■近期各地针对房地产终端需求的支持政策频出，同时1月数据显示房地产需求出现弱复苏的迹象。但从资本市场数据来看，房地产行业仍然没有完全走出流动性的困境，房地产行业开工、投资对宏观经济的拖累或将延续。当前权益市场与2012年在行业结构与外部环境层面存在巨大差异，因此2012年市场走势的借鉴意义有限。短期而言，权益市场需要观察美联储加息以及国内经济政策的变化。全年来看，伴随流动性环境的进一步宽松以及盈利的企稳回升，权益市场进入单边下行的可能性较低，市场经历调整后有望触底上行。

■从企业自救和政策的角度来看，现有政策在边际上有助于行业流动性压力的缓解，但是要彻底解决行业层面的流动性困境，仍然需要更强有力的政策出台和落地。在此背景下，房地产行业开工、投资对宏观经济的拖累或将延续。

■今年市场与2012年存在诸多差异，今年以来国内流动性环境持续宽松，但权益市场持续下跌，这一宏观环境和市场表现使得不少参与者类比2012年，担心权益市场会长期下跌。我们认为今年与2012年至少在两个层面存在巨大差异。第一是指数构成上的差异，在宏观经济减速的过程中整个指数盈利的下滑明显。第二是外部环境的差异，2012年全球金融市场和经济遭受了欧债危机的显著影响。欧债危机通过信贷环境和盈利层面对中国形成冲击。

■海外通胀不确定性仍强。从通胀和加息的中长期前景来看，供应链将逐渐恢复、但节奏可能偏慢，货物消费对服务消费的替代效应将逐渐减弱。尽管通胀中枢维持高位的时间可能较长，但回落的方向也相对确定，因此中长期的加息节奏将更多取决于美国经济形势的变化。短期内俄乌冲突升级的可能性，使得市场对油价上涨推高通胀、进而加快加息节奏的担忧仍然存在。而海外政策和市场的调整，尽管在资金流动和汇率层面上，对国内的影响迄今为止尚不明显，但加息节奏的不确定性，以及中长期通胀和利率中枢水平的抬升，对美国市场的成长板块压力较大，而这对国内市场的成长板块也存在长期估值水平对标的压力。

■风险提示：疫情发展超预期，地缘政治风险

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