3月2日，广发基金成长投资部基金经理费逸就“坚持投资还是转身离场”主题分享观点，费逸表示，

1．在定向宽松的环境下，太多地去考虑总量的意义不大，要把注意力放在政策鼓励的方向上，比如高端制造板块就明显受益。同时基建等财政政策对经济增长有比较明显的拉动，所以我们对全年的经济增长没有特别大的担心。

2．我每一年基金的年报里面都会写到我是长期关注两条主线，一条是中国的制造业升级。另外一条是消费升级。我的整个投资紧紧围绕这两个主线去展开的。

中国在现阶段是要实现中华民族的伟大复兴，这是历史前进的方向。在这个过程当中，中国是一个制造业立国的国家，会诞生一批制造业的企业，在全球非常有竞争力，就像现在我们耳熟能详的很多美国的大企业一样，中国将来也会有一批这样的企业，其实华为已经有这种雏形，不然的话美国也不会在2018年的时候发生贸易战的时候这么强烈地打压它，会有一批这样的企业诞生出来，去实现我们民族的梦想。这是一个很重要的主线。

3．我关注消费升级和制造业升级这两条主线，首先像消费升级，我在2017年当时做投资的时候，消费升级其实大部分投资者更关心的是食品饮料这个行业，因为自然而然能够想到，消费是吃穿住行。但是当时我首先比较行业的空间和行业随着收入增长的弹性，我是认为从这两个角度去看，医药行业会是比食品饮料行业更好地受益于消费升级的行业，这几年医药行业是一个大发展的态势。

4．我的应对其实主要还是在行业的结构上，因为我的整个持仓的行业其实是紧紧围绕我的两条主线去做的，我不会去做大范围的行业轮动，比如说像周期，像金融这些行业，即使市场短期的风格在那个上面，我也不会做切换。但是在我持有的这5、6个行业里，我会去做一个动态的调整，根据当下的景气度和估值的情况去做行业的平衡。我们认为A股市场这几年其实越来越像美股，要去淡化宏观的择时，专注在成长方向的选股上，去承担适当的波动和回撤反而是最好的策略，比较能够适应慢牛的市场。虽然短期的风格很难去把握，一会儿价值，一会儿成长，一会儿稳增长，一会儿又是去追逐那些高成长的方向。但是如果我们能够把握住这个主线，在结构性的慢牛市场上，我们始终把注意力放在那些长期的好的行业上面，是比较好地能够适应这种市场。

广发基金费逸：坚持投资还是转身离场？不妨听听基金经理怎么说？不妨听听基金经理怎么说 查看视频

以下是直播实录全文：

各位投资者朋友们大家好，欢迎来到广发基金心桥之旅直播间，我是本场直播的主持人马丹丹，今天我们非常荣幸地邀请到了广发基金成长投资部的基金经理费逸，来跟大家分享投资心得，解析投资机会，也希望今天的交流能够给大家带来一些启发。我们欢迎费逸总。

费逸：各位投资者朋友们大家好。

主持人：在正式开播之前，我们先进行本次节目的风险提示。本次直播的所有内容都仅代表嘉宾的个人观点，不构成任何投资建议，本直播仅限于基金管理人与合作平台开展宣传、推广之目的，禁止第三方机构单独摘引截取或以其它不恰当方式转播。基金有风险，投资需谨慎。

下面我们就进入今天的交流环节。

费逸总，我们关注到今年开年以来市场遭遇了一个不小的回调，尤其是在新能源、医药这些过去几年都热门的赛道，可能调整的幅度都比较大，您在直播间跟朋友们分析一下市场调整的主要原因是什么。

费逸：从我个人来看，这些行业的调整最主要的内在的原因还是估值在高位。这些行业过去的两三年都是A股表现最好的行业，给投资者也带来了非常丰厚的回报。不管是机构还是个人投资者，对这些行业中的个股预期都比较满，在这种情况下容易受到各种各样因素的影响，或者说他们在这个阶段下会更脆弱，我们分开来讲一下，比如说向医药这些CXO的龙头公司，在年初的时候被美国列入了未经证实清单，导致了消息面的冲击，带来了整个板块的调整。还有像细分子行业，包括像骨科、种植牙也陆续地有一些集采的新闻出现，也给行业带来了一些调整。新能源行业也是投资者有各种各样的担忧，像成本的上涨，新能源成要用到很多锂电池，锂电池的上游是锂矿，锂矿的价格涨得非常多，市场就会担心成本的上涨最终如果传导到车企涨价上，过了年之后很多车企都涨价了，会不会影响这个行业的销量？会有各种各样的不确定性，这种担忧就带来了这些行业个股的调整。

宏观上面也有各种各样的冲击，一方面像美联储的加息。另外一方面，疫情的反复，海外不像我们国内控制得这么好，一直是反反复复，最近一段时间可能投资者也比较关注的就是地缘的冲突，各方面的因素叠加在一起，对投资者的心理层面的影响是更大一点。其实我们说基本面我们是没有看到实质性的恶化。

主持人：感谢费逸总，正如您刚才讲到的，回调可能是由于估值、政策、宏观等等多种因素的影响。很多投资者朋友们都很担心风险，您是如何看待风险和市场波动的区别？

费逸：只有本金的永久损失才是风险，市场的波动不是风险。因为市场始终在波动，这是投资者必须要去承受的。但是有的时候在事前，我们很难去区分这个波动是不是会导致本金的永久损失。所以，投资者就会有一种想法，会想去规避每一次的调整，我也不去管它是不是会导致本金损失，但凡有调整我就不想去参与。这就涉及到择时，希望去逃顶。纵观全球资本市场投资的历史，没有一个投资者是能够做到稳定地在择时上能够获取收益，如果有这样的人，全世界的钱都被他赚去了，每次都能够逃顶，能够抄底。所以，这个想法是不现实的。我们能做的是尽量在选股的层面，我们去努力严把关，在买入之前我们就把各种可能性，把各种买入逻辑可能受到的挑战去考虑得充分一点，这是可以有效地降低本金永久损失的风险。

主持人：前面我们聊到比较多的是今年开年以来市场的整体表现情况，相信观看直播的很多投资者朋友们也一定特别想了解您对于后市这个市场走势的一个研判，包括宏观也好，政策面或者是海外的一些变化也好，您认为这些会怎样影响A股未来的走势？

在定向宽松的环境下，太多地去考虑总量的意义不大，要把注意力放在政策鼓励的方向上，比如高端制造板块就明显受益。同时基建等财政政策对经济增长有比较明显的拉动，所以我们对全年的经济增长没有特别大的担心。

费逸：先讲一下宏观上，宏观上我们认为国内这几年的政策其实货币政策总体上是中性的，没有说总闸门特别宽或者是特别紧，但是结构性上非常明显，对于像地产，对于像城投这些领域是严格控制的。我们今年也看到很多地产的企业因为还不上这些债，其实也暴露出了一些风险，但是我们始终还是坚持“房住不炒”，对地产的融资扩张是严格控制的。但是另一方面一些高端的制造业，像专精特新、小巨人，还有像绿色低碳企业、小微企业，政策层面上是非常支持和鼓励的，在货币政策上是定向地宽松。

因此，在定向宽松的环境下，太多地去考虑总量意义就不大了，我们要把注意力放在政策鼓励的方向上，比如说像高端制造板块就是受益比较明显的。另外，我们也看到了像海外今年肯定是多次加息的情况。所以，国内也会有相应的政策去对冲海外或者说全球流动性的收紧。我们觉得在货币政策这个层面上，大家不用去过于担心，相信国内会有对冲的手段，我们去找那些好的方向。

另外，财政政策方面，从去年的中央经济工作会议以后提到了我们要早发力，要提前发力。对于像基建这些财政政策比较容易推动的方向，我们应该会看到有比较明显的对经济增长的拉动的效果。所以，我们对全年的经济增长是没有特别大的担心的。

主持人：接下来想继续跟您多请教，您未来会比较关注哪些行业，这里又有什么样的逻辑，能否跟直播间的朋友聊一聊？

我每一年基金的年报里面都会写到我是长期关注两条主线，一条是中国的制造业升级。另外一条是消费升级。我的整个投资紧紧围绕这两个主线去展开的。

中国在现阶段是要实现中华民族的伟大复兴，这是历史前进的方向。在这个过程当中，中国是一个制造业立国的国家，会诞生一批制造业的企业，在全球非常有竞争力，就像现在我们耳熟能详的很多美国的大企业一样，中国将来也会有一批这样的企业，其实华为已经有这种雏形，不然的话美国也不会在2018年的时候发生贸易战的时候这么强烈地打压它，会有一批这样的企业诞生出来，去实现我们民族的梦想。这是一个很重要的主线。

费逸：关心我的投资者可以看到我在过去四五年的时间里，我每一年基金的年报里面都会写到我是长期关注两条主线，一条是中国的制造业升级。另外一条是消费升级。我的整个投资紧紧围绕这两个主线去展开的。为什么会是这个样子？是因为我在2017年刚开始管理这个组合的时候，当时也思考的比较多，当时我是受到了一些启发，习主席当时在博鳌论坛上有过一次讲话，里面提到一个国家、一个民族要发展，它要在历史前进的逻辑中前进，在时代发展的潮流中发展。大到一个国家、一个民族要这儿做，小到一个公司甚至小到我们去管理组合，这个方法也是适用的，而且确实是高屋建瓴。我们要找准历史前进的方向和这个时代发展的潮流，投身到这个中间当中去。

中国在现阶段是要实现中华民族的伟大复兴，这是历史前进的方向。在这个过程当中，中国是一个制造业立国的国家，会诞生一批制造业的企业，在全球非常有竞争力，就像现在我们耳熟能详的很多美国的大企业一样，中国将来也会有一批这样的企业，其实华为已经有这种雏形，不然的话美国也不会在2018年的时候发生贸易战的时候这么强烈地打压它，会有一批这样的企业诞生出来，去实现我们民族的梦想。这是一个很重要的主线。

另外，如果我们实现了这个复兴，迈入了中等发达国家的行列，我们的人均GDP较现在还有很大的增长空间，老百姓变得更有钱了，自然而然消费升级也是一条很重要的主线，我们会希望过更好的生活。

所以，我的投资从这个方面去理解，紧紧抓住这两条主线，是可以贯穿未来二三十年的跨度。

主持人：您之前一直提到比较关注制造升级和消费升级这两个大的主线，包括也分享了很多关于市场行业的一些观点，相信也解答了很多直播间的朋友们对市场的一些疑惑。

费逸总，您之前提到过做任何事情都要服务于长期的目标，我们可以做得慢一点，但是一定要朝着长期的目标前进。您是怎么样形成坚定的长期视角下的基本面的投资风格？

费逸：跟我的整个投资研究的经历有比较大的关系。我在做基金经理之前做了7年的行业研究员，时间算是比较长的。在7年研究的经历当中，我经历了两段比较重要的行业的周期，这两段比较重要的行业周期对我坚持从长期的视角去看问题，有非常大的影响，我也可以跟投资者朋友们分享一下这两段的研究经历。

我是2010年加入广发基金，当时在广发基金研究部是负责煤炭行业的研究。2010年是刚刚经历了2007年的那轮牛市，还有2009年四万亿之后的反弹，煤炭行业在2007年的牛市和2009年的反弹当中都是领涨的板块，是当时最好的行业。但是站在现在这个时点回过头来看，绝大部分煤炭股的历史高点是定格在了2011年，也就是我做研究员的第一个年度，这个行业见了历史的大顶。从2011年开始到现在十年的时间，整个行业股价的走势长期下跌、短期反弹，几乎没有公司创过新高，是这么一个情况。背后反映的就是中国转变经济增长方式的大的逻辑，它跨越了整整十年的时间，甚至可能再往后看十年依然会是这么一个大的情况，我们再也回不到过去那种依靠投资去拉动增长，对能源的消耗越来越多，我们现在甚至都提出了要绿色低碳，要减少化石能源的消费。

所以，整个这个行业，煤炭的消费量肯定是越来越萎缩的，这是一段经历。

第二段经历，我在2013年的时候开始覆盖计算机行业，在A股叫计算机行业，其实海外主要是互联网。过去的十年是移动互联网蓬勃发展的十年，现在我们不管是A股还是在美股市场上，所有的这些大牛股，我们看到的这些大市值的公司，都是移动互联网行业。也就是说在过去的这十年当中，如果是坚定地投资在移动互联网这个行业，你的收益肯定是非常丰厚的。我在2013年的时候，那个时候是刚刚起步，整个行业从无到有，从非常弱小开始蓬勃发展，我也是完整地经历了这一轮产业的发展周期，这也让我看到了一个时代的主旋律或者说它的主要驱动力，它是跨度很长的。你在整个十年里面，不用太去在意短期的波动或者曲折也好，你如果站在那个时点，你就能看到像苹果或者说像Facebook这种公司成长的潜力，移动互联网给整个社会带来的变化，长期在这个行业里面去做投资的话，会取得一个很好的结果。

所以，你要坚持去做长期正确的事情，把这个大方向要先看定了，而不是总是做短期正确的事情，长期来看是有损你的竞争力。

主持人：感谢费逸总跟我们分享了很多，包括您之前做研究员时候的经历，包括您投资的感悟。您其实比较早的时候就提过“要把握制造升级和消费升级主赛道”这样的一些观点。我们相信您对赛道的谋定一定您成功的经验之一。今天能否跟直播间的朋友们分享一下您对赛道选择上的投资框架和具体的思路。

费逸：我给大家举一些例子，看看我是怎么思考的，不一定全面，只是抛砖引玉。

我关注消费升级和制造业升级这两条主线，首先像消费升级，我在2017年当时做投资的时候，消费升级其实大部分投资者更关心的是食品饮料这个行业，因为自然而然能够想到，消费是吃穿住行。但是当时我首先比较行业的空间和行业随着收入增长的弹性，我是认为从这两个角度去看，医药行业会是比食品饮料行业更好地受益于消费升级的行业，这几年医药行业是一个大发展的态势。

我关注消费升级和制造业升级这两条主线，首先像消费升级，我在2017年当时做投资的时候，消费升级其实大部分投资者更关心的是食品饮料这个行业，因为自然而然能够想到，消费是吃穿住行。但是当时我首先比较行业的空间和行业随着收入增长的弹性，我是认为从这两个角度去看，医药行业会是比食品饮料行业更好地受益于消费升级的行业，这几年医药行业是一个大发展的态势。为什么这么讲呢？随着人们收入水平的提高，你在吃穿住行上花的钱是有限的，不是无限提高的，可能你现在赚一万块钱你花三千块钱去吃饭，你赚两万块钱的时候可能也就花四千块钱去吃饭，不是同步提高的，它的弹性是小于1的。但是医疗不一样，有很多需求是只有当你的收入水平上升到一定阶段以后，它才会出现的，在那之前你可能根本就不会有（这种需求），包括这几年出现的医美。在你还没有满足温饱的时候不会想医美的消费。但是你的收入水平达到一定程度之后这些需求就会爆发。包括像牙科，对于种植牙包括正畸，对于牙的保护、防护也是一样的，包括可能还有一些其它的医疗的服务的需求，像老年人的康复需求，都是随着社会收入水平的提高，它的弹性大于1。这是一方面。

所以，从这个角度上来看，我们认为更受益于消费升级的是医药。

第二，制造业升级这条主线也是一样的，我们要去结合不同的行业所处的生命周期、生意模式，我们去比较到底哪个行业才是中国制造业升级最重要的一个方向。因为制造业千差万别，涵盖非常多的子类，为什么我最终选择了电子制造业，后来又细分到半导体这个细分行业作为我重点投资制造业升级这个主线的抓手？就是因为我们看到全球在制造业领域的竞争，最后最高端、最尖端的就是在半导体这个领域，因为所有的中国经历产业转型，最开始像富士康这样的做组装，只需要投入人力去建工厂，到后面开始做模组，做零部件，这时要投入很多自动化的设备去做模组和零部件。但是我们最后发现，我们的芯片还是我们卡脖子的行业，我们买也买不来，而且它的毛利率比前面的那几个环节都要高很多，而且它是高度的资本密集和人力资源密集、技术密集的行业。我们从这个过程当中就发现，其实产业的升级是一步一步的，中国的制造业升级也是要遵循这么一个规律，我们要往更高端、毛利率更高的方向去走，去比较各个制造业的子行业的时候，我们就要去看中国现在是哪些产业或者制造业的哪些子类还没有完全转到中国，它还有很大的空间等待我们的企业去成长，这是选择制造业升级这个主线的时候我的一个思考。

简单分享这两个方面。

主持人：费逸总给我们详细地分享了他对于行业的观点，我们也了解到您是非常看重企业长期成长性的投资选手，能否请您再跟大家聊聊，在您的眼中您认为的优秀的值得投资的企业应该具备什么样的一些特性？

费逸：因为我的投资方法是自下而上的选股，对于优秀企业的挑选，我的整个投资生涯是要去完善方法，怎么选到优秀的企业。我也是才入门，给大家分享一些我的心得。

首先，一个企业尤其是我投的比较多的制造业企业，机器设备、厂房这些东西都可以买，有钱都可以投，这反映在企业的账面价值上，PB的B其实就是这些花钱买来的资产、设备、厂房。但是为什么每个企业最后的发展不一样？同一个行业里面有的企业胜出，有的企业被淘汰，其实人才才是企业最宝贵的资产，这也是为什么制造业的企业不是以1倍PB去卖，有的可能是2倍PB、3倍PB，就是因为不同的人才、不同的管理层，西方可能叫“企业家精神”地在企业里面起到不同的作用。优秀的人才都是自驱的，一个企业从创立的那天起，它能不能给这些优秀的人才一种伟大的使命感，去激发他们的潜力，不断地自驱，把这个企业变得更好，还能吸引到更多的人才加入，这是伟大的企业最内核的一个竞争力，这是我们要去思考的一个很重要的方面。这可能是看制造业企业，当然有些像不同类型的企业，比如说像消费品企业，可能它更关注的是品牌，因为这是长期的积累，随着时间的沉淀，品牌会越来越有价值，只要你不犯错，我们经常说的百年老店，你只要活下来了就是“剩者为王”。

主持人：人才始终是最核心的一个竞争力，除了对企业考察的逻辑之外，我们在今天的直播间特别想跟您了解一下，从投资的方法论的角度来看，您是如何让自己持续地胜出，如何不断地超越自我的？

费逸：持续胜出谈不上，只能说是每天都比昨天的自己做得更好，让自己持续不断地进步。主要还是能不能形成一个坚定的从长期视角下去做基本面投资的一个理念，这是我整个这个方法论或者是根植于我内心里面最重要的一块基石。前面我跟大家分享了我是如何从宏观的角度，从历史前进的角度去形成投资的方法论。所以，我从内心深处是坚定地相信我投资的方法论从长期上来看是能够给我取得比较好的回报的，我就比较从容地可以去实践，把我的精力集中在选股上面，这么一种做法才能够产生现在看到的这种效果。

主持人：是的，从您刚才的回答中我也听出了两个关键词，一个是坚定，另外一个是长期，也是您在今天咱们的直播间重复最多提到的这两个词，相信咱们很多参与A股市场的投资者朋友也一定很认同很珍视这样的观点。A股市场其实风格切换是比较频繁的，您会用什么样的方式去应对这种市场风格变化带来的一些影响？

费逸：首先我的应对其实主要还是在行业的结构上，因为我的整个持仓的行业其实是紧紧围绕我的两条主线去做的，我不会去做大范围的行业轮动，比如说像周期，像金融这些行业，即使市场短期的风格在那个上面，我也不会做切换。但是在我持有的这5、6个行业里，我会去做一个动态的调整，根据当下的景气度和估值的情况去做行业的平衡。我们认为A股市场这几年其实越来越像美股，要去淡化宏观的择时，专注在成长方向的选股上，去承担适当的波动和回撤反而是最好的策略，比较能够适应慢牛的市场。虽然短期的风格很难去把握，一会儿价值，一会儿成长，一会儿稳增长，一会儿又是去追逐那些高成长的方向。但是如果我们能够把握住这个主线，在结构性的慢牛市场上，我们始终把注意力放在那些长期的好的行业上面，是比较好地能够适应这种市场。

主持人：非常感谢费逸总。您给大家带来了非常多市场的观点和投资方法论上面的一些分享，相信今天直播间的朋友们也一定都有所收获了。今天直播还剩下最后一个问题，也是大家都很期待的，对于今天观看了直播的朋友们，费逸总，您在基金的投资上面能不能给大家也带来建议？

费逸：对于基金投资者来说，最重要的还是要坚持长期的价值投资的思路，它有几个先决条件：首先，我们要拿闲钱去投资，不要借钱，不要加杠杆，这样你的心态会比较从容，你就不会太在意短期的波动，或者说因为短期的波动，你被迫要去卖出。因为如果我们相信中华民族的伟大复兴，党带领我们实现伟大的事业，中国未来30年资本市场的发展一定是持续向上的。只要我们在这个里面最能够享受到这个行业的红利，不要太在意短期的各种各样的波动，这是最重要的一个建议。

第二，我们还是要选择优秀的基金去投资，因为这决定了你的收益是多还是少，收益肯定是会有的，你只要长期在里面，但是你想收益高一点，还是要选那些优秀的基金。要去找过去历史上被证明了的长期业绩比较稳定的，不一定要去找短期的明星，今年特别好或者是短期特别好，但是如果他过去的历史证明了他三五年每一年都能够排在前列的，这种其实就已经算是比较优秀的。对自己要求不要太高，不要说一定要买到今年的冠军基金。

主持人：我也非常认同费逸总的观点。没错，投资是一场长期的修行，短期市场可能会充斥着各种各样的噪声，而坚持长期投资是最有效的一个应对之道。我们今天的直播到此也就接近尾声了，再次感谢今天费逸总能够来到我们的直播间，给大家带来了这样一场详细、深入的分享。也衷心地祝愿各位投资者朋友们，在您的投资之路上能够收获不断，一路广发。

好的，再次感谢各位观看今天的直播。