随着一年一度的“两会”召开，市场进入“两会”时间。
李克强总理作政府工作报告，报告提出今年国内生产总值GDP预期增长目标为5.5%左右，居民消费价格涨幅预期目标3%左右，并对今年的重点工作做了部署。
在经济下行压力下,国际局势突变的复杂背景下,两会政府工作报告到底对股市运行带来怎样的影响？会有哪些中长线的投资机会？A股市场持续震荡后下一步又将作何演绎？
一起来看恒越基金权益投资总监、基金经理高楠的解读，为您把脉政策动向，剖析投资机会。
Q1
目前A股进入“两会时间”，从投资角度出发，哪些“两会”内容是您比较关注关心的？
高楠
政府工作报告目标基本符合此前宏观预期，我们比较关心5.5%经济增速目标的落地方式与程度，以及为了实现这一目标而进一步出台的货币、财政和各类产业政策，包括降准降息的宽松预期再度兴起等。
要实现5.5%的增速目标，消费确实较难发力，因为实物消费是顺周期行为，地方政府财力不支持美国式发钱刺激，而服务消费受防疫政策影响，但防疫政策中短期恐较难有明显变化，倒推测算地产投资增速需要为正。而从今年前两月高频数据看，地产销售和投资预计同比增速仍为负，地产政策松动确实有必要性，未来地方地产政策的调整主要观察包括省会在内的二线城市。
Q2
您如何解读今年两会发布的政府工作报告？其中蕴含哪些投资机会？
高楠
政府工作报告本身还是一个相对宏观层面的文件，蕴含的投资机会更多在方向的指引，可重点关注报告中相比于去年的一些新提法或边际力度变大的表述，比如数字经济、家电、消费者服务、专精特新、水利工程、能源基础设施、碳中和等，相关领域的增量表述会使市场对具体行业和企业预期改善，包括原材料、关键零部件、大型风光电基地、电网、集成电路和人工智能、水治理及地下管廊、绿色智能家电等。
今年以来市场对数字经济的重视提升，政府工作报告中也明确提及促进数字经济发展，板块本身可能受益于宽松的货币环境而抬升估值。我认为数字经济是一个范畴，一个传统的企业如果通过数字化的手段提升了生产效率，也算是数字经济，它可以囊括各个行业，关键还是要看企业的增长空间和增长确定性。当然，跟随国家政策布局还是相对确定性更高，包括最近国家发改委新提出的“东数西算”概念，会更好地利用西部的资源方面的优势去解决我们在东部建立数据中心的算力需求，其实也是对数字经济发展的政策支持，也蕴含投资机会。
Q3
政府工作报告对您未来投资布局有何影响？您近期是否进行了相关持仓结构调整？
高楠
我仍然坚持自下而上的选股逻辑与方法，精选高成长、高确定性的绩优成长股，重点配置布局的方向其实很多也与政府工作报告中提到的重点领域保持一致。持仓组合整体风格相对偏成长，微观结构或品种的调整和优化持续在进行。成长股在随着业绩中长期趋势上涨的过程中，当然会有波动。客观上现在市场参与主体的交易行为一致性比以前高，导致波动比原来大。但中长期看，一定还是因为企业成长性更出色带来超额收益。
Q4
根据政府工作报告，中国必须在保持经济稳定增长的同时，更加注重经济结构调整和市场环境改善。对此您如何看？稳增长政策预期发生了哪些变化吗？
高楠
1月新增社融和贷款数据高于市场预期，其中新增社融主要受信贷扩张以及政府债净发行推动，企业中长期贷款在连续数月低迷的背景下转为同比多增是相对积极的信号。我倾向于认为这是实质性宽信用的起点，2、3月预计信贷至少同比持平，宽信用或具有持续性。央行“加大跨周期调节力度”已在1月一系列宽货币和宽信用动作中有所体现。
去年四季度货币政策报告中有两个信号值得关注，一是“保持货币信贷合理增长”等表述明显增多，意味着货币政策从宽货币进入到宽信用持续发力阶段，二是重提“内部均衡和外部均衡的平衡”、货币政策基调中不再提“以我为主”，叠加当前中美利差收窄，意味着美国加息在央行决策中的影响权重在上升。但流动性释放开始起作用需要一个过程，对实体企业的传导更是如此。国家仍将重视控制宏观杠杆、防范和化解债务风险，传统刺激经济的路径仍非中长期之道，地产和基建维持高弹性的时间长短有待跟踪。
Q5
就市场行情而言，政府工作报告对其有何指引作用？对于今年的市场运行情况，您如何预判？哪种风格可能会占优？
高楠
随着两会的召开，稳增长处于政策密集落地和兑现阶段，后续关注各个地方和部委是否有超预期安排、开复工情况能否快速好转、社融信贷数据延续性等。待外盘扰动逐渐消散后，稳增长主线和盈利预增的成长股阶段性反弹的概率在增大。
政府工作报告对全年经济增长目标的明确也将为市场注入信心，上市公司年报、一季报业绩预披露将使市场重新聚焦真正有实质盈利支撑、基本面见底反转或增速超预期的高成长标的。以两年视角审视我所管理产品关注的主要持仓品种的基本面，确定性和成长性均仍向好，且经过一两个季度的回撤，部分绩优成长股的估值压力释放，配置价值凸显。
Q6
国务院总理李克强在政府工作报告中提出，今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5.5%左右。相较于去年8.1%的增长结果，这个预期是否偏保守？今年宏观走势如何？
高楠
政府工作报告中的主要经济指标基本都符合市场前期预期。当前市场关心的焦点在于5.5%左右如何实现、2.8%的赤字率够不够用。根据我们对经济动能的分解，假设“5.5%左右”的底线目标是5.3%，实现目标所需的基准组合大约是基建投资5%以上、地产投资增速为正、制造业投资5%、出口15%、消费5%。
从近期现实发展看，出口增速大概率会落到5-10%左右，基建大概率在6%左右，所以对地产或消费的要求更高。政府工作报告公布后，市场对降准降息的预期有所提升，主要来源于大家对“及时动用储备政策工具”的理解。降息在3、4月仍是窗口期，看3月中旬公布的1-2月经济数据、4月中旬公布的1季度经济数据情况。今年宽信用的持续性已比较确定。
Q7
对于近期市场关注较多的股市“两会行情”，你更看好哪些主题和板块？看好的逻辑是怎样的？
高楠
政府工作报告重点提到的行业都值得重视，主要包括新冠疫苗和特效药、集成电路和人工智能等数字经济、新能源车和绿色智能家电、农产品稳产保供、适度超前基建、提升电网对可再生能源发电的消纳能力、稳地价稳房价等，我们可以看到其中稳增长和高成长行业都有涉及。我更看好业绩有超预期潜力的高景气领域和一些基本面可能见底反转的品种。
以锂电池和光伏为例，锂电池板块之所以短期波动较大，并不是因为长期逻辑发生了变化，只是因为可能在过去一年中个股实现了较大的累计涨幅，导致交易层面有些拥挤，顺着整个市场的高低切换出现了回撤。事实上，车本身是就一个耐用消费品，它也有消费淡旺季的问题，叠加一些短期因素，使得1-2月很多数据实际参考性较低，想要证实或证伪某一个观点都不具备特别强的基础，出现了证据的真空期，导致了这个波动。
风光我也比较看好，在全球能源价格相对高位的状况下，清洁能源本身具备自发性需求，且海外需求更明显。即使装机成本较高，需求依旧排得很满，所以这已然是一个自发性需求驱动的行业。另外整个上游资源价格从今年开始可能会进入一个产能逐渐释放的2-3年周期，随着上游产能的逐渐释放，之前大家关心的短期波动问题会陆续得到缓解。下半年会好于上半年，明年会好于今年。所以这是一个供需逐渐改善、下游利润率向上的趋势。
Q8
今年以来市场震荡下行，你认为今年影响股市走势的重要变量有哪些？目前市场有哪些利好因素和利空因素？
高楠
影响A股市场的主要因素首先是稳增长政策的实际落地节奏和措施效果，这需要各类数据的逐步验证与强化。其次是自去年12月以来美联储因高通胀压力做出的超预期鹰派表态，美欧主要经济体加速货币紧缩，全球流动性受影响，地缘政治局势使海外市场波动加剧。最后是经历了过去三年结构性行情，A股多数公司股价均已有显著涨幅，需要进一步的业绩释放来消化估值压力。另外也包括大宗商品涨价使大家对滞涨的担忧有所增加，上游原材料价格上涨对中下游制造和消费形成压制。
A股历史上，当国家处于信用宽松周期、社融增速向上的阶段中，指数基本都是向上的。我认为今年仍是结构性行情。过去两三年代表中国经济传统行业的金融、地产、建筑等一直处于阴跌状态，原因是大家觉得中国经济整体上可能不会有特别大的弹性。但随着稳增长政策的提出，部分资金觉得相关板块可能在未来会加速，估值也已经较低，政策会带来业务的边际增量提振业绩。但事实上每年这个时候都有高低切，存在一定季节性因素，本身市场脉络也正好走到这个阶段。
长期看，中国追求高效率、高质量发展的经济结构转型趋势未变，资本市场中成长股的前景与空间仍相对占优。很多优质股票从最高点回调下来，即使之前确实可能有些泡沫，但跌到最后占主导的更多是恐慌情绪。股票价格是由企业价值来决定的，所以我现在用逆向思维看待这个问题，行情趋势越往后就会越清晰，至少对于基本面成长逻辑未改变的优质标的而言，向下的风险越来越小，向上的空间越来越大，对我而言是比较乐观的信号。
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