3月16日，京基智农（维权）（000048.SZ）发布2021年年报，公司期内实现营业收入32.21亿元，同比减少20.88%；实现归属于上市公司股东的净利润3.89亿元，同比下滑55.07%。

一方面，京基智农生猪养殖业务亏损却大力投资生猪市场，在国内猪价持续低迷背景下，公司产能扩张后如何应对周期风险值得关注。

另一方面，营业收入和净利润双双下滑，京基智农却拟大手笔分红，其计划分配股利6.8亿元，是当期净利润的1.75倍。也就是说，公司不仅把全年净利润都分了出去，还将另掏2.91亿元给股东分红。如此“豪”的回馈股东，究竟谁是最大受益者？

生猪养殖业务亏损仍大力投资

京基智农去年上半年业绩表现亮眼，尤其第一季度，公司营收、净利润同比分别大增3.88倍和5.83倍。上半年，公司合计实现营业收入、净利润分别25.73亿元、4.89亿元，占全年营收、净利润比重约80%和126%。

而到了下半年，公司营业收入、净利润双降。其中，第三季度出现公司近12个季度的首次亏损，单季度实现营业收入3.07亿元的同时，净利润亏损却高达1.13亿元。

京基智农提到，第三季度业绩较上年同期下降的主要原因系公司已建成投产生猪养殖项目尚处于产能逐步提升阶段，且人才储备持续扩充，营业成本、固定资产折旧费用及人力成本有所增加，同时受生猪正常死淘及市场价格下跌影响，生猪养殖业务出现亏损。

京基智农前身为康达尔，成立于1979年，是一家农业综合集团。目前主营业务主要涉及现代农业及房地产业，主要包括种猪、肉猪、种鸡、肉鸡的养殖与销售，饲料生产与销售及房地产开发。

值得注意的是，是地产商还是生猪养殖企业，京基智农一直定位模糊。尽管公司强调现代农业是公司的战略核心业务，但从收入构成来看，房地产开发占公司2021年全年营收比重高达68.80%，而养殖业、饲料生产占比分别为7.49%、23.13%。由此看来，至少在相当长的一段时间内，公司在农牧业方面的发展都离不开房地产开发业务的反哺。而2021年公司这两大业务都经营惨淡。

地产业务方面，随着2021年不断出台的限制购房政策及深圳二手房成交指导价的颁布和执行，京基智农房地产开发业务去年实现收入22.16亿元，同比下滑31.20%。

而生猪养殖业务则出现亏损。2021年生猪市场情绪全年低迷，生猪价格处于历史低位，而玉米、豆粕等原材料成本高位运行，生猪养殖企业两端承压，进入亏损阶段。

具体来看，受生猪产能持续恢复、生猪供给增加影响，2021年生猪出栏价格整体呈现下行趋势，从年初的36.3元/kg下降至年底的16元/kg，跌幅高达56%。

同时，受生猪产能恢复、饲料需求增加以及全球天气变化致玉米、豆粕供给减少的综合影响，年内玉米、豆粕的价格均存在较大幅度上涨，进一步压缩了养殖企业的盈利空间，多数企业自下半年开始出现亏损。

在生猪养殖业务持续低迷背景下，京基智农近两年大力度加码的生猪养殖项目也具有一定的风险性。

去年3月，京基智农与肇庆市人民政府签署《年出栏200万头生猪养殖产业链项目投资框架协议》，项目计划总投资约60亿元。至此，据界面新闻统计，京基智农自2019年8月起先后与广东茂名市高州市人民政府、广东湛江市徐闻县人民政府、广西贺州市人民政府、广东云浮市云安区人民政府等陆续签署了15份投资养猪项目框架协议，规划年出栏生猪量累计超过千万头，计划投资总额近500亿元。

2021年年报显示，公司徐闻、高州、文昌及贺州一期项目均实现引种投产，截至报告期末合计存栏母猪约8.95万头， 其中基础母猪约6.68万头，后备母猪约2.27万头；预计在2022年公司可实现出栏量超100万头，2023年实现出栏量超200万头。

而产能大扩张后，京基智农如何应对生猪价格周期风险值得关注。根据国家统计局数据显示，全国能繁母猪存栏自2019年12月的最低点3，080万头增至2021年6月的4，564万头，至2021年12月底，能繁母猪存栏回落至4，329万头，但仍高于非瘟前的能繁母猪存栏水平。另据农业农村部数据，生猪存栏从2019年10月的最低点24，023万头增至2021年12月的44，922万头，涨幅达87%，同样高于非瘟前的生猪存栏水平。

东兴证券报告指出，节后猪价迅速开启了二轮探底，目前猪价仍在底部徘徊，且有进一步下探的可能，再叠加当前大宗农产品全面涨价带来的饲料大幅涨价，导致养殖成本居高不下，持续亏损将进一步促进行业主动去产能步伐。

中国银河证券研报认为2022年整体饲料价格或将再上台阶，对下游养殖成本造成较大压力。在当下猪价低迷/持续下探的背景下，成本上行只会给养殖户带来更大的现金流压力。

业绩下滑却慷慨分红

值得注意的是，在营业收入下滑超20%、净利润腰斩的情况下，京基智农仍然选择大手笔分红。

根据年报披露的2021年度利润分配预案显示，公司以2021年12月31日的总股本5.23亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利13元，共计分配股利6.8亿元，占当期净利润比例为174.81%。

京基智农的股权十分集中，分红的大部分现金都进了控股股东的口袋。截至2021年末，公司第一大股东为京基集团有限公司，持股比例为43.04%，第二大股东深圳市京基时代实业有限公司持股比例29.85%。二者为一致行动人，合计持股比例高达72.89%。以此计算，公司控股股东及其一致行动人此次分红获得现金约4.96亿元。

而此前两年京基智农都进行过大额分红，且分红金额逐年递增。2019年，公司现金分红金额3.02亿元，占当期净利润比例为27.42%；2020年，在净利润下滑超20%情况下，公司现金分红金额6.04亿元，占当期净利润比例高达69.67%，也就是说，公司把超过一半的净利润都分了出去。

以控股股东及其一致行动人2019年末、2020年末的合计持股比例71.50%和72.73%计算，二者在前两次分红中合计获得现金约2.16亿元和4.39亿元。近三年控股股东及其一致行动人靠分红获得现金约11.51亿元。