海外资金风险偏好迅速下滑，且战争造成的部分上游资源品的供应短缺，带动的上游资源品价格的大幅上涨使得全球经济面临很大的通胀压力，投资者对“滞胀”的担忧迅速上升，也造成了市场情绪的悲观。

两会释放积极信号

恒生高股息指数等受益

首先，两会明确将GDP增速目标定为5.5%左右，应该是之前市场预期的上限，蕴含了比较强的“稳增长”诉求。

总理在报告中明确提出了“要把稳增长放在更加突出的位置，各地区各部门要切实负担起稳定经济的责任”，因此，我们认为后续应该能陆续看到更多大项目落地。这对港股基本面预期应该是一个比较强的支撑，有利于缓解市场对经济放缓的担忧。

产业方面，虽然碳中和、碳达峰的总目标没有变，但在今年政府并没有明确设定能耗双控的目标，而是提到能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核、并留有适当弹性，新增可再生能源和原料能不纳入能源消费总量控制。

如果叠加这个政策和之前“稳增长”的强诉求，我们认为这将直接利好部分产能没有大幅扩张而下游需求又保持稳定的周期行业，具体到港股指数上，我们发现恒生高股息指数相对来说最受益，因为指数在稳增长相关行业上有较大暴露。

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另外，在报告中，“促进数字经济发展”单独成段，体现了政府对发展数字经济的重视。加上报告中提出建设数字信息基础设施、推进5G规模化应用，各地方政府也多次提到加快新基建的措施方针，后续在新基建这块，我们将看到很多实质性的项目落地，将有利于数字经济、工业物联网和5G等板块的发展。

对应在港股主要是恒生科技指数。但这部分股票近期受到扰动，短期存在不确定性，但长期看这些行业的需求增长空间仍然很大，传统行业仍具较高效率优势，在全球都具有竞争力。

近期俄乌冲突造成市场风险偏好扭转

首先，战争最直接的影响是造成了市场风险偏好的迅速扭转，资金短期内大幅流出股票市场，转入黄金这样的避险资产。

第二，俄罗斯是石油、天然气及部分有色金属的主要出口国，战争发生后，全球各国对俄罗斯的制裁，让这些商品在全球短期出现了一个较大的供给缺口，全球大宗商品价格短期出现了快速上涨，这些商品往往处于产业链上游，这会给以制造业为代表的中下游行业带来较大的成本压力，因此会给很多中下游行业的利润造成负面影响。

总的来看，战争对市场整体的利润和估值都会有负面影响。建议投资者还是应该把注意力放在企业的长期增长前景上。战争过后，仍然会回到正轨上来。优质企业仍然会继续成长，对应的股价也会上涨。

我们统计了二战后全球发生战争时主要国家股市表现，发现战争对股票市场造成的冲击在战争发生后前1-2周基本就结束了，还有部分战争发生2天后，全球主要市场就出现上涨了。

所以投资者不必过度恐慌。风险偏好比较低的投资者，还是先建议静观其变，等市场企稳之后再参与。风险偏好比较高的投资者，可以考虑大跌的时候逐步缓慢建仓。

美联储缩表加息进程短期对市场带来扰动

根据目前的情况看，市场预期美联储3月加息25bps，之前市场预期今年加息4-5次，但俄乌战争爆发后，全球金融市场大幅波动，美债期限利差快速收窄，市场预期美联储加息节奏或放缓。

但在3月2日，鲍威尔强调“如果通胀升温持续过高，我们将准备采取更积极的行动。”同时他表示，如果通胀没有放缓，美联储可能随着时间推移将利率推至2.5%以上的限制性水平。

所以，总结一下是俄乌战争短期或将放缓美联储的加息节奏，但战争也进一步推高了美国的通胀压力，因此未来加息幅度可能会提高，不排除一次性加息50bps。缩表往往在加息后启动，市场预计5月到7月落地概率较大。

加息收紧流动性短期会给市场带来扰动。但是长期还是要看经济基本面。加息周期，都是伴随着标普500上涨。拆估值和盈利，都是靠盈利支撑上涨。

再说回到港股上来，其实港股年初的风格切换以及2月初的调整已部分反应了美联储加息的影响。真正影响市场的是加息预期变化，加息真正落地后对市场的影响反而不大。例如美联储上一轮加息周期是2016年-2019年，港股整体是上涨的，并且在加息落地之初，港股和美股也只出现了小幅调整，真正决定市场长期表现的还是上市公司的盈利能力和成长空间。

香港疫情对港股市场影响有限

这轮在香港传播的主要是Omicron病毒，根据海外的情况看，病毒传播性更强，但致死率更低。但根据香港政府最新公布的数据看，这个病毒在香港的致死率达到1.2%，远高于之前欧美国家的死亡率。一方面可能跟香港本轮疫情有许多年龄大的患者有关，另一方面可能是还有部分确诊患者没有统计到。

疫情对本地消费企业影响更大。欧美已基本放开管制，去年底和今年初市场对消费从疫情中复苏抱有很大的预期，但香港这轮疫情对香港本地消费还是产生了较大负面影响，以及随着香港疫情向内地的蔓延，对国内消费的复苏也产生了一定的负面影响。

但对市场整体的估值和情绪我认为影响是有限的，因为不管是国内还是海外，各自都找到了应对疫情的模式，国内的动态清零、海外的共存两种模式，目前来看都是应对疫情的可行方式，因此疫情对投资者情绪造成的冲击是有限的。

港股未来的走势及重点关注行业

现在短期看，市场有很多能预见的风险因素比如战争、加息和疫情等。目前来看，战争、加息和疫情等风险已被市场参与者充分关注了，很大程度已反应在当前股价当中，未来即使继续恶化，对股价的冲击也没有那么大，反过来，一旦有逆转，市场大概率会出现大幅反转。

恒生指数由于成分股变化，当前和历史可能不太具有可比性。我们以恒生高股息指数来看，当前指数的市盈率处在过去10年最低位置，指数的股息率超过6%，也处于过去10年的高位。

如果进一步看港股市场的权重股，可以发现这些权重股的估值基本均处于过去10年的低位，因此我们认为港股的长期潜在回报很高。

港股短期可能还是会有一段时间的调整。但拉长时间看，当前港股已经非常具有布局价值。值得关注的有几个方向：一是关注高股息资产的估值修复机会。一方面，高股息资产和稳增长政策相关性高，基本面具有很强的韧性。另一方面，刚刚也提到当前高股息资产估值处于历史低位，股息回报率高。二是关注之前受政策打压出现大幅下跌，但长期看仍然具备发展前景的行业，如互联网、医疗等。

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首先，经过前期的大幅下跌，这部分资产当前估值处于历史相对低位。同时长期看，这些行业的需求增长空间仍然很大。互联网行业方面，相对传统行业仍具较高效率优势，在全球都具有竞争力。医药行业方面，老龄化的加速以及收入水平的提升，将使医药行业的增速长时间高于GDP的增长。经过这一轮的估值消化，恒生医疗保健行业将迎来非常好的配置机会。

目前港股交易性价比高，但基本面仍受宏观需求和监管的双重影响，这不仅受到境内也同样收到境外监管政策的影响，比如美国证监会对中概股的强监管。同时可以看到部分权重股Q4财报承压，因此短期港股整体将延续底部震荡格局。

科技龙头企业核心优势未改变

对于科技行业，有一种声音说互联网平台公司过去太赚钱，未来在共同富裕的大背景下，互联网平台企业需要反过来补贴社会，只能享受公用事业的估值。这个观点是不太正确的。

◆ 首先，对于共同富裕明确提到了要先做大蛋糕，然后再分蛋糕，所以互联网平台公司不能赚钱这个说法是不准确的。

◆其次，互联网平台企业之所以能形成优势是凭借其网络效应、更高效的商业模式提升了整个社会的效率，互联网平台企业能做大做强的主要原因是其用更高效的方式满足了大众的需求，从而形成自身的壁垒，是市场化竞争的结果。

◆ 展望未来，尽管有反垄断及各种政策的限制，这些科技龙头企业的核心竞争优势并未改变，未来仍具备很强的竞争优势，随着中国经济的不断发展，仍具备广阔的成长空间。因此，我们并不担心过去一年的反垄断政策对互联网龙头企业的长期成长空间造成本质的逆转。

至于政策层面，目前确实存在一些不确定性。这些中概股业务在境内，上市在境外，因此受到境内外双重政策的影响。不仅仅是境内针对互联网平台企业的限制政策，同样受到境外监管政策的影响，比如美国证监会对中概股的强监管等，这些可能还需要一些时间来消化。

医药行业有所分化，长期仍然看好

首先中国老龄化的长期趋势不可逆，决定了整个行业的长期成长空间。短期出现巨大回撤，除了政策因素外，还有个重要原因就是整个板块估值过高。

另外医疗行业内部也出现较大分化，虽然创新药产业链短期出现了一定逆风，但未来创新药仍然会是医药成长最快最好的细分领域之一。因为，对比欧美发达国家，中国的药品市场仍然是以仿制药为主，长期看，创新药的占比会越来越高，这决定了国内创新药市场巨大的发展空间。短期看，行业可能还会有反复。

从基本面看，行业这轮调整一方面源于集采政策的不断推广，另一方面是之前投资者看好的国内创新药出海的逻辑有一定变化。目前看，投资者的这两个担忧暂时没有看到明显的反转出现。不过好的是，行业经过这一年的调整，估值已大幅回调，目前市净率已经回到过去10年中位数附近。如果后续行业由于外部环境或者市场情绪出现较大调整，那将是很好的布局时机。

高股息策略及高股息标的可持续性

高股息策略选择一批具有稳定派息历史且股息率高的股票。股息率是用每股分红除以每股价格。一方面是分红高，一方面是股价低。我们还是比较看好恒生高股息指数的。

◆ 从基本面看，恒生高股息成分股中大多数都受益于稳增长政策，2022年整个板块的利润能保持稳定。从估值看，恒生高股息指数的市盈率处于10年来的最低位，当前指数的股息率也超过6%。

◆ 从风格看，在通胀和加息的宏观背景下，以高股息为代表的价值风格比成长风格更有优势。同时当前价值风格相对成长风格的估值折价也处于历史最大位置。      

坚持长期投资，言行一致

分享几个投资的原则：第一，长期投资原则，如果认准一个市场、策略和标的的话，就坚持下去，不要经常去变。这也叫遗忘的原则。

第二，分散化原则，因为任何单一市场都有自己的特殊规律和风险。为了使资产能够稳定升值，要尽可能把资产分配到不同的资产类别、不同的市场中去，有利于达到稳定的风险管理的效果。

第三，投资要言行一致，其实我们对美国和美国公司并不陌生。很多美国公司也都是跨国公司，和我们日常生活息息相关。第四，逐步加仓，逢低建仓或者定期定投。

风险提示：

基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益，基金净值存在波动风险，基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品概要》等法律文件，及时关注本公司出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。本材料中所提及的基金详情及购买渠道可在管理人官方网站查询-博时基金-基金产品，博时基金相关业务资质介绍网址为：http://www.bosera.com/column/index.do?classid=00020002000200010007。