来源：证券市场周刊

低价竞争过后，上市公司已经陷入亏损泥潭，此次收购同业公司能否成功非常关键。

本刊记者 刘博/文

2月12日，弘信电子（300657.SZ）发布收购草案三次修订稿，拟3.9亿元收购华扬电子100%股权，后者同样为FPS企业，两者业务具有较高协同性。

根据评估报告，华扬电子股东权益评估值为3.93亿元，较合并报表账面净资产8806万元增值3.05亿元，增值率达346.30%，双方协定收购价格为3.9亿元。

业绩承诺藏隐忧

此次收购，弘信电子采用股份与现金结合的方式，股份发行价为12.07元/股，共计发行股份2479万股，同时拟募集配套资金不超过1.81亿元；华扬电子的股东兼董事颜永洪为上市公司的独立董事，因此本次交易构成关联交易。

华扬电子的主业与上市公司弘信电子的主业高度相同，华扬电子FPC产品主要应用于笔记本电脑键盘、手机天线等消费电子领域。

从业绩表现来看，2019-2020年及2021年1-9月份，华扬电子营收分别为2.28亿元、2.98亿元和2.59亿元，归母净利润分别为1945万元、3868万元和3644万元；扣非净利润分别为1923万元、3728万元和3601万元。报告期内，华扬电子的净利率分别为8.53%、12.98%、14.07%，这与上市公司本身的净利率形成了鲜明的反差。

2019-2020年及2021年1-9月份，弘信电子营收分别为24.6亿元、26.37亿元和23.1亿元，净利润分别为1.71亿元、9103万元和-1.98亿元，净利率分别为6.97%、3.45%、-8.58%。

弘信电子主营业务为挠性印制电路板（FPC）的研发、制造和销售，目前主要目标市场也是移动通讯领域。两家公司的业务高度重叠，但这两家的利润率却差别很大，主要的原因是两者的毛利率水平完全不同。2019-2020年及2021年1-9月份，弘信电子毛利率分别为15.44%、10.26%、4.18%，公司毛利率不断下降。

而同期，标的公司主要产品背光FPC的毛利率分别为23.62%、26%和27.55%，天线FPC产品毛利率分别为23.52%、25.43%和26.25%，两者都呈现出了不断上升的发展势头。

两家业务高度重叠的公司为何毛利率相差如此之大呢？标的公司的高毛利率又能否持续呢？

在高毛利率的背后，标的公司也有着不小的隐忧。2019-2020年及2021年1-9月份，华扬电子对前五大客户的销售收入较为集中，占比分别为64.45%、60.75%和71.25%，高于大部分PCB制造企业。

2019-2020年及2021年1-9月份，华扬电子收入分别为2.28亿元、2.98亿元、2.59亿元，期末应收账款账面价值分别为1.08亿元、1.45亿元、1.56亿元，应收账款占收入的比例分别为47.37%、48.66%、60.23%。报告期内，华扬电子的应收款规模不断走高，占比也不断提升。

高客户占比、高应收款占比、高毛利率和低营收规模，这让华扬电子现有业绩的稳定性在不断变弱。

此次收购交易双方约定标的公司2021年至2023年累计扣非归母净利润不低于1.23亿元，每年平均实现4100万元，而2021年1-9月份华扬电子净利润3644万元，可见标的公司承诺期的业绩基本没有什么增长。

华扬电子产品主要应用于笔记本电脑键盘、手机天线等消费电子领域。从行业来看，根据国际市场研究机构Canalys数据，2020年全球笔记本出货量达到2.35亿部，市场需求巨大。

同时，随着智能手机的不断普及，手机天线市场也将不断扩大，根据国际市场调研公司Yole Development预测，终端天线市场空间由2018年的22.3亿美元增加到2022年的30.8亿美元，复合增速达到8.4%。随着未来5G手机的大规模普及、毫米波手机的放量，天线行业将迎来更大的增长。在这样的大背景下，华扬电子如此之低的业绩承诺令人疑惑。

目前，华扬电子的年收入也仅为3亿元左右，如果不尽快做大规模，那么高毛利率和高盈利能力如何保持呢？低业绩承诺本身似乎要面临更大的风险。

主业前景暗淡

从业务结构来看，2021年上半年，公司营业收入合计为15.51亿元，其中柔性电路板收入为8.17亿元，占比为52.68%；刚挠结合板收入为1.2亿元，占比为7.74%；其他业务收入为6.14亿元，占比为39.59%。可见柔性电路板是公司最大的收入来源。

目前，弘信电子已收购或参股4家公司，总涉及金额超过2.89亿元。而2021年半年报显示，弘信电子旗下主要子公司共有9家，其中有7家陷入亏损，包括一家新收购的企业，其中亏损最为严重的一家子公司亏损2099万元。上市公司旗下只有新收购的两家子公司实现盈利，但合计净利润仅为107万元。多家子公司亏损直接拖累了上市公司的业绩表现，2021年上半年，弘信电子业绩进一步受挫，当期营收为15.51亿元，同比增长42.66%；实现净利润为-5638万元。

上市公司之所以亏损，主要原因是毛利率大幅下降。

2019-2020年及2021年上半年，弘信电子毛利率分别为15.44%、10.26%、6.35%，2021年上半年的毛利率是公司10年来的最低水平，也是公司整体盈利能力的最低水平。对比来看，2021年上半年，竞争对手鹏鼎控股的毛利率是18.79%，中京电子的毛利率是20.65%，东山精密的毛利率是14.65%，景旺电子的毛利率是24.82%，崇达技术的毛利率是24.84%，毛利率均高于弘信电子。在低价竞争后，弘信电子的毛利率已经不及对手的一半。

从规模来看，2012年中期，鹏鼎控股的营收为119.65亿元，同比增长18.29%；净利润为6.33亿元，同比增长-20.34%。中京电子的营收为13.35亿元，同比增长36.34%；净利润为9614万元，同比增长74.93%。

同期，东山精密的营收为140.05亿元，同比增长23.5%；净利润为6.05亿元，同比增长18.25%。景旺电子的营收为43.37亿元，同比增长38.16%，净利润为4.62亿元，同比增长-3.23%。崇达技术的营收为27.15亿元，同比增长25.26%；净利润为2.45亿元，同比增长-9.04%。

2012年中期，弘信电子营收为15.51亿元，同比增长42.66%；净利润为-5638万元，上年同期盈利189万元。

从上半年的营收增速来看，弘信电子是最高的，但公司的规模依然是最小的之一，而且公司已经由盈利转为亏损，在比较的竞争者中是唯一出现亏损的企业。以目前公司的情况来看，低价的策略很难再为公司带来更好业绩。

而且，根据业绩预告，2021年，弘信电子预计归属于上市公司股东的净利润亏损1.95亿元至2.75亿元，扣除非经常性损益后的净利润亏损2.15亿元至3.05亿元，盈利能力进一步下滑。

从整个行业来看，据Wind数据，PCB制造行业上市公司共计32家。2021年上半年，30家企业营收实现同比增长，而16家企业净利润同比下挫。也就是说，将近一半的企业业绩“增收不增利”。

这说明，PCB制造行业的竞争越来越激烈，弘信电子的主业想要成功扭转并非易事。

资金压力大增

由于PCB制造行业竞争的不断激烈和公司毛利率的不断下滑，近年来，弘信电子的资金压力越来越大。2019-2020年及2021年前三季度，公司期末的货币资金分别为5.48亿元、9.04亿元、4.45亿元，交易性金融资产分别为2.75亿元、2.08亿元和1.85亿元，“类现金”合计分别为8.23亿元、11.13亿元和6.30亿元，而短期借款分别为2.66亿元、3.98亿元、5.11亿元，一年到期的非流动负债非别为1.91亿元、8489万元、1.64亿元，长期借款分别为8873万元、2.62亿元、3.83亿元，2020年年末和2021年三季度末还分别有4.68亿元和9846万元的应付债券，报告期末的有息负债合计分别为5.46亿元、12.13亿元和11.56亿元，呈现不断攀升的趋势。而且，2021年三季度末，公司的类现金已经不足以覆盖短期负债，公司所面临的流动性问题不容小觑。

此外，上市公司的盈利每况愈下。2019-2020年及2021年前三季度，弘信电子营收分别为24.6亿元、26.37亿元和23.1亿元，净利润分别为1.71亿元、9103万元和-1.98亿元。

低价竞争策略不仅仅让公司陷入亏损，而且资金压力也越来越大，已经到了难以为继的地步。从目前来看，如何扭亏似乎已经成为上市公司最为重要的问题。

《证券市场周刊》记者已向弘信电子发去采访函，截至发稿上市公司未回复。