【2月社融数据反思】

1、资金面

上周央行每日开展100亿逆回购操作，全周共有3800亿逆回购到期，公开市场累计净回笼3300亿。DR007运行在2.05-2.10%的范围，R001运行在2.06-2.08%的范围，银行间资金面整体充裕。

2、债券市场

存单：上周存单利率继续上行，3个月存单利率上行7bp至2.38%，1年期存单利率上行4bp至2.62%

利率债：上周债券市场利率先上后下，呈现倒V型走势。周一至周四还沉浸在稳增长宽信用的悲观情绪中，周五社融数据大幅低于预期，做多情绪突然大幅升温，收益率当日出现较大幅度下行。全周来看，十年国债活跃券210017累计下行3.75bp，十年国开活跃券210215累计下行2.45bp。

3、可转债市场

上周外部不确定因素增加，全球主要市场均下跌。上证指数累计下跌4%，收报3309.75点，创业板指下跌3.03%，收报2665.46点。中证转债指数累计下跌3.18%，收报402.81点。中证转债跌至2021年8月以来低点，虽然转债的绝对价格和溢价率均有较大程度压缩，但在目前市场环境下仍具备较大不确定性。

4、市场热点：如何看待社融数据低于预期

2022年2月新增人民币贷款1.23万亿，新增社融1.19万亿，社融同比增速为10.21%，M2同比9.2%。2月社融数据整体低于预期。

本月公布的社融数据低于预期的原因有几个方面：第一，居民中长期贷款仅有-459亿元，为有数据统计以来首次负增长，反映出地产需求疲弱。第二，去年二月基数相对较高。第三，贷款节奏前置，一月份的高数据对贷款项目产生透支。

对于社融数据，我们有以下几方面思考：第一，每年一季度的社融数据趋势上均有不稳定性，因此还需要对后期数据做进一步跟踪和观察。第二，可以看出的是地产需求拖累非常明显，在全年GDP5.5%的目标下，稳增长需要进一步发力。第三，在国内稳增长、疫情走势，外部俄乌冲突、全球流动性收紧等多重因素影响下，债券市场和权益市场短期都面临一定不确定性。但长期来看，我们认为无论债券还是权益，资产价格最终将回归国内政策和基本面的大框架之中。