过去一年，受疫情反复、经济预期等因素的影响，消费板块表现一般。

然而，今年春节前后同属于大消费赛道的旅游、电影、智能家居等数据却显示出强劲的复苏动能。加之，辉瑞新冠口服药在国内的获批，受疫情笼罩的阴霾有望在消费板块消散。

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细分领域机会频出

2010年以来，消费板块几经波折，但是，即便在板块整体表现偏弱势的年份仍不乏细分子行业的结构性机会。

以申万一级行业为划分，Choice统计，2021年白酒、食品饮料、家用电器收跌，但汽车、轻工制造、纺织服装有机会。往前看2020年，则是白酒、家用电器一骑绝尘。再如2013年、2016年、2017年。

注：指数历史表现不代表基金业绩，也不构成对未来的预测。

“风水轮流转”是A股的特点之一，没有哪一个行业能够一直站在风口上。

从2015年起，直到2021年，七年间里消费风格有6年，年度涨幅排名在五大风格中排名前三位。

在这6年中既有牛市、低谷期、也有震荡行情，但是市场变化对于消费的表现影响较小。

拉长时间看，中证消费指数也领先于沪深300，自2010年以来，中证消费指数涨幅303.91%，沪深300、中证500涨幅分别是28.65%、50.72%。（数据来源：Choice，截至20220215）

数据来源：Choice，截至20220215指数历史表现不代表基金业绩，也不构成对未来的预测。

为什么说消费能有如此表现？

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长坡厚雪，反弹机遇可期

消费是一个与我们每一个人密切的板块，衣食住行都属于消费。

随着时代的发展，消费观念升级，除了常规的消费理念外，汽车、旅游、电商、影音娱乐、医美等等也纳入其中。

图表来源：天天基金/《一文看懂大消费细分领域及对应指数》/2021.5.18

可以说，消费随着时代的发展而不断的丰富。

1、政策提振，助力释放消费活力

作为经济增长的“三驾马车”之一，消费一直深受重视。

尤其是2011年后，中国经济告别过去30多年10%左右的高速增长，GDP增速从2011年的9.55%下降至2019年的6.00%。（数据来源：国家统计局）我国人口数量红利逐步消退，工业化初步完成，过去以投资、出口为拉动的发展模式将不再适用。

而发挥国内消费市场规模优势，共享消费升级红利是未来政策重点支持方向，也是资本市场中长期投资主线。

图表来源：华西证券/《消费升级专题：中国路径与三条投资主线》/2021.12.14

此外，与欧美等发达国家对比，横向看，2011-2019 年，美国、德国、日本的最终消费率平均值为 82.4%、72.9%、 75.9%，中国仅为 53.4%；2020 年我国最终消费率为 54.3%，也远低于美国、德国、日本等发达国家。（数据来源：华西证券/《消费升级专题：中国路径与三条投资主线》）

往后看，在十四亿多的庞大人口和全产业链优势之下，我国内需潜力十足，超大规模市场的优势还有挖掘的空间，消费对经济增长的贡献率有望逐步提升。

根据国家信息中心《我国国内市场规模和潜力测算及发展趋势展望》中测算，2025年我国消费率将提升至 59.5%左右，2035年提升至68.1%左右。

2、民众消费能力提升

国家强盛，国民的收入不断增加，居民消费消费价值观也从崇尚节俭转变到鼓励消费。

图表来源：兴业证券/《如何捕捉我国消费变迁过程中的投资机遇？》/2022.2.7

更显著的是，不仅要花，而且要多元化，对商品和服务要求更高。

图表来源：华西证券/《消费升级专题：中国路径与三条投资主线》/2021.12.14

3、估值来到低位

最新申万消费指数整体估值位于五年来历史27.95%分位处，不少细分品类估值处在五年较低分位数，比如啤酒、饮料、家纺、大家电等。

数据来源:Wind，截至2022/2/9

一件事情的成功难免要经历波折。短期的一些事件和市场情绪确实会对行业带来一些扰动，但很难改变长期的发展趋势和投资逻辑，亦如消费行业。

稳增长主旋律下2022年消费板块业绩有望好转，估值有望迎来修复，具备较好性价比。

说到消费领域的基金经理，有那么几位是很快就能想到的，如汇添富基金胡昕炜。

（汇添富基金 胡昕炜）

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十年深耕，造就消费领军者

胡昕炜2011年一毕业就进入汇添富，历任行业分析师、高级行业分析师，长期从事食品饮料、农业、轻工制造等消费行业的研究工作。自2016年4月起担任汇添富消费行业（代码000083）基金经理，一直以来都是消费主题投资的坚实“拥趸”，聚焦消费板块进行中长期布局。

他的持仓风格属于集中度较均衡，基本是以日常和可选消费为主，是比较明显的消费风格的基金经理。

具体到选股理念，可以概括为四点：

1）公司的护城河，这是他选股体系中最看重的。

优秀的公司，通常有比竞争对手更强的盈利能力，这个高盈利能力（有时候体现为高ROE）能否持续下去，必须要来自强大的护城河。

2）管理层因素，包括组织架构和管理层的能力。

一个企业的价值，归根结底来自人。胡昕炜看重管理层团队是否具备企业家精神；

3）财务状况，这是投资中的“基本题”，要规避财务有瑕疵的公司；

4）估值因素，胡昕炜希望尽量在合理的估值买到优秀的企业。

最终要落脚的投资业绩如何呢？

最具代表/管理时间最久的汇添富消费行业（代码000083），截至2021年末，该基金成立以来累计收益率705.10%，同期业绩比较基准收益率195.18%，超额收益率509.92%。

胡昕炜于2016年4月接管至今，已超过5年的时间，汇添富消费行业近五年来净值增长率为259.58%，同期业绩基准涨幅90.28%，超额收益率169.30%。（来源基金四季报）

图：汇添富消费行业收益率走势

数据来源：基金季报，截至20211231，历史表现不代表基金业绩，也不构成对未来的预测。基金经理朱晓亮于2013/5/3-2016/4/8管理该基金；胡昕炜于2016/4/8管理该基金至今

再回顾胡昕炜接手后不同市场风格下的表现，能够看出其超额收益能力非常突出。

2017年的大盘蓝筹牛市，汇添富消费行业取得了49.89%的正收益；

2018年的市场低谷期，仅仅回撤18.38%，好于基准；

2019和2020年的结构性牛市，都取得了70%以上的正收益；

2021年“核心资产”出现调整之际，-4.20%的收益率跑赢同期业绩比较基准。

投资从来不是一个人的单打独斗，汇添富消费行业持续取得超额收益的背后是强大的团队支撑。

汇添富消费团队投资的细分子行业很广，包含了可选消费品（以白酒和化妆品为例）、必选消费品（以调味品为例）、服务类消费品（以本地化服务和物业为例）、精神类消费品（以传媒和视频网站为例）、连锁类消费品等。

投资标的从传统的食品饮料，一直到创新的互联网。

展望今年的消费板块，胡昕炜认为，

“

相对乐观一些，5个方面相对改善。

第一个是估值方面，经过2021年的调整，很多公司的估值有所回落。

第二个是经济和产业政策方面，现在的中国经济增长的压力会稍微大一点，但整体上政策有一个明显的信号释放出来。从去年12月份的中央经济工作会议，到最近一些政府领导的表态，包括央行的表态等等，这种稳增长的措施、保护经济增长的措施一定会有力支撑经济的增长。而经济增长最后受益的就是消费板块，因为经济增长60%-70%的贡献来自于消费板块。

第三个是关于成本方面，去年成本的负面因素到今年可能会变成正面的因素。

第四个是资金的分流、挤出效应方面。

第五个是疫情方面。

对于消费板块，疫情像一个压制的弹簧，尽管现在疫情防控压力还是很大，但是从长期来看，中国整个消费板块的潜力被疫情压制的部分一定会释放出来，疫情的好转对消费板块肯定是最有帮助的。

”

只要生活在继续，我们就要衣食住行，就要消费，它有持续的投资机会。胡昕炜扎根于大消费领域10余年，历经数轮行业周期，有着深厚的研究积淀，我们在选取大消费主题基金时可以考虑汇添富消费行业（代码000083）。

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