来源：证券市场周刊

过去四年营收年化复合增长率不足10%，福特科的营收成长性均与科创板的定位存在较大的落差；不断加剧的竞争也让公司看似企稳的毛利率暗流涌动，其盈利能力面临大考。

本刊特约作者 周益/文

福特科是一家从事精密光学元组件、精密光学镜头研发、生产和销售的企业，公司通过采购光学毛坯和光学原材料等进行加工生产，并向下游安防厂家、智慧交通厂家销售产品。

福特科于2015年9月在新三板挂牌，曾经在新三板两次定增，公司于2021年向上交所科创板提交了IPO申报稿，保荐人由此前的国海证券变更为民生证券，目前已经获得了科创委上市委的同意并向中国证监会提交了注册申请。福特科此次拟募集4.57亿元，主要用于精密光学元件产业基地、研发中心和补充流动资金。

福特科所在的行业精密光学已相对成熟，而公司过去四年的营收复合增速不到10%，公司营收的增长尚有一次性因素，剔除该一次性因素，公司营收的年复合增长率或许更低，这与科创板面向“具有较强成长性”的定位存在落差，而2021年的年报业绩预告也预示了公司2021年下半年的营收增速已经放缓。此外，在同行激烈竞争下，福特科毛利率下降的趋势似乎难以阻挡，这将冲击其盈利能力，福特科在上市之后业绩变脸的风险大增。

成长性落差

根据监管部门对科创板的定位，科创板是面向“具有较强成长性的企业”。

福特科是否符合这个标准？这要打上一个大大的问号。2018年至2020年，福特科营收分别为3.84亿元、4.21亿元及3.85亿元，净利润分别为5263万元、4077万元和5074万元，不但没有增长，期间反而稍微下降。即便2020年有新冠疫情的因素，但同行的正增长与福特科也形成鲜明的反差。

福特科2020年的营收下滑令人惊讶，公司在招股书注册稿中列举了福晶科技、福光股份、蓝特光学及宇瞳光学四家上市公司作为可比对象。2020年，上述几家公司均保持了正增长，唯独福特科的负增长令人感到意外。

但这却令公司2021年的业绩显得更好看。据业绩预告，福特科2021年实现营收为4.7亿元至5亿元，最高同比增长30%，即便按照最高的5亿元营收计算，四年年化复合增长率也不足10%，很难与高成长性挂钩。考虑到公司2021年上半年已经实现了2.19亿元的营收，那么公司下半年最多实现2.71亿元的营收，最低可能只有2.51亿元，而2020年下半年公司实现营收2.42亿元，这意味着福特科2021年下半年最多只实现了10%出头的营收增幅，这种增速很难与较高的成长性联系在一起。

事实上，从产业看，国内精密光学行业是技术相对成熟的产业，不同企业之间存在的差异主要体现在产品成本管控和交付能力等方面。

从同行营收看，福晶科技2018-2020年的复合营收增速仅20%，福光股份营收几乎没什么增长，蓝特光学的增长也是个位数，唯独宇瞳光学通过低毛利率的手段对海外市场的扩张实现了较大规模的增长。从营收看，行业已经步入成熟期，增长并不快。

那么，放在更长远的时间看，福特科是否具有良好的成长性？

由于其他公司尚未披露2021年年报，时间只能往前一年。2017年，福特科营收和净利润分别是3.36亿元、4182万元，2020年相关项分别为3.85亿元、5074万元，期间的营收增长幅度总计不到15%，净利润增长仅20%，更不用提年复合增速了。

从客户看，福特科虽然声称是大华股份、海康威视的供应商，但海康威视并不在其前五大客户之列，销售量有限。大华股份虽然常年位居福特科前五大客户之列，但2017年至2020年，福特科对大华股份的销售额分别为3139万元、4893万元、6394万元、5207万元，2020年对其销售意外下降18%以上，而大华股份当年营收同比仍然正增长1.21%至264.65亿元，后续公司对大华股份的销售能否维持尚需时间观察。

福特科的业务分为精密光学元组件和精密光学镜头业务，公司称之为差异化发展，而多数同行只专注一个领域。公司精密光学元组件的竞争对手为蓝特光学、福晶科技和茂莱光学四家，公司精密光学镜头的主要竞争对手为福光股份和宇瞳光学。

2018-2020年，公司精密光学元组件销售额分别为1.84亿元、1.81亿元及1.83亿元，精密光学镜头分别为1.79亿元、2.19亿元和1.81亿元，该业务是标准化生产。

福特科精密光学元组件主要应用于生物医疗、光电仪器和光通信领域，三者合计占该业务的比重超过80%，其中光通信的增长较快。2018年至2020年，公司光通信领域的销售分别为1371万元、1855万元及2648万元，因为5G开始大规模商用。

精密光学镜头主要应用于智慧城市与交通、传统安防及车载光学三大领域，2020年三者合计占比超过80%，其中智慧城市与交通主要受益于ETC改造的一次性爆发，2018年至2020年，ETC改造产品营收分别为1535万元、5109万元及2661万元，扣除这部分因素，福特科精密光学镜头业务将是负增长。

毛利率下降难以阻挡

毛利率是反映公司盈利能力的重要指标。报告期内，福特科主营毛利率分别为36.69%、34.02%、33.35%和34.63%，虽存下降趋势但整体尚稳定，但这或许只是表面现象。

精密光学元组件采取定制方式进行生产销售，因此毛利率较高，2018-2020年及2021年上半年，福特科精密光学元组件的毛利率分别为53.09%、44.92%、40.03%及40.62%，已从2018年的最高点下降了近13个百分点。

对于该部分毛利率的大幅下降，福特科解释称，主要是因为重要客户Trumpf的高功率激光器在2019年下半年停产，公司对其配套的精密光学平面元件销售下降，该部分毛利率较高，后者在2020年未曾采购相关配套的精密光学平面元件。据招股书注册稿，2018年Trumpf为其贡献了2894万元销售收入，位列第二大客户，此后未曾出现在前五大客户名单中。

不过，对与同行竞争对手的差距，福特科语焉不详。2018-2020年及2021年上半年，同行竞争对手精密光学元件的毛利率平均值分别为50.37%、51.03%、51.42%和48.69%。在行业该业务整体毛利率保持稳定情况下，福特科的毛利率自2019年以来比同行低10个百分点左右。

据第一轮回复函，福特科精密光学元组件主要应用于生物医疗、光电仪器及光通信领域，从2018年至2020年，生物医疗领域的销售毛利率从47.31%下降至40.53%；光电仪器领域由52.64%下降至48.83%，光通信产品领域由45.04%下降至27.38%。

精密光学镜头是标准品，这也导致竞争激烈、毛利率较低。报告期，福特科该业务的毛利率分别为22.45%、25.69%、26.97%及27.21%，逐年走高。

对此，福特科解释称，主要是因为2019年ETC产品和2020年红外热成像等产品相继爆发，公司与可比竞争对手的毛利率不存在明显的差距。此外，公司曾经的大客户力鼎光电2018年为福特科贡献2447万元，位列第四大客户，不过从2019年开始退出前五大行列。据第一轮回复函，公司声称，主要系力鼎光电产品销量降幅较大，调整产品方向，主动逐步放弃了低毛利率产品。

但这种稳定的毛利率是否可以持续？报告期，行业可比上市公司精密光学镜头业务毛利率的平均值分别为28.39%、27.17%、24.04%及27.01%，虽有反弹但呈现下降的趋势。

同行的宇瞳光学常年通过低毛利率的方式抢夺市场，目前已经远远把福特科甩在后面，2017-2020年期间营收增长91.10%，净利润增长82.87%，这种成长性远非福特科精密光学镜头业务可比。

福光股份也有采取低毛利率的策略。报告期，福光股份精密光学镜头业务的毛利率分别为34.27%、32.18%、26.32%及27.64%。从2018年至2020年，福光股份的营收从5.52亿元上升至5.88亿元，但因毛利率大幅下降，公司净利润已经从2018年的9139万元下降至5102万元，接近腰斩。2021年前三季度，这种情况似乎没有好转，其毛利率下降为26.9%，净利润为3199万元，比2020年同期的3504万元下降近10%。

据业绩预告，福特科2021年的净利率至少为12.13%，过去四年，公司净利润率仅在2019年低于10%，表现出了超强的盈利能力。而福光股份净利率逐年下降，2021年前三季度已低至6.59%，创上市以来的新低；宇瞳光学的净利率也只是在进入2021年后才突破10%。