2021年，丽人丽妆营收同比下降9.67%，归母净利润同比增加20.99%。此外，该公司于2021年计提存货跌价准备6032.05万元。

《投资时报》研究员林申

颜值经济驱动下，美妆产业站在了C位。

作为稳定的可选消费品，美妆具有品类丰富、有粘性、能提价等特性，并表现出较强的增长韧性。不过，随着监管从严、功效性趋势持续、流量分散化，行业竞争日趋严格，这在美妆产品今年以来的销售数据上也得到体现。

据华泰证券研报显示，2022年1—2月淘系护肤、彩妆GMV增速均下滑，其中护肤品类相比去年同期下滑5%，彩妆品类比去年同期下降17%。护肤品类持续升级、销售单价维持两位数同比增长，彩妆销售单价则继续同比下降。

在此行业背景下，作为国内美妆垂类头部代运营商——上海丽人丽妆化妆品股份有限公司（下称丽人丽妆，605136.SH）近一年的业绩表现如何，未来又有多少想象空间？

据丽人丽妆于近期披露的2021年度报告显示，报告期内，该公司营收同比下降9.67%，归母净利润同比增加20.99%。对此，该公司称主要系大盘总体总体放缓、部分品牌零售模式转为服务模式所致。

在营收走低的同时，《投资时报》研究员注意到，该公司存货存在一定的减值风险。数据显示，2021年丽人丽妆共计计提减值准备6557.07万元，占当期经审计净利润的15.96%。其中，存货跌价损失计提便高达6032.05万元，占比91.99%。

二级市场方面，近半年丽人丽妆股价持续低迷，且截至3月11日收盘，该公司股价报收于17.86元/股，较一年内高点40.99元/股下跌56.43%，最新总市值71.8亿元。此外，截至目前该公司上市不到两年，持股5%以上非第一大股东上海丽仁创业投资合伙企业（有限合伙）（下称丽仁）等多个大股东均做出了减持计划。

对于前述情况，丽人丽妆相关负责人向《投资时报》研究员表示，公司股价波动受到宏观经济形势、行业趋势、投资者偏好等多种因素影响，而股东减持均系股东根据自身资金需求所做安排。公司管理层对公司未来发展充满信心，未来将持续做好经营工作，提升公司价值，以良好的经营业绩回报广大投资者。

九成收入依赖天猫

日前，丽人丽妆披露了2021年年度报告。数据显示，受大盘总体放缓、部分品牌零售模式转为服务模式，以及成本控制跌价收入结构调整影响，2021年该公司实现营业收入41.55亿元，同比下降9.67%；实现归母净利润4.11亿元，同比增加20.99%。

可以看到，丽人丽妆2021年度业绩呈现出利润增加、营收减少的态势，且相较于营收同比减少的幅度来看，其利润同比增幅更加明显。有鉴于此，中金公司、兴业证券等多家券商也在该公司业绩披露后发布相关研报表示，“公司利润端增长稳健，但仍需关注平台拓展及品牌合作进展，且也面临着品牌流失、单一渠道依赖度较高等风险”。

继续对该公司营收来源进行拆分可以注意到，在行业方面，2021年该公司来自天猫国内、天猫国际及其他平台收入的占比分别为89.27%、3.95%及6.78%。在销售模式方面，报告期内该公司电商零售业务、品牌营销运营业务占比分别为93.19%、5.22%，同比增幅分别为-11.25%、8.85%。

可以看到，在渠道方面，天猫国内仍是为丽人丽妆创造营收的主要途径，而考虑到目前直播电商渠道规模高速增长，大量品牌开始迅速入驻以抖音、快手等为代表的直播电商平台，丽人丽妆如此渠道结构是否难以顺应市场发展趋势？

对此，丽人丽妆相关负责人向《投资时报》研究员表示，截至2021年12月31日，公司运营的抖音小店为33家。2022年，公司将继续加大以抖音平台为代表的新兴营销平台投入力度，形成抖音等新兴营销平台与天猫的良好互动，完善流量成交闭环。

需关注存货减值风险

数据显示，近几年丽人丽妆存货规模相对较大。具体来看，2019年—2021年，该公司存货金额分别为5.17亿元、8.45亿元及12.61亿元，占当期总资产的比重分别为23.24%、27.13%及36.72%。可以看到，近三年丽人丽妆不仅存货规模呈现出持续增加的趋势，且存货金额在总资产中的占比也处于连续上升的通道。

需要注意的是，在存货金额上涨的同时，投资者仍需对该公司所存在的存货减值风险有所关注。

根据丽人丽妆近些年披露的公告显示，2019年末，该公司存货跌价准备的增幅高出其存货金额增幅约19个百分点；2020年丽人丽妆存货跌价损失计提8636.89万元，占当期合计资产计提减值准备的比例高达86.2%。

与此同时，该公司也在2021年年报中做出了资产减值准备的说明，共计计提减值准备6557.07万元，占当期经审计净利润的15.96%。其中，应收账款计提156.77万元，其他应收款计提368.25万元，存货跌价损失计提6032.05万元。

或许是由于存货购买较多缘故，近几年该公司经营活动产生的现金流量净额也呈现出连续下降的趋势。据Wind数据显示，2019年—2021年，丽人丽妆经营现金净流量分别为2.2亿元、1.75亿元及-1.34亿元。2021年末的现金净增加额也为-3.13亿元。

此外，值得关注的是，该公司存货周转天数及应收账款周转天数也存在增加的态势。其中，2021年该公司存货周转天数为144天，同比增加60天；应收帐款周转天数为12天，同比增长3.5天。

丽人丽妆2019年—2021年存货金额（左）及存货金额占总资产比例（右）